[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] 大信証券は1日、Justem.Co.,Ltd.(417840)について、サムスン電子とマイクロンを中心に第2世代の歩留まり改善ソリューション「JFS」の適用が拡大する中、来年の新規ファブ（Fab）の稼働や高付加価値の新製品も加わり、成長傾向が続くと見通しました。投資判断と目標株価は提示しませんでした。
大信証券のキム・アヨン研究員は、「2026年がN₂パージとJFSを中心とした既存ファブの浸透率拡大期であるならば、2027年は新規ファブの設置台数増加とJFSのさらなる普及、JDMによる新規売上の発生可能性が重なる時期と見なすことができます」と述べました。
ジェシステムは、半導体製造工程におけるFOUP、EFEM区間の湿度と分子汚染（AMC）を制御し、歩留まりを改善するN₂パージベースの環境制御システム専門企業です。今年上半期時点で、半導体部門が全売上高の95.8％を占めており、主要顧客はグローバルな総合半導体企業（IDM）です。
成長の第一の軸は、第2世代製品であるJFSの浸透率の拡大です。JFSは、既存のN₂パージLPMに追加装着することで、EFEMからFOUPへ流入する高湿度気流を制御し、FOUP内部の湿度を1％以下に低下させるソリューションです。
キム研究員は、「現在、JFSは単なる評価段階を脱し、マイクロン（Micron）やサムスン電子において実際の量産への適用が拡大している段階に入りました」とし、「マイクロン向けへの供給を通じて海外の主要ファブで量産の実績を確保したのに続き、サムスン電子向けへの供給も本格化し、顧客企業内での適用範囲が拡大している段階に入りました」と説明しました。
実際、JFSの売上高は、今年の第1四半期の28億9000万ウォンから、第2四半期には32億1000万ウォンへと増加しました。第2四半期の半導体事業部の売上高284億2000万ウォンの11.3％を占めました。 サムスン電子は昨年、平沢（ピョンテク）のファブに50ポートを供給したのに続き、今年は310ポートを追加供給しており、マイクロンも既存のファブ内での適用を拡大しています。
新規ファブへの投資がなくても、JFSの設置が増える可能性があるという点に注目しました。HBMや最先端DRAMでは、パーティクルや湿度、微細な気流の変化が歩留まりに直接的な影響を与えるため、既存の設備を維持しつつJFSを追加設置するインセンティブが高まっているとの説明です。
キム研究員は、「JFSの強みは、△マイクロンで実証された量産リファレンス、△サムスン電子内での急速な普及、△SKハイニックスの新規顧客化 △既存ファブ内での設置密度上昇につながる浸透率の拡大にある」とし、「新規ファブサイクルへの依存度が低い中、既存ラインのHBM・最先端プロセスへの転換だけでも生産量の増加が可能であるという点から、2026～2027年の業績の可視性が高い製品であると判断される」と指摘しました。
来年からは、新規ファブへの投資とともに、第3世代の高平均販売価格（ASP）製品であるJDMが、さらなる成長の原動力として加わると予想しました。JDMは、EFEM内部全体を直接除湿し、EFEM内部の湿度を5％以下、FOUP内部を1％以下とする低湿度環境を実現する製品です。現在、サムスン電子とマイクロンが評価を進めており、SKハイニックスには提案段階にあります。
キム研究員は、「JDMは、既存のN₂パージやJFSに取って代わる製品というよりは、金属が露出する工程やファウンドリなど、湿度管理が特に重要なクリティカルな工程に選択的に追加適用される製品です」とし、「製品切り替えに伴う売上高のカニバリゼーション効果よりも、顧客当たりのASPと搭載金額が上昇する構造に近い」と説明しました。
さらに、「既存の第1・第2世代ポートの価格に比べてはるかに高い価格帯とマージンが見込まれる製品であり、本格量産時には売上構成の改善に大きく寄与すると予想されます」と付け加えました。
新規ファブの効果も来年から本格化する見通しです。SKハイニックスの龍仁（ヨンイン）Y1ファブは来年2月、マイクロンのID1ファブは来年上半期、サムスン電子の平沢（ピョンテク）P5は来年7月に稼働開始が計画されています。ジェステムの製品は、設備の設置後に順次適用されるため、来年下半期から供給が本格化すると予想されました。
キム研究員は、「JDMがサムスン電子またはマイクロンの評価を通過した場合、単純な販売数量の増加だけでなく、製品ミックスのASP上昇も同時に発生する可能性がある」とし、「JDMは2027年以降、ジョステムの規模拡大と収益性の向上を決定づける重要な要素であると判断される」と分析しました。
業績においても成長の勢いが確認されています。ジェステムの第2四半期の売上高は293億ウォンで、前年同期比159.8％増加し、営業利益は93億ウォンで350.6％増となりました。N₂パージシステムの売上が前四半期比64％増の216億ウォンを記録した上、JFSの供給も拡大しました。 売上高の増加と固定費負担の緩和が相まって、営業利益率は31.7％まで上昇しました。
キム研究員は、「2027年には主要顧客企業の新規ファブの稼働が予定されており、設置基盤そのものが拡大する見通しです」とし、「高ASPの第3世代JDMの2027年のPOの可能性まで加われば、既存のN₂パージ・JFSの数量増加だけでなく、製品ミックスの改善に伴うさらなる業績の向上が期待されます」と強調しました。
大信証券のキム・アヨン研究員は、「2026年がN₂パージとJFSを中心とした既存ファブの浸透率拡大期であるならば、2027年は新規ファブの設置台数増加とJFSのさらなる普及、JDMによる新規売上の発生可能性が重なる時期と見なすことができます」と述べました。
ジェシステムは、半導体製造工程におけるFOUP、EFEM区間の湿度と分子汚染（AMC）を制御し、歩留まりを改善するN₂パージベースの環境制御システム専門企業です。今年上半期時点で、半導体部門が全売上高の95.8％を占めており、主要顧客はグローバルな総合半導体企業（IDM）です。
成長の第一の軸は、第2世代製品であるJFSの浸透率の拡大です。JFSは、既存のN₂パージLPMに追加装着することで、EFEMからFOUPへ流入する高湿度気流を制御し、FOUP内部の湿度を1％以下に低下させるソリューションです。
キム研究員は、「現在、JFSは単なる評価段階を脱し、マイクロン（Micron）やサムスン電子において実際の量産への適用が拡大している段階に入りました」とし、「マイクロン向けへの供給を通じて海外の主要ファブで量産の実績を確保したのに続き、サムスン電子向けへの供給も本格化し、顧客企業内での適用範囲が拡大している段階に入りました」と説明しました。
実際、JFSの売上高は、今年の第1四半期の28億9000万ウォンから、第2四半期には32億1000万ウォンへと増加しました。第2四半期の半導体事業部の売上高284億2000万ウォンの11.3％を占めました。 サムスン電子は昨年、平沢（ピョンテク）のファブに50ポートを供給したのに続き、今年は310ポートを追加供給しており、マイクロンも既存のファブ内での適用を拡大しています。
新規ファブへの投資がなくても、JFSの設置が増える可能性があるという点に注目しました。HBMや最先端DRAMでは、パーティクルや湿度、微細な気流の変化が歩留まりに直接的な影響を与えるため、既存の設備を維持しつつJFSを追加設置するインセンティブが高まっているとの説明です。
キム研究員は、「JFSの強みは、△マイクロンで実証された量産リファレンス、△サムスン電子内での急速な普及、△SKハイニックスの新規顧客化 △既存ファブ内での設置密度上昇につながる浸透率の拡大にある」とし、「新規ファブサイクルへの依存度が低い中、既存ラインのHBM・最先端プロセスへの転換だけでも生産量の増加が可能であるという点から、2026～2027年の業績の可視性が高い製品であると判断される」と指摘しました。
来年からは、新規ファブへの投資とともに、第3世代の高平均販売価格（ASP）製品であるJDMが、さらなる成長の原動力として加わると予想しました。JDMは、EFEM内部全体を直接除湿し、EFEM内部の湿度を5％以下、FOUP内部を1％以下とする低湿度環境を実現する製品です。現在、サムスン電子とマイクロンが評価を進めており、SKハイニックスには提案段階にあります。
キム研究員は、「JDMは、既存のN₂パージやJFSに取って代わる製品というよりは、金属が露出する工程やファウンドリなど、湿度管理が特に重要なクリティカルな工程に選択的に追加適用される製品です」とし、「製品切り替えに伴う売上高のカニバリゼーション効果よりも、顧客当たりのASPと搭載金額が上昇する構造に近い」と説明しました。
さらに、「既存の第1・第2世代ポートの価格に比べてはるかに高い価格帯とマージンが見込まれる製品であり、本格量産時には売上構成の改善に大きく寄与すると予想されます」と付け加えました。
新規ファブの効果も来年から本格化する見通しです。SKハイニックスの龍仁（ヨンイン）Y1ファブは来年2月、マイクロンのID1ファブは来年上半期、サムスン電子の平沢（ピョンテク）P5は来年7月に稼働開始が計画されています。ジェステムの製品は、設備の設置後に順次適用されるため、来年下半期から供給が本格化すると予想されました。
キム研究員は、「JDMがサムスン電子またはマイクロンの評価を通過した場合、単純な販売数量の増加だけでなく、製品ミックスのASP上昇も同時に発生する可能性がある」とし、「JDMは2027年以降、ジョステムの規模拡大と収益性の向上を決定づける重要な要素であると判断される」と分析しました。
業績においても成長の勢いが確認されています。ジェステムの第2四半期の売上高は293億ウォンで、前年同期比159.8％増加し、営業利益は93億ウォンで350.6％増となりました。N₂パージシステムの売上が前四半期比64％増の216億ウォンを記録した上、JFSの供給も拡大しました。 売上高の増加と固定費負担の緩和が相まって、営業利益率は31.7％まで上昇しました。
キム研究員は、「2027年には主要顧客企業の新規ファブの稼働が予定されており、設置基盤そのものが拡大する見通しです」とし、「高ASPの第3世代JDMの2027年のPOの可能性まで加われば、既存のN₂パージ・JFSの数量増加だけでなく、製品ミックスの改善に伴うさらなる業績の向上が期待されます」と強調しました。
