[イーデイリーPark Jung-Soo 記者]SK Innovation(096770)が上昇傾向を示しています。SKアイイテクノロジー（SKIET）との吸収合併がファンダメンタルズに及ぼす影響は限定的であり、最近の株価下落は過度なものであるとする証券会社の分析を受け、買い注文が殺到しているとみられます。
27日、MPドクターによると、午前9時13分現在、SKイノベーションは前営業日比2.07％（2300ウォン）高の11万3500ウォンで取引されています。
これに先立ち、SKイノベーションは去る25日、電池用セパレーターの子会社であるSKIETを吸収合併することを決定しました。合併が完了すれば、SKIETは独立した法人として存続せず、セパレーター事業はSKイノベーションに編入されます。同社は、電池用セパレーター事業の経営環境の悪化、SKIET自体の収益性およびキャッシュ創出力の改善の限界、資金調達余力の制限などを合併の背景として挙げました。 独立法人を維持した場合、債務不履行などのリスクが拡大する可能性があるという点も考慮しました。
シン・ホンジュ シンヨン証券のアナリストは、「今回の合併は、SKIETの信用力低下がSKイノベーション・グループ全体の財務リスクへと波及するのを防ぐための先制的な措置であり、昨年末に始まったバッテリー事業の構造再編の一環である」とし、「SKイノベーション全体のファンダメンタルズに及ぼす影響は限定的である」と判断しました。
合併を通じて、財務の安定性と事業の効率性が改善されると見込んでいます。連結負債に変動はありませんが、SKIETが親会社の信用度で評価されるようになることで、利息費用の削減効果が生まれると予想しました。セパレーター事業の統合運営や組織機能の統廃合などを通じた固定費・運営費の削減も加わり、合併直後に連結基準の減価償却前営業利益（EBITDA）が600億ウォン改善されると推定しました。 SKIETの非支配持分帰属に伴う1株当たり利益（EPS）の希薄化効果も、ごくわずかであると見ました。
セパレーター事業の実績のターンアラウンド時期は2029年と提示されました。コスト削減とSKオンのエネルギー貯蔵装置（ESS）事業の拡大に伴う、ESS用セパレーター事業の成長が、業績改善を牽引すると予想しました。電気自動車市場の回復が早まる場合、さらなる業績改善の可能性もあるとの説明です。
SKIETの株価収益スワップ（PRS）の処理案は、まだ決定されていません。シンヨン証券は、株式買取請求権の行使を通じて整理する案を、最も現実的なシナリオとして予想しました。この場合、SKイノベーションの現金支払額は最大1467億ウォンと推定され、SKIETの株価が上昇すればするほど、支払額は減少する見通しです。
シンヨン証券は、今回の合併に伴うSKイノベーションの企業価値の減少効果を最大7700億ウォンと推計しました。これは、合併新株の発行に伴う既存株主価値の希薄化効果2.6％に相当する5700億ウォンと、既存のSKIET持分価値2000億ウォンを合算した規模です。
一方、合併発表以降、SKイノベーションの時価総額は2兆3000億ウォン減少しました。シン研究員は、「合併による企業価値の減少効果が最大7700億ウォン程度であることを考慮すると、最近の株価下落は極めて過度な水準だ」と判断しました。