[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] 現代自動車証券は10日、KEPCO Plant Service & Engineering(051600)について、原子力発電所の計画予防保全の長期化により業績不振が続いているとして、目標株価を従来の6万7000ウォンから5万2000ウォンへと22.4％下方修正しました。ただし、国内外の新規原発プロジェクトの拡大に伴う中長期的な成長への期待感は依然として有効であるとして、投資判断「買い」を維持しました。

現代自動車証券のシン・ドンヒョン研究員は同日のレポートで、「原子力発電所の計画予防保全（O/H）が長期化するケースが予想以上に増加し、原子力関連の売上高が低迷した」とし、「これにより、全体的な売上高の減少と売上構成の悪化が同時に生じたと推定される」と分析しました。

韓電KPSの第3四半期の連結ベースの売上高は3305億ウォンで、前年同期比16.1％減少しました。 営業利益は117億ウォンと75.4％急減し、市場コンセンサスを下回りました。前四半期と比較すると、売上高は24.5％、営業利益は73.3％減少しました。営業利益率は3.5％となり、第1四半期の10.5％、第2四半期の10.0％から大幅に低下しました。

業績悪化の主な原因は、原子力発電所の整備スケジュールの遅延です。当初、第3四半期の計画予防整備を実施する号機数は、原子力発電容量と実施期間を基準に、前年同期比で60％以上減少すると予想されていました。これに加え、第2四半期に続き第3四半期でも整備期間が長期化する事例が増え、原子力・揚水部門の売上計上規模が予想より大幅に減少しました。

特に、相対的に収益性の高い原子力整備の売上高の割合が減少したことで、全体的な収益性にも大きな負担がかかりました。現代自動車証券によると、第3四半期の原子力・揚水部門の売上高は約1310億ウォンで、前年同期比26.3％減少したと推定されます。

原発の整備長期化に伴う業績の変動性は、当面続く見通しです。今年、ハンビット2号機とウォルソン2号機、来年はハヌル1号機とウォルソン3号機の設計寿命満了が予定されているためです。

シン研究員は、「老朽化した原発の継続運転が推進される方向が予想されるだけに、当面の間、原発のオーバーホール（O/H）の長期化は続くと推定されます」とし、「これに伴い、短期的な業績の変動性が拡大する可能性があります」と見通しました。

ただし、第4四半期には整備を実施する号機数が増加するにつれ、売上高が一部回復すると予想しました。現代自動車証券が提示した第4四半期の売上高見通しは4260億ウォン、営業利益は330億ウォンです。営業利益は前年同期比で73.9％増加すると推定しました。

業績予想値も下方修正しました。今年の年間売上高予想値は、従来の1兆6050億ウォンから1兆5470億ウォンへと3.6％引き下げ、営業利益は1690億ウォンから1260億ウォンへと25.7％引き下げました。来年の営業利益予想値も、1850億ウォンから1510億ウォンへと18.7％下方修正しました。

目標株価の下方修正には、このような業績見通しの変化が反映されました。現代自動車証券は、目標株価収益率（PER）19.23倍を従来通り適用しましたが、今後12ヶ月間の予想1株当たり利益（EPS）が低下したことを受け、目標株価を調整しました。適用したPERは、アラブ首長国連邦（UAE）のバラカ原子力発電所整備事業の契約を締結した2013年のPERバンドの上限水準です。

シン研究員は、「短期的な業績の不確実性は多少存在するものの、国内外の新規原発プロジェクト拡大への期待感は依然として存在している」とし、投資判断「買い」を維持すると明らかにしました。