[イーデイリーPark Jung-Soo 記者] LS証券は31日、SamsungElectronics(005930)について、HBM4の割合が拡大する中でも歩留まりの改善が見られ、量産性に対する懸念が緩和されているとして、目標株価を従来の40万ウォンから45万ウォンへと12.5％引き上げました。投資判断は「買い」を維持しました。去る28日の終値は25万7500ウォンでした。
LS証券のチョン・ウソン研究員は、「業界資料によると、サムスン電子のHBM出荷量に占めるHBM4の割合は、今年第1四半期の約5％から第2四半期には約35％の水準まで上昇しました」とし、「新製品の割合が急速に拡大している局面であるにもかかわらず、第2四半期のHBM混合（Mixed）歩留まりが前四半期比で5ポイント以上改善されたと推定されます」と説明しました。
さらに、「HBM3Eの初期量産当時とは異なり、HBM4では相対的に高い量産性を確保したと見られる」とし、「これに伴い、HBMの出荷量と収益性の推定値を引き上げる」と説明しました。HBM4の割合が拡大する過程で、混合歩留まりがさらに改善された場合、HBMの売上増加がサムスン電子全体の収益性改善につながるスピードも、従来の予想よりも早まる可能性があるという判断です。
LS証券は、HBMの競争力回復を反映し、目標株価を引き上げました。これまでサムスン電子のHBM事業は、顧客認証の遅れや低い量産性により、競合他社に比べてバリュエーションのディスカウント要因となっていましたが、HBM4において出荷比率の拡大と歩留まりの改善が同時に現れることで、このディスカウント要因は徐々に縮小すると見込んでいます。
チョン研究員は、「今後、HBM4の量産性が実際の出荷拡大を通じてさらに確認されれば、HBMの利益予想の上方修正とバリュエーションのリレーティングが同時に可能になるだろう」とし、「特にHBM4がサムスン電子のメモリ事業における利益貢献度を高め始めれば、汎用（Conventional）DRAM中心だった従来の利益構造にも変化が生じる可能性がある」と分析しました。
ただし、メモリ価格のさらなる上昇余地については、やや保守的な見方を示しました。 メモリの供給不足は中長期的に続くものの、価格上昇によりサーバー予算におけるメモリの占める割合が高まった分、さらなる価格上昇の余地は以前よりも限定的になると予想しました。これを受け、HBM4の競争力回復後は、業績の増加だけで持続的な倍率の拡大を期待するよりも、2028年の支配株主持分基準の株価純資産倍率（PBR）1.0～1.3倍を基本的な取引範囲として提示しました。
次世代人工知能（AI）アクセラレータの出荷や新規需要への期待が強まった場合、PBRの上限は1.5倍の水準まで拡大する可能性があるとの見方を示しました。チョン研究員は、「中長期的な株価の方向性は、メモリ価格そのものよりも、HBM4の供給拡大や新規AI需要先の拡大速度により敏感になるだろう」と判断しました。
LS証券は、サムスン電子の今年の売上高を752兆1000億ウォン、営業利益を395兆1000億ウォンと見通しました。 来年は、売上高1100兆9000億ウォン、営業利益664兆5000億ウォンを記録すると推定しました。特にDRAMの営業利益は、今年の309兆4000億ウォンから来年は524兆5000億ウォンへと増加すると見込んでいます。