[イーデイリーkyoungeun kim 記者] ハナ証券は、SK Innovation(096770)が#SKIETの吸収合併に伴う債務不履行リスクを先制的に防いだと評価しつつも、既存株主を保護するための具体的なガイドラインの設定が必要であると27日、明らかにしました。

ハナ証券のユン・ジェソン研究員はこの日の報告書で、「石油精製・潤滑基油の業況好調に伴うキャッシュフローおよび財務構造の改善にもかかわらず、子会社への支援が優先される場合、既存株主に対する株主還元拡大への期待は弱まらざるを得ない」とし、 「SKオン、SKIETに対する追加資金支援の上限を明確に設定し、業況好調に伴う利益増加分を自社株買い・消却および配当拡大策などを通じて既存株主に還元できる具体的なガイドラインの設定が必要と思われる」と強調しました。
去る25日、SKイノベーションは取締役会の決議により、小規模合併を通じたSKIETの吸収合併を公表しました。SKイノベーションが保有する53.35％については新株を割り当てず、外部株主の持分46.65％のみを新株と交換することになります。 SKIETの株主のうち、合併に反対する株主による株式買取請求権の行使により、SKIETが反対株主に支払わなければならない株式買取代金が3500億ウォンを超える場合、契約の解除や合併条件の変更が可能となります。
ユン研究員は、「SKIETは現在、独立法人として借入金の借り換えや運転資金の調達さえ困難なほどの流動性危機に直面している」とし、「2025年8月のPRS連動有償増資で約3000億ウォンを調達したにもかかわらず、2026年上半期の営業損失 1367億ウォンの営業損失を計上し、営業キャッシュフローの赤字を脱却できず、純借入金は1兆1500億ウォン、負債比率は152％となり、2025年末に比べて83ポイント急増しました」と述べました。 営業キャッシュフローの流出が続くことに加え、1年以内に償還・借り換えの対象となる金額が約6000億ウォンから1兆25000億ウォンへと急増しましたが、現金・現金同等物は2400億ウォンに過ぎず、流動比率も低く、信用格付けも引き下げられた状態です。
同氏は、「吸収合併により、SKイノベーションの信用力を基盤として安定的な資金調達と金融コストの削減が可能となり、事業構造の効率化も図れるものと判断している」とし、「今回の合併決定は、独立法人を維持することに伴う債務不履行発生の可能性が、SKイノベーション系列全体の事業・財務リスクの拡大へと波及する前に、これを先制的に遮断するための苦肉の策である」と判断しました。
株価は、中長期的なリスクの拡大をすでに織り込んでいる様子です。ユン研究員は、「SKIETの吸収合併に伴う持分希薄化比率は2.6％に過ぎず、連結財務諸表上の変化も大きくないにもかかわらず、前日の株価は－11％急落して引けました」とし、「これは、△ SKIETの非支配持分損失の追加反映 △2025年8月のPRS契約に関連する差額精算および買収請求代金2000億～3000億ウォンが発生する可能性△SKIETの黒字転換目標時期が2029年と提示され、2027～28年に追加的な損失や現金投入のリスクが拡大する可能性 △今後、SKオンの外部持分10.67％を整理する過程で発生する追加の現金負担や持分希薄化の可能性などを反映した影響」と分析しました。
同氏は、「SKオン、SKIETの物的分割の際、SKイノベーションの既存株主は分割法人に対する株式を受け取る権利を付与されず、SKIETの上場に伴う企業価値の上昇も、重複上場割引によりSKイノベーションの株価に十分に反映されなかった」とし、「一方、現在はセパレーター事業の不振と財務リスクを、新株による希薄化や資金負担という形で再び背負うこととなった」と指摘しました。