[イーデイリーKwon Oh Seok 記者] ユアンタ証券は25日、HD KOREA SHIPBUILDING & OFFSHORE ENGINEERING(009540)に対し、投資判断「買い」を維持するものの、目標株価を従来の55万5000ウォンから53万2000ウォンに引き下げると発表しました。

ユアンタ証券のキム・ヨンミン研究員は、「目標株価算定の根拠は、上場系列会社の時価総額に基づく持分価値に持株会社割引率50％を適用し、非上場会社であるHD現代三湖については配当割引モデルを適用して適正価値18.5兆ウォンを算定し、個別基準の純現金を加算したものです」と説明しました。
同氏は、「営業会社と比較したNAV（純資産価値）の観点から割安である点は常に投資のポイントですが、逆に言えば、通常適用される持株会社の割引率50％ではなく、60％、70％水準での割増も可能です」とし、「これを脱却するためには、結局のところ株主還元面での改善が必要だ」と付け加えました。
HD現代・HD韓国造船海洋・営業会社へと続くキャッシュフローの経路が生み出す時間差に注目すべきだと述べました。 同氏は、「営業会社の利益が本格的に拡大している現在、HD韓国造船海洋による自社株買いおよび消却のインセンティブはますます強まっている」とし、「これは、支配構造全体の資本効率性を考慮した際、会社側で発生するすべてのキャッシュフローに対するHD現代の請求権を恒久的に増加させる方法である」と述べました。
今年上半期の単体基準の純現金は3兆ウォンであり、現代重工業と現代三湖もそれぞれ5兆ウォン、2.7兆ウォンの純現金を保有しています。キム研究員は、「従来の株主還元目標を超える営業会社の特別配当的な性格を持つ現金供給だけでなく、現代重工業の株式69.2％もまた、追加的な流動化が可能な潜在的な財源である」とし、 「短期的な株価の急騰を期待するよりも、損益比の観点から、持株会社の割引率による限定的な下値リスクと、今後発生し得るキャッシュフローおよび株主還元拡大による上昇余地に注目する必要がある」と付け加えました。