[イーデイリーLee So-Hyun 記者]Kakao(035720)が、新設法人のカカオAIと存続法人のカカオXへと会社を分割する人的分割により、創業以来最大規模の支配構造再編に乗り出した背景には、子会社の管理に集中していた経営資源を、人工知能（AI）など本体の成長事業へと振り向けようとする判断がありました。

直近5年間、カカオの取締役会における主要な意思決定のうち約85％が子会社関連であり、直近1年間の内部投資審議案件も84％が子会社の懸案に集中していたことが明らかになりました。

カカオXのキム・ドヨン代表内定者は21日、カカオの人的分割説明会において、「現在の事業構造と支配構造の下では、意思決定と資源配分の効率化が必要である」と述べ、分割の背景を説明しました。

キム氏によると、直近5年間のカカオ取締役会における主要な意思決定のうち、約85％にあたる23件は子会社関連の案件でした。特に、経営難に陥っている、あるいは資本支援や融資などが必要な子会社の問題を解決するために、取締役会と経営陣の能力が相当部分投入されていました。直近1年間で内部投資審議機関が扱った32件のうち、子会社関連の案件も84％に達しました。

一方、ここ2～3年間、資本市場ではカカオに対し、企業・消費者間取引（B2C）AIサービスの事業化と具体的な収益モデルの提示が求められてきました。キム内定者は、「子会社が抱える多くの問題を解決・管理するのに追われ、カカオ本体の経営資源は、重要な業務ではなく緊急の業務にかなりの部分が費やされてしまいました」と述べました。さらに、「これを解消することが、何よりも企業価値を最大化し、株主価値を高めるための第一歩です」と強調しました。

子会社の管理とAIの分離…「成長スピードの回復」

カカオは、人的分割を通じてAI事業と子会社の管理・投資機能を構造的に分離します。新設法人のカカオAIは、カカオトークを中心にAI・広告・コマースを連携させたB2C AI事業に集中し、存続法人のカカオXは、テックフィン・コンテンツ・モビリティなど主要子会社の成長支援や新たな成長エンジンの発掘、革新企業への投資を担当します。

キム氏は、「今回の分割を通じて複合企業ディスカウントを明示的に解消し、カカオが本当に誇りたいと思っていた成長ペースを取り戻す」とし、「事業ごとに専門化された意思決定により資源を配分し、企業価値と株主価値を最大化する」と述べました。

カカオが指摘した企業価値の割安感も、分割の主な背景となっています。国内外の証券会社が評価したカカオの個別事業部門の部分合算価値（SOTP）は計34兆2000億ウォンで、直近3ヶ月の平均時価総額16兆8000億ウォンの2倍の水準です。 カカオ本体だけで約12兆6000億ウォン、残りの法人の合算価値は約21兆6000億ウォンと評価されているとのことです。

キム内定者は、AI企業やモビリティ・エンターテインメントなどの垂直統合型事業に投資しようとする投資家の期待収益率やリスク選好が異なるため、事業を分離すれば各事業が市場でより適切な評価を受けられると説明しました。また、カカオAIのアイデンティティを明確にし、AI企業にふさわしいバリュエーションを得ていくという構想も提示しました。

カカオX、6.4兆の投資財源…テックフィン・コンテンツ・モビリティを育成

分割後、カカオXが活用できる投資資金は、親会社と子会社を合わせて約6兆4000億ウォンに達します。キム内定者は、「カカオXは未来の価値を育てる投資専門会社です」とし、「カカオがこれまで持っていた、未踏の道を切り拓く挑戦や、各事業でゼロからワンを作り上げてきた経験を事業に反映させる計画です」と述べました。

カカオXの中核となる成長軸は、テックフィン・コンテンツ・モビリティです。 テックフィン部門では、カカオバンク・カカオペイ・カカオペイ証券を中心に金融エコシステムを拡大し、ステーブルコインをはじめとする仮想資産事業を推進します。キム内定者は、「カカオバンク、カカオペイ、カカオペイ証券が連携し、仮想資産とステーブルコイン事業において圧倒的なナンバーワン事業者になれる成長アジェンダを持っています」と述べました。

コンテンツ部門では、カカオエンターテインメント・SMエンターテインメント・カカオピコマを基盤に、グローバルファンダムとライブエンターテインメント事業を拡大します。ソウルアリーナとグローバルファンダムを結びつけ、ストーリーの知的財産権（IP）のAI映像化も推進します。

カカオモビリティは、ロボタクシーと物流を新たな成長の原動力とします。現在、江南（カンナム）で運営中の有料自動運転タクシーサービスを拡大し、ロボタクシー運営者モデルや、自動運転トラックを基盤としたスマート物流事業へと領域を広げる計画です。キム内定者は、「ロボタクシーや物流分野についても、すでに投資を開始しています」とし、「ロボット物流がさらなる成長の機会となります」と述べました。

新規の中核事業や海外の革新企業への投資にも乗り出します。カカオは、ドゥナムやダンクン、韓国信用データなどに投資し、企業価値を高めてきた経験を基に、今後、米国など海外へ投資範囲を拡大する方針です。キム氏（指名者）は、「経営権を持たなくても、事業支援を通じて企業価値を高め、ユーザー価値と株主価値を向上させてきたことを証明してきた」とし、「これらを今後も続けていく計画だ」と述べました。

2030年に売上高10兆…年平均成長率8.6%→13%

カカオXは、このような戦略を通じて成長ペースを加速させることを目標としています。傘下の主要事業の売上高は、2023年の4兆7000億ウォンから、2024年には5兆1000億ウォン、2025年には5兆6000億ウォンへと増加し、直近2年間で年平均8.6％の成長を遂げました。

カカオは、各子会社の事業計画に基づき、今後年平均約13％の成長が可能であると見込んでいます。これに伴い、2030年までにカカオXの主要事業の売上高を10兆ウォン以上に拡大するという目標を掲げています。この見通しには、連結子会社ではないカカオバンクの売上高は含まれていません。

キム氏（内定者）は、「中程度の達成可能な計画を集計した場合、年平均13％程度の成長が見込まれる」とし、「2025年の5兆6000億ウォンに比べ、2倍近く成長した売上高を創出するものと見込まれる」と述べました。