[イーデイリーKim Kyung-eun 記者] ハナ証券は12日、COSMAX, INC.(192820)について、下半期にバリュエーションの正常化が期待されるとして、目標株価を従来の24万ウォンから30万5000ウォンへと27.1％上方修正しました。投資判断は「買い」を維持しました。

ハナ証券のパク・ジョンデ研究員は、「第2四半期の業績において、国内の収益性向上と米国事業の営業利益の黒字転換、東南アジアの業績回復により、諸般の不確実性が解消され、バリュエーションの割安要因も消滅した」と述べました。

コスメックスの第2四半期の連結ベースの売上高は、前年同期比28％増の7949億ウォン、営業利益は21％増の737億ウォンを記録しました。営業利益は、市場の予想値である696億ウォンを上回りました。

地域別では、国内本社の売上高が前年同期比23％増加し、中国および米国法人の売上高もそれぞれ33％、79％成長しました。東南アジア法人の売上高も22％増加し、業績の回復局面に入りました。

特に韓国本社は、四半期ベースで初めて売上高5000億ウォンを突破しました。規模の拡大とともに収益性の改善も続いているとの評価です。基礎化粧品部門の営業レバレッジ効果が本格化する中、アイパッチ製品の急成長が収益性の改善に寄与しました。昨年の収益性低下の要因であったジェルマスクの負担を相殺したとの分析です。

米国法人は、営業利益率（OPM）約4％を記録し、黒字転換したと推定されています。パク研究員は、「米国事業は、上位顧客の売上高比率が60％と限定的であり、リピート注文を中心に成長しているという点で、前向きに評価できる」と述べました。

下半期には、利益の増加幅がさらに拡大すると見込まれています。昨年の低いベースと国内の高い売上成長率、海外法人の業績回復に支えられ、コスメックスの下半期の営業利益は前年同期比で70％増加するとの見通しです。

コスメックスが提示した第3四半期の地域別売上高成長率のガイダンスは、韓国が35～40％、中国が20％、米国が40％、インドネシアとタイがそれぞれ30％となっています。特に韓国事業は、上半期の20％だった成長率を大幅に上回ると予想されます。

基礎化粧品の高い成長勢いと、サンケア製品の定着も、業績拡大を後押しする見通しです。さらに、グローバル多国籍企業（MNC）を対象とした新製品の成果が本格化すれば、カラー化粧品も新たな成長の原動力となり得るとの評価です。

パク研究員は、「韓国化粧品史上最大の輸出勢いが続く状況下で、コスメックスはグローバル化粧品ODM（受託開発・製造）業界のトップ企業として、その恩恵が本格化するだろう」とし、「安値での買いが有効だ」と強調しました。

目標株価は、12ヶ月先行き株価収益率（PER）15倍を適用して算出しました。現在の株価は、12ヶ月先行きPER 11倍の水準です。