[イーデイリーKIM SUNG-JIN 記者] 世界最大の資産運用会社であるブラックロックが、韓国の製薬・バイオ企業への投資を拡大しており、その背景に注目が集まっています。ブラックロックが韓国の製薬・バイオ企業の投資家として姿を現したのは少なくとも10年前で、過去にユハン製薬の株式5％以上を保有し、業界の関心を集めたことがあります。

業界では、指数の変動に応じて機械的に組み入れられた銘柄を売買するパッシブ投資の可能性も指摘されていますが、海外の機関投資家が、状況が芳しくない韓国国内の製薬・バイオ企業への投資を増やしたという点自体を肯定的に評価する雰囲気です。ただし、過去に韓国国内の製薬企業に投資して損失を被った事例もあるため、韓国国内の製薬・バイオ業界が今回の投資拡大を好機と捉えられるかどうかが注目されます。

ユハン製薬への投資拡大…「レクラザ」の歴史と重なる

12日、業界によると、ブラックロックが運営するファンド子会社のブラックロック・ファンド・アドバイザーズは、去る10日、ユハン製薬の持分を従来の5.07％から6.50％に増やしたと公表しました。ブラックロックによる持分取得の前後、ユハン製薬の株価は連日上昇しました。 去る3日から11日までの7営業日連続で上昇基調となり、7万3500ウォンだった株価が8万5600ウォンまで上昇しました。ただし、12日には前営業日比2.92％下落した8万3600ウォンで引けました。

ブラックロックがユハンヤンヘに投資したのは、今回が初めてではありません。過去の実績によると、2015年にもユハンヤンヘの株式5％以上を確保し、主要株主として姿を現したことがあります。 当時、ユハンヤンヘは6年ぶりにトップ交代を断行し、イ・ジョンヒ社長（現取締役会議長）を新代表に選任しました。その後、ユハンヤンヘは研究開発（R&D）への投資を大幅に増やし、ジェネリック医薬品中心から新薬開発へと本格的に重心を移し始めました。

当時、イ・ジョンヒ社長は「臨床試験費用が多くかかり、心配ではありますが、それでもユハの進むべき方向だと考えています」と述べ、R&D中心の企業への変身が避けられない選択であると強調していました。

ユハン製薬がグローバルな新薬開発企業へと飛躍する足掛かりとなった、第3世代の肺がん標的抗がん剤「レクラザ」（成分名：ラゼルチニブ）の技術移転が行われたのも、まさに2015年のことでした。 ユハン製薬は、オスコテックおよびジェノスコから初期開発段階で技術を導入した後、臨床開発を進め、2018年にジョンソン・エンド・ジョンソン（J&J）の子会社であるヤンセンへ技術輸出することに成功しました。「レクラザ」は、韓国の製薬会社が開発した抗がん剤の中で初めて米国食品医薬品局（FDA）の承認を受けた製品です。 現在は、J&Jがレクラーザと二重特異性抗体抗がん剤「リブリバント」（成分名：アミバンタバブ）を併用する形で活用しています。

ユハン製薬は今年の第2四半期、前年同期比34.1％増の669億ウォンの営業利益を計上しましたが、このような好業績を達成する上で、レクラーザの役割は大きかったと言えます。これは、レクラーザの欧州での発売に伴い、約3000万ドルのマイルストーン収入が計上された結果です。 米国市場を皮切りに、中国、日本、欧州など世界各地でレクラザの販売が進むにつれ、ユハン製薬のロイヤリティ収益も徐々に増加すると予想されます。レクラザのロイヤリティ率は10～12％とされており、証券業界では、今年、ユハン製薬がレクラザから得るロイヤリティ収益だけで約500億ウォンに達すると見込んでいます。

パッシブ投資か…Kバイオ再評価の兆候か

ブラックロックによる今回の投資をめぐり、業界では様々な解釈が出ています。海外の機関投資家が、韓国の製薬・バイオ企業の株価が低く形成されていると判断し、投資を断行したという観測も提起されていますが、単なる機械的なパッシブ投資の可能性も排除できないという主張もあります。

キウム証券のホ・ヘミン研究員は、「ブラックロックはETFおよびインデックス資金を大規模に運用しているため、パッシブ投資やインデックス効果の可能性も考慮に入れる必要がある」としつつも、「ただし、投資対象企業の顔ぶれを見ると、海外投資家のKバイオに対する見方の変化を垣間見ることができる」とも述べました。

ユハンヤンヘの場合、最近、IR組織が海外投資家向け説明会（NDR）を積極的に展開したとも伝えられています。ユハンヤンヘの関係者は、「海外投資家に対し、企業のイベントなどを迅速に伝えるよう努めている」と述べました。

実際、ユハンヤンヘは先月末、約4200億ウォン規模の自社株消却を断行しましたが、公示によると、この時期にブラックロックによるユハンヤンヘの株式取得が多数行われたことが示されています。

ブラックロックが最近、株式を増加させた企業はユハンヤンヘだけではありません。韓国を代表するバイオプラットフォーム企業であるアルテオジェンの株式を購入した事実が市場に与えた影響は、はるかに大きかったのです。 ブラックロックは去る7日、アルテオジェンの株式5.03％を保有していると公示しました。先月30日時点では4.98％の株式を保有しており、株式保有の公示義務はありませんでしたが、5％を超えたため、株式保有の事実を明らかにしました。 アルテオジェンは、静脈注射（IV）を皮下注射（SC）に変える基盤技術（ALT-B4）など、革新的な製薬プラットフォーム技術を保有しており、グローバル市場で注目を集めています。ブラックロックはこれ以外にも、去る3月にHLBの株式保有比率を5％以上に拡大したのに続き、8月には7.15％まで確保しました。

ヘリックスミス・シラジェンへの投資は失敗…今回は違うのでしょうか

？ もちろん、ブラックロックが韓国のバイオ企業への投資で常に成功してきたわけではありません。過去に韓国のバイオ企業に投資して失敗した実績もあります。遺伝子治療薬「エンジェニシス」（VM202）の第3相臨床試験で失敗したヘリックスミスが代表的です。

ブラックロックは2020年3月、ヘリックスミスの株式5.08％を保有していると明らかにし、主要株主として登場しました。 当時、ヘリックスミスが開発を進めていたエンジェニシスの臨床試験成功への期待が高まっていた時期であり、ブラックロックはこのタイミングを利用して株式を購入しました。しかし、結局ヘリックスミスの第3相臨床試験が失敗に終わり、株価が急落し始め、ブラックロックは同年末に約70％の損失を被り、保有株式の大部分を売却したと伝えられています。

シラジェンも、ブラックロックが投資した企業として有名です。ブラックロックは2019年、シラジェンの株式5.01％を保有していることを明らかにし、投資家として名を連ねました。 特筆すべきは、当時シンラジェンが、肝がん治療薬「ペクサベック」のグローバル第3相臨床試験に関連し、米国のDMC（データモニタリング委員会）から臨床試験の中断を勧告されるという大きな悪材料に見舞われた直後だったという点です。結果的に、シンラジェンは様々な悪材料に見舞われ、上場廃止の危機にまで追い込まれ、この過程でブラックロックも保有株式を大幅に売却し、損失を被ったものと推定されます。

業界では、これを踏まえて、今回のブラックロックによるKバイオへの投資拡大を見る必要があると助言しています。業界関係者は、「海外の機関投資家は企業のファンダメンタルズを重視するだけに、このような基調に合わせて投資が行われたと見ることができる」とし、「ただし、今回ブラックロックが投資した韓国のバイオ企業の株価は、資金の集中現象により低迷していたと見るのが妥当であり、従来の投資ポイントが大きく変わったとは考えにくい」と述べました。