[イーデイリーKim Hyung-il 記者] コスダック市場において、負債比率が最も高い上場企業は、ソフトウェア専門企業のMAXST CO., LTD(377030)であることが分かりました。拡張現実（AR）ソフトウェア企業としてスタートしたビットマックスは、最近、ビットコインを財務資産として保有するトレジャリー戦略を推進しています。この過程で転換社債（CB）などを通じて資金を調達した一方で、ビットコインの評価損まで発生したため、資本が大幅に減少し、負債比率が9000%を超えました。

23日、証券業界によると、今年第2四半期のビットマックスの負債比率は、単体基準で9435.28％となり、前年末の959.68％に比べ8475.60ポイント急上昇しました。 これはコスダック上場企業の中で最も高い水準です。負債比率がこのように急騰した理由は、負債の増加よりも資本規模が急激に縮小した影響が大きかったためです。今年第2四半期末時点でのビットマックスの負債総額は726億7114万ウォン、資本総額は7億7020万ウォンと集計されました。負債が自己資本の94倍を上回る構造となっています。

資本の減少には、ビットコインの評価損が影響しました。上半期末時点で、ビットマックスが保有するビットコインは約551個です。ビットマックスはビットコインを金融資産として保有しており、価格変動に伴う評価損益を計上しています。昨年10月に1億7000万ウォン水準だったビットコイン価格がその後下落し、現在は1億ウォン水準で推移しているため、保有資産の評価額も影響を受けました。

ビットコイン・トレジャリー戦略を推進する過程で、転換社債を通じた資金調達も続きました。実際、ビットマックスは第4回転換社債（CB）500億ウォンを発行し、資金の一部をビットコインの購入に充てる計画を明らかにするなど、CBの発行とビットコインの購入を連動させました。

今年第2四半期末時点でのビットマックスの転換社債の帳簿価額は741億5000万ウォンと集計されました。昨年末の894億8684万ウォンより約153億ウォン減少しました。ビットマックスは今年に入り、一部の転換社債を早期取得・消却し、残高を縮小しましたが、資本総額を考慮すると依然として大きな規模です。

転換社債（CB）とは、一定の条件に基づき、発行会社の株式に転換できる権利が付与された債券のことです。投資家が転換権を行使すれば、会社にとっては負債が資本に変わり、財務構造が改善される可能性があります。一方、転換されない場合は債務として残ります。現在のように資本総額が7億ウォン台にとどまっている状況では、今後のCBの転換や償還の有無によって、財務構造も変化する可能性があります。

CB発行当時の株価と現在の株価の差も大きい。昨年2月の第2回CB発行当時の終値は約1200ウォン、3月の第3回発行当時は約1400ウォンでしたが、6月の第4回CB発行当時の終値は約7000ウォンまで上昇しました。その後、株価が再び下落し、去る21日のビットマックスの終値は1708ウォンを記録しました。

財務負担は、管理銘柄への指定にもつながりました。ビットマックスは、去る2月の決算過程において、直近3事業年度のうち2事業年度で、自己資本の50％を超える法人税費用控除前の継続事業損失が発生したため、管理銘柄指定の事由が生じました。その後、3月に韓国取引所から管理銘柄に指定されました。

本業の収益性改善も依然として課題として残っています。今年上半期の単体基準の売上高は104億4554万ウォンで、前年同期比4215.3％増加しました。売上高の増加率はコスダック上場企業の中で3位の水準と大幅に伸びましたが、営業損失は13億8839万ウォンを記録しました。規模の拡大が収益性の改善にはつながっていないのです。

ビットマックスの関係者は、「ビットコインの評価損が大幅に発生し、資本が大幅に減少したため、これに伴い負債比率が高まった側面がある」とし、「ビットコイン価格が回復して評価益が発生すれば、資本に反映される仕組みだ」と説明しました。 さらに、「転換社債についても、既存の発行分を償還・消却する方式で規模を縮小しており、現在、未償還額は約630億ウォン程度です」とし、「現時点では、追加的なビットコインの買い入れよりも、財務構造の改善を優先しています」と述べました。