[イーデイリーkyoungeun kim 記者] ユジン投資証券は16日、KoreaElectricPower(015760)の今年および来年の業績予想を大幅に下方修正し、目標株価を6万4000ウォンから4万ウォンに引き下げると発表しました。第3四半期の業績は、燃料費の上昇と一時的な費用の増加により市場の期待を下回ったほか、第4四半期には赤字に転じると予想しました。 ただし、悪化した財務構造とAIインフラ投資の拡大が、電気料金の引き上げや電力市場の開放の根拠となると見て、投資判断「買い（BUY）」は維持しました。

ユジン投資証券のファン・ソンヒョン研究員は16日のレポートで、「第3四半期の業績は、燃料費の上昇や原発復旧引当負債、温室効果ガス費用の増加により、予想を下回りました」とし、「悪化した韓国電力の財務構造とAIインフラ投資の拡大を背景に、電気料金の引き上げや民間電力網への投資拡大などの政策導入が議論されるでしょう」と述べました。

目標株価は、2027年の予想1株当たり純資産（BPS）の0.5倍を適用して算出しました。去る13日の終値は2万7650ウォンです。

韓国電力の第3四半期の売上高は26兆8520億ウォンで、前四半期比で23％増加しましたが、前年同期比では3％減少しました。営業利益は1兆6440億ウォンで、前四半期比で46％増加したものの、前年同期比では71％減少しました。 ファン研究員は、「原子力発電所の利用率低下に伴う代替発電の拡大により、燃料費が前年比で25％増加し、電力購入費の負担も続いた」とし、「再生可能エネルギー供給義務化（RPS）の比率が14％から15％に引き上げられたことで、累積RPS費用は3兆7000億ウォンに達した」と説明しました。 月城（ウォルソン）1号機の解体費用の再算定に伴う原発復旧引当負債（5447億ウォン）と温室効果ガス排出原価（5456億ウォン）が反映され、その他の費用も1兆1000億ウォン増加しました。

第4四半期には燃料費の負担が続き、1兆3250億ウォンの営業損失を計上し、赤字に転じると見込まれました。これを反映し、今年の営業利益の推定値を8兆5350億ウォンから5兆2320億ウォンへ、来年は15兆3370億ウォンから2兆9430億ウォンへと大幅に下方修正しました。

来年には業績改善の要因があると指摘しました。ファン研究員は、「強制稼働発電所の増加と太陽光発電量の拡大により、液化天然ガス（LNG）発電の価格決定における比重が低下し、系統限界価格（SMP）が下落するほか、原発の利用率回復とLNG単価の安定も同時に見込まれる」とし、「第4四半期を底として、業績は徐々に改善していくでしょう」と予測しました。

中長期的には、電気料金の正常化に向けた議論が始まると見ました。ファン研究員は、「AIデータセンターや先端産業の育成に向けた電力インフラ拡充の必要性が、料金引き上げの主な根拠となるでしょう」とし、「地域別卸売価格制度（LMP）の導入を皮切りに、電力市場構造の再編が本格化し、民間資本による規制事業への参加拡大も検討されるでしょう」と述べました。 韓国電力は業績説明会において、LMPを年内に導入することを目標としていると明らかにしました。

同氏は、「電力市場の自由競争体制の導入は、適正な電気料金の決定につながり、海外の同業他社に比べて50％以上高い国内公益事業会社のバリュエーション・ディスカウントを解消するだろう」と見通しました。