[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] SKハイニックス（SK hynix(000660)）の米国NANDフラッシュ子会社であるソリダイム（Solidigm）のIPO（新規株式公開）およびナスダック上場の可能性をめぐり、証券業界の評価が分かれています。投資資金の回収や今後の投資資金確保という観点から、企業価値への影響は限定的であるという分析と、別途上場の過程で既存の 株主の経済的権利が希薄化する可能性があるという懸念が同時に提起されています。
14日、金融投資業界によると、SKハイニックスは今年初め、既存のソリダイム法人を米国の「AIカンパニー」へと転換し、NAND・SSD事業を新たなソリダイム法人へ移管する構造改革を推進しています。 ソリダイムは、SKハイニックスがインテルのNAND・ソリッドステートドライブ（SSD）事業を買収する際に設立した米国子会社です。最近、市場では、ソリダイムが約50兆ウォンの企業価値を前提に、5兆～10兆ウォン規模のプレIPOを推進した後、米国株式市場に別途上場する可能性が取り沙汰されていました。
京畿道利川市にあるSKハイニックス本社の様子。（写真＝聯合ニュース）
半導体業界の関係者は、「ソリダイムは（SKハイニックス内部の既存事業部を切り離して別途上場させる構造ではなく）インテルのNAND事業部を買収して設立された会社」とし、「LGエナジーソリューションの事例とは性質が異なる」と述べました。
証券業界では、まずソリダイムのIPOを、投資資金の回収および追加投資資金の確保という観点から捉えるべきだという見方が出ています。
未来アセット証券のキム・ヨンゴン研究員はレポートを通じて、「一部では重複上場のケースと認識する意見もありますが、当社は今回の件を、M&A（合併・買収）による投資資金の回収およびその後の投資財源の拡充という性格で捉えるのが妥当であると判断します」と明らかにしました。
未来アセット証券によると、SKハイニックスは去る1月、ソリダイムの親会社であるSKハイニックス・NANDプロダクト・ソリューションズに対し、最大100億ドル規模の出資を約束し、SKグループの系列会社も計11億ドルを出資しました。 キム研究員は、「ソリダイムの株式売却を通じて投資資金を調達した場合、約150億ドル規模の米国内での投資余力を確保できる」とし、「一部の株式売却がSKハイニックスの企業価値に及ぼす影響は限定的だ」と評価しました。
一方、SKハイニックスの現金創出力を考慮すると、単なる投資資金の確保だけではソリダイムの上場を説明するのは難しいという分析もあります。
トス証券のイ・ヨンゴン研究員は、「SKハイニックス全体の財務状況だけを見れば、資金が不足している状況ではない」と指摘しました。 トス証券によると、今年第2四半期末時点でのSKハイニックスの現金性資産は約88兆ウォンで、前四半期より33兆6000億ウォン増加し、総借入金は7000億ウォン減少しました。年間投資規模が40兆ウォン台後半に達したとしても、1四半期の営業利益でこれを上回る水準であるという分析です。
同アナリストは、「ソリダイムの上場の目的を、SKハイニックス全体の投資財源の確保だけと見るのは難しい」と評価しました。ソリダイム自体がNANDの増設や次世代製品の開発のために大規模な投資を必要としているのは事実ですが、別途上場の過程で既存の株主に及ぼす影響も併せて検討すべきだという説明です。
鍵となるのは、SKハイニックスが保有するソリダイムの経済的持分比率です。ソリダイムが単独上場すれば、プレIPOや今後の公募過程で外部投資家が株式を確保することになり、これに伴いSKハイニックスが保有する経済的持分比率は低下する可能性があります。過去にはソリダイムで発生する利益やキャッシュフローの大部分がSKハイニックスに計上されていましたが、単独上場後は外部株主と経済的価値を分け合わなければならないという指摘です。
キャッシュフローの帰属構造が変わる点も変数となります。ソリダイムで創出された現金はまず別法人に残り、配当やその他の資本取引を経て初めて親会社へ移動するからです。このアナリストは、「孫会社へと下りていくと、最終株主が事業の経済的価値を直接享受するまでに、さらに一段階が追加される」と説明しました。
ソリダイムの上場がSKハイニックスの株価にとって悪材料となるかどうかは、上場そのものよりも、株式売却の規模や調達資金の活用先、既存株主に対する補完策によって左右されるという見通しが出ています。
同アナリストは、「SKハイニックスがソリダイムを通じて外部資本を誘致し、新たな成長機会を確保するのであれば、それ自体が必ずしも株主価値の毀損につながるわけではないかもしれない」としつつも、「その過程で既存株主の経済的持分が希薄化される分、これを相殺できる資本配分の原則と株主還元政策を併せて提示しなければならない」と強調しました。
14日、金融投資業界によると、SKハイニックスは今年初め、既存のソリダイム法人を米国の「AIカンパニー」へと転換し、NAND・SSD事業を新たなソリダイム法人へ移管する構造改革を推進しています。 ソリダイムは、SKハイニックスがインテルのNAND・ソリッドステートドライブ（SSD）事業を買収する際に設立した米国子会社です。最近、市場では、ソリダイムが約50兆ウォンの企業価値を前提に、5兆～10兆ウォン規模のプレIPOを推進した後、米国株式市場に別途上場する可能性が取り沙汰されていました。
証券業界では、まずソリダイムのIPOを、投資資金の回収および追加投資資金の確保という観点から捉えるべきだという見方が出ています。
未来アセット証券のキム・ヨンゴン研究員はレポートを通じて、「一部では重複上場のケースと認識する意見もありますが、当社は今回の件を、M&A（合併・買収）による投資資金の回収およびその後の投資財源の拡充という性格で捉えるのが妥当であると判断します」と明らかにしました。
未来アセット証券によると、SKハイニックスは去る1月、ソリダイムの親会社であるSKハイニックス・NANDプロダクト・ソリューションズに対し、最大100億ドル規模の出資を約束し、SKグループの系列会社も計11億ドルを出資しました。 キム研究員は、「ソリダイムの株式売却を通じて投資資金を調達した場合、約150億ドル規模の米国内での投資余力を確保できる」とし、「一部の株式売却がSKハイニックスの企業価値に及ぼす影響は限定的だ」と評価しました。
一方、SKハイニックスの現金創出力を考慮すると、単なる投資資金の確保だけではソリダイムの上場を説明するのは難しいという分析もあります。
トス証券のイ・ヨンゴン研究員は、「SKハイニックス全体の財務状況だけを見れば、資金が不足している状況ではない」と指摘しました。 トス証券によると、今年第2四半期末時点でのSKハイニックスの現金性資産は約88兆ウォンで、前四半期より33兆6000億ウォン増加し、総借入金は7000億ウォン減少しました。年間投資規模が40兆ウォン台後半に達したとしても、1四半期の営業利益でこれを上回る水準であるという分析です。
同アナリストは、「ソリダイムの上場の目的を、SKハイニックス全体の投資財源の確保だけと見るのは難しい」と評価しました。ソリダイム自体がNANDの増設や次世代製品の開発のために大規模な投資を必要としているのは事実ですが、別途上場の過程で既存の株主に及ぼす影響も併せて検討すべきだという説明です。
鍵となるのは、SKハイニックスが保有するソリダイムの経済的持分比率です。ソリダイムが単独上場すれば、プレIPOや今後の公募過程で外部投資家が株式を確保することになり、これに伴いSKハイニックスが保有する経済的持分比率は低下する可能性があります。過去にはソリダイムで発生する利益やキャッシュフローの大部分がSKハイニックスに計上されていましたが、単独上場後は外部株主と経済的価値を分け合わなければならないという指摘です。
キャッシュフローの帰属構造が変わる点も変数となります。ソリダイムで創出された現金はまず別法人に残り、配当やその他の資本取引を経て初めて親会社へ移動するからです。このアナリストは、「孫会社へと下りていくと、最終株主が事業の経済的価値を直接享受するまでに、さらに一段階が追加される」と説明しました。
ソリダイムの上場がSKハイニックスの株価にとって悪材料となるかどうかは、上場そのものよりも、株式売却の規模や調達資金の活用先、既存株主に対する補完策によって左右されるという見通しが出ています。
同アナリストは、「SKハイニックスがソリダイムを通じて外部資本を誘致し、新たな成長機会を確保するのであれば、それ自体が必ずしも株主価値の毀損につながるわけではないかもしれない」としつつも、「その過程で既存株主の経済的持分が希薄化される分、これを相殺できる資本配分の原則と株主還元政策を併せて提示しなければならない」と強調しました。
