[イーデイリーkyoungeun kim 記者] 9月の株式市場開場を控え、投資家の計算が複雑になってきています。過去の統計を見ると、9月はKOSPI市場において代表的な「弱気な月」として挙げられています。
31日、韓国取引所によると、歴代のKOSPI・KOSDAQの平均騰落率において、9月のKOSPI平均騰落率は-0.59%と集計されました。12ヶ月のうち、8月（-1.43%）に次いで2番目に低い数値です。 KOSPIは総合指数の算出開始以降である1980年から2025年まで、KOSDAQは1997年から2025年までの平均騰落率です。
コスダック市場では、9月の弱含みがさらに顕著でした。同期間のコスダック9月の平均変動率は-3.21%となり、12ヶ月の中で最も低調な成績を記録しました。
31日、KOSPIが175.30ポイント（2.58％）安の6613.58ポイントで取引を開始した際、ソウル中区のハナ銀行本店ディーリングルームの電光掲示板にKOSPIなどが表示されています。写真＝ニューシス
一方、上昇傾向が際立った月は11月でした。KOSPIは11月に平均2.48％上昇し、年間で最高の上昇率を記録し、KOSDAQも2.28％上昇して、1月（2.69％）に次いで2番目に高い上昇率を示しました。 このほか、KOSPIは7月（2.18%）、1月（2.12%）、12月（1.82%）などでも比較的堅調な動きを見せました。
株式市場の専門家たちは、9月の弱含みの背景として季節的要因を挙げています。第3四半期末を控え、機関投資家によるポートフォリオの再調整や損益確定売りが集中する上、米連邦準備制度（FRB）の金融政策イベントが集中する時期とも重なっているという分析です。
問題は、こうした季節的なパターンが今年も繰り返されるかどうかです。証券業界では、大きく分けて二つの見方が対立しています。一つは、米FRBの不確実性が高まっているだけに慎重であるべきだという見方で、もう一つは、現在のKOSPI価格には過度な割引が反映されており、反発の余地が残っているというバリュエーション回復論です。
実際、FRBの金利に関する不確実性は、今年9月の主要な変数として浮上しています。ケビン・ウォッシュFRB議長は先週末の初のジャクソンホール演説で、コアインフレが有意義に改善されたという証拠はないとし、利上げの可能性を残した状況です。
ハナ証券のイ・ギョンス研究員は、「NVIDIAの好業績への期待感に冷水を浴びせ、市場にとって重しとなった」と指摘しました。
今後、金利の行方を決定づける今週の最大の変数として、米国の雇用指標の発表も控えています。 来月4日に発表される米国の8月の非農業部門雇用統計において、前月の7月の雇用が2万3000人減少するという衝撃を与えただけに、8月の雇用が回復するかどうかが、ウォッシュ議長がジャクソンホールで示唆した9～10月の利上げ論のデータ上の正当性を左右するだろうとの説明です。同氏は、「雇用市場の低迷が、かえって市場には肯定的に作用する可能性がある」との見方を示しました。
過去の平均値だけで、今年9月の株式市場の動きをそのまま予測するのは難しいという指摘も出ています。SamsungElectronics(005930)とSK hynix(000660)の自社株買い規模が、外国人投資家の売り流れを抑制する変数として残っており、利益予想値に対する過度な割引率も、株式市場のバリュエーションの下限を支える要因であるという説明です。
新韓投資証券のノ・ドンギル研究員は同日のレポートで、9月のKOSPIのレンジとして6600～8000ポイントを提示し、「12ヶ月先行き1株当たり純利益（EPS）1205.9ポイントに、金利調整後の適正株価収益率（P/E）8.5倍を適用すると、コンセンサスを完全に織り込んだ価格は1万250ポイント」とし、 「去る28日の終値6789ポイントは、コンセンサスの66.2％しか反映していない価格だ」と指摘しました。
同氏は「8000ポイントでもコンセンサスに対して22％の割引が残っている」とし、「現在の価格に反映されている33.8％の割引のうち、約3分の1のみが回復し、残りの3分の2は来年の利益と人工知能（AI）の投資収益率の不確実性として残されている水準だ」と説明しました。
サムスン電子とSKハイニックスの自社株買いも重要な変数です。ノ研究員は、「両社が8月20～28日に10兆3000億ウォンの自社株を実際に取得し、計画上の残りの買い入れ額は44兆7000億ウォン残っている」とし、「市場はこれを、外国人投資家の空白を即座に埋める買い手として十分に反映していない」と分析しました。 実際、24～28日の取得額8兆500億ウォンは、同期間の外国人によるKOSPIの純売り額8兆3200億ウォンに匹敵する規模です。
同氏は、「ボラティリティ指数（VKOSPI）が6月末の97から8月末には50へと低下した上、個別銘柄のレバレッジ取引やリバランスによる負担も高値に比べて減少した」とし、「ボラティリティが低下すれば、リスク許容度を縮小していた外国人長期資金が国内株式市場に再流入する余地がある」と見通しました。
来月17日（現地時間）の米連邦公開市場委員会（FOMC）で政策金利が据え置かれた場合、市場はむしろ上昇の弾みをつける可能性があるという見通しも出ています。
大信証券のイ・ギョンミン研究員は、「ジャクソンホール会議以降、9月の利上げ確率が60％台に上昇したものの、8月のコア消費者物価指数（CPI）が2.4％水準で年間最低値を更新する可能性が高いだけに、9月は利上げ見送りにとどまるだろう」とし、 「多くの投資家が警戒材料と見なしている9月が、かえって上昇の勢いを強める引き金となる可能性がある」と診断しました。
デシン証券はこれに対し、9月のKOSPIの値幅の上限を8500～9300ポイントまで広げておくべきだと分析しました。 同アナリストは、「KOSPIの先行PERは5.63倍と歴史的な安値圏にとどまっていますが、これは来年の業績に対する不信感が反映された結果です」とし、「9月のイベントがこの不信感を和らげる方向に傾けば、先行PERが7～8倍へと再評価されるとともに、8500～9300ラインまで上昇する余地があります」と見通しました。
31日、韓国取引所によると、歴代のKOSPI・KOSDAQの平均騰落率において、9月のKOSPI平均騰落率は-0.59%と集計されました。12ヶ月のうち、8月（-1.43%）に次いで2番目に低い数値です。 KOSPIは総合指数の算出開始以降である1980年から2025年まで、KOSDAQは1997年から2025年までの平均騰落率です。
コスダック市場では、9月の弱含みがさらに顕著でした。同期間のコスダック9月の平均変動率は-3.21%となり、12ヶ月の中で最も低調な成績を記録しました。
一方、上昇傾向が際立った月は11月でした。KOSPIは11月に平均2.48％上昇し、年間で最高の上昇率を記録し、KOSDAQも2.28％上昇して、1月（2.69％）に次いで2番目に高い上昇率を示しました。 このほか、KOSPIは7月（2.18%）、1月（2.12%）、12月（1.82%）などでも比較的堅調な動きを見せました。
株式市場の専門家たちは、9月の弱含みの背景として季節的要因を挙げています。第3四半期末を控え、機関投資家によるポートフォリオの再調整や損益確定売りが集中する上、米連邦準備制度（FRB）の金融政策イベントが集中する時期とも重なっているという分析です。
問題は、こうした季節的なパターンが今年も繰り返されるかどうかです。証券業界では、大きく分けて二つの見方が対立しています。一つは、米FRBの不確実性が高まっているだけに慎重であるべきだという見方で、もう一つは、現在のKOSPI価格には過度な割引が反映されており、反発の余地が残っているというバリュエーション回復論です。
実際、FRBの金利に関する不確実性は、今年9月の主要な変数として浮上しています。ケビン・ウォッシュFRB議長は先週末の初のジャクソンホール演説で、コアインフレが有意義に改善されたという証拠はないとし、利上げの可能性を残した状況です。
ハナ証券のイ・ギョンス研究員は、「NVIDIAの好業績への期待感に冷水を浴びせ、市場にとって重しとなった」と指摘しました。
今後、金利の行方を決定づける今週の最大の変数として、米国の雇用指標の発表も控えています。 来月4日に発表される米国の8月の非農業部門雇用統計において、前月の7月の雇用が2万3000人減少するという衝撃を与えただけに、8月の雇用が回復するかどうかが、ウォッシュ議長がジャクソンホールで示唆した9～10月の利上げ論のデータ上の正当性を左右するだろうとの説明です。同氏は、「雇用市場の低迷が、かえって市場には肯定的に作用する可能性がある」との見方を示しました。
過去の平均値だけで、今年9月の株式市場の動きをそのまま予測するのは難しいという指摘も出ています。SamsungElectronics(005930)とSK hynix(000660)の自社株買い規模が、外国人投資家の売り流れを抑制する変数として残っており、利益予想値に対する過度な割引率も、株式市場のバリュエーションの下限を支える要因であるという説明です。
新韓投資証券のノ・ドンギル研究員は同日のレポートで、9月のKOSPIのレンジとして6600～8000ポイントを提示し、「12ヶ月先行き1株当たり純利益（EPS）1205.9ポイントに、金利調整後の適正株価収益率（P/E）8.5倍を適用すると、コンセンサスを完全に織り込んだ価格は1万250ポイント」とし、 「去る28日の終値6789ポイントは、コンセンサスの66.2％しか反映していない価格だ」と指摘しました。
同氏は「8000ポイントでもコンセンサスに対して22％の割引が残っている」とし、「現在の価格に反映されている33.8％の割引のうち、約3分の1のみが回復し、残りの3分の2は来年の利益と人工知能（AI）の投資収益率の不確実性として残されている水準だ」と説明しました。
サムスン電子とSKハイニックスの自社株買いも重要な変数です。ノ研究員は、「両社が8月20～28日に10兆3000億ウォンの自社株を実際に取得し、計画上の残りの買い入れ額は44兆7000億ウォン残っている」とし、「市場はこれを、外国人投資家の空白を即座に埋める買い手として十分に反映していない」と分析しました。 実際、24～28日の取得額8兆500億ウォンは、同期間の外国人によるKOSPIの純売り額8兆3200億ウォンに匹敵する規模です。
同氏は、「ボラティリティ指数（VKOSPI）が6月末の97から8月末には50へと低下した上、個別銘柄のレバレッジ取引やリバランスによる負担も高値に比べて減少した」とし、「ボラティリティが低下すれば、リスク許容度を縮小していた外国人長期資金が国内株式市場に再流入する余地がある」と見通しました。
来月17日（現地時間）の米連邦公開市場委員会（FOMC）で政策金利が据え置かれた場合、市場はむしろ上昇の弾みをつける可能性があるという見通しも出ています。
大信証券のイ・ギョンミン研究員は、「ジャクソンホール会議以降、9月の利上げ確率が60％台に上昇したものの、8月のコア消費者物価指数（CPI）が2.4％水準で年間最低値を更新する可能性が高いだけに、9月は利上げ見送りにとどまるだろう」とし、 「多くの投資家が警戒材料と見なしている9月が、かえって上昇の勢いを強める引き金となる可能性がある」と診断しました。
デシン証券はこれに対し、9月のKOSPIの値幅の上限を8500～9300ポイントまで広げておくべきだと分析しました。 同アナリストは、「KOSPIの先行PERは5.63倍と歴史的な安値圏にとどまっていますが、これは来年の業績に対する不信感が反映された結果です」とし、「9月のイベントがこの不信感を和らげる方向に傾けば、先行PERが7～8倍へと再評価されるとともに、8500～9300ラインまで上昇する余地があります」と見通しました。
