[イーデイリー マーケットinJI YEONG-EUI 記者] 新規株式公開（IPO）を控えた企業が、上場前に長期投資家をあらかじめ確保できる道が開かれます。機関投資家が公募価格が確定する前に一定数量を事前割り当てを受ける代わりに、最低6ヶ月以上株式を売却しない「コーナーストーン投資家」制度が、来る11月に導入されます。
企業の立場からは、上場前から「大口投資家」を確保し、公募の成功に対する不確実性を低減できる点がメリットです。一方、機関投資家は価格が決定する前に投資を決定し、最長10ヶ月間資金が拘束される可能性があります。最近、新規公開株の株価が低迷していることから、制度施行初期には優良な大型IPOを中心に限定的に活用される可能性が高いとの評価が出ています。
30日、投資銀行（IB）業界によると、コーナーストーン投資家制度を盛り込んだ改正資本市場法は、来る11月13日から施行されます。金融委員会はこれに合わせて、参加資格や割当限度などを定めた下位法令の改正を推進中です。
コーナーストーン投資家とは、機関投資家に割り当てられる公募株の一部を事前に割り当てられる代わりに、長期間保有する投資家のことです。金融委員会の改正案によると、割り当て量の50％は6ヶ月間、30％は8ヶ月間、残りの20％は10ヶ月間、保護預け入れされます。
事前割当の規模にも上限が設けられます。KOSPIでは一般機関投資家への割当量の最大20％、KOSDAQでは最大30％まで、コーナーストーン投資家に先に割り当てることができます。個別の機関投資家に対する上限は、それぞれ10％、20％です。
制度が定着すれば、企業と主幹事はIPOの不確実性を低減できます。有価証券届出書の提出前に、機関投資家の価格・数量に対する需要を把握する事前需要予測も併せて認められるため、希望公募価格帯を決定する段階から市場の反応を反映させることができます。長期投資家をあらかじめ確保しておけば、上場直後の機関投資家による大量売却により株価が急落する現象も軽減できると、金融当局は期待しています。
問題は機関投資家の判断基準です。一般の需要予測よりも早く企業を評価しなければならない上、割り当てられた株式を少なくとも6ヶ月間は処分できません。今年のように、上場後に公募価格を下回る銘柄が多い市場では、負担がさらに高まるのは避けられないのが実情です。
去る24日時点で、今年上場した26社のうち、公募価格以上の株価を維持しているのはわずか5社にとどまりました。残りの企業は、公募価格に比べて平均44％下落しました。今年上場した企業の中で唯一、上場から6ヶ月が経過した徳陽エナジェンでさえ、公募価格より15.2％低い水準でした。
制度施行の初期段階では、実際に機関投資家をどれだけ呼び込めるかが鍵となります。特に、公募価格の確定前に投資判断を下さなければならないため、企業情報の提供範囲や機密保持の管理も課題となっています。金融投資協会も、主要証券会社のIPO実務担当者が参加するタスクフォース（TF）を通じて、事前マーケティングや情報管理など、詳細な実務について議論する予定であると伝えられています。
市場では、最初の成功事例が出るまでは、機関投資家が積極的な長期確約に乗り出すのは容易ではないと見られています。ただし、大手優良企業がコーナーストーン投資家を確保し、上場後の株価安定効果まで示せれば、国内IPO市場の新たな成功指標として定着できるとの評価です。
ある運用会社の関係者は、「機関投資家の立場からすれば、単に先に銘柄を割り当てられることが重要なのではない」とし、「価格が確定する前に投資判断を下し、その後株価が下落しても6～10ヶ月間対応できないということが、最大の負担にならざるを得ない。現在のように公募株の成績が芳しくない状況では、より厳しく見ざるを得ない」と評価しました。
