[イーデイリー マーケットinJI YEONG-EUI YunJi Kim 記者] 韓国のプライベート・エクイティ・ファンド（PEF）運用会社であるIMMプライベート・エクイティ（IMM PE）が、ハンセムへの投資回収に向けた時間稼ぎに乗り出しました。年末に8000億ウォン規模の買収融資の満期を控え、満期延長を含むリファイナンスを推進する中、これまで財務構造の維持と赤字脱却に重点を置いていた経営戦略も、企業価値の向上へとシフトしつつある様子です。
市場では、今回の借り換えを単なる満期延長ではなく、「エグジット（資金回収）のためのブリッジ」と見ているようです。買収から5年目を迎えただけに、コスト削減や資産売却で持ちこたえる段階を超え、売上高の成長と株価の回復を通じて、実際に回収可能な企業価値を築かなければならない時期であるとの評価です。
8日、投資銀行（IB）業界によると、IMM PEはハンセム買収当時、調達した8000億ウォン台の買収融資の満期延長を推進しています。現在は、従来と同様の金利水準を維持しつつ、利息の一部を元本に上乗せするPIK構造を適用し、満期を約1年6ヶ月延長する案が議論されていると伝えられています。
IMM PEは2021年、ハンセムの創業主であるチョ・チャンゴル前名誉会長側の株式27.7％の買収契約を締結した後、2022年初めに取引を完了しました。当時の1株当たりの買収価格は22万ウォン台でした。
買収後の状況は決して楽ではありませんでした。不動産・インテリア景気が低迷したことで、ハンセムの業績と株価が共に下落し、株価は一時4万ウォン前後まで押し下げられました。買収融資の担保価値が低下したことで、財務契約違反や期限利益喪失（EOD）の可能性まで取り沙汰されました。
IMM PEは2024年から、当面の危機を乗り切ることに注力しました。 ハンセムのサンアム本社ビルを3200億ウォンで売却し、コスト管理に乗り出す一方、買収融資の貸し手団から財務契約のテスト免除権（ウェイバー）を確保しました。これに先立ち、ロッテショッピングと共に追加資金を投入し、公開買付けまで実施して時間を稼ぐこともありました。財務契約の危機を乗り切ることだけに全神経を注いだと言っても過言ではありません。
今回のリファイナンスは、企業価値の回復と回収につなげるための出発点と解釈されます。当初よりも長い満期延長案も取り上げられましたが、主要債権団との協議過程で、期間を短縮する方向で方針が固まったと伝えられています。IMM PEは、延長期間中にハンセムの企業価値を引き上げた後、売却などを通じて買収融資を返済するという構想です。
そのために、IMM PEはハンセムの事業構造を本体中心に再構築しています。 プレミアム輸入家具やキッチン家具などを扱うハンセムネクサスを吸収合併し、内部取引を削減する一方、中国法人などの非中核事業も整理しました。組織をスリム化した現在は、プレミアムB2Bやリハウスなど、収益性の高い事業に注力している様子です。このようなコスト効率化と事業再編の効果が業績に反映され、ハンセムも赤字から脱却し、黒字基調を回復しました。
ただし、収益性の改善がまだ売上高の成長につながっていない点は課題です。現在の業績回復は、コスト削減と資産効率化の効果が大きいだけに、さらなる企業価値の上昇のためには、本業の規模拡大も確認されなければならないという評価です。 こうした中、ハンセムは自社株買いや配当など、株主還元も並行して行い、企業価値の向上に取り組んでいます。上場企業であるハンセムの場合、株価がIMM PEの保有株式価値に直結するため、株主還元もまた、今後のエグジット環境を整える手段であると解釈されます。
この件に詳しい資本市場の関係者は、「従来と同様の金利条件に加え、利息の一部を元本に上乗せするPIK構造まで付くのであれば、事実上、時間を稼ぐだけに留まることになる」とし、「現在の企業価値水準では、今後の追加延長や投資金の償却の可能性まで考慮しなければならないため、LPの間でも慎重な見方がある」と述べました。 さらに、「最も望ましいシナリオは、結局のところ、ハンセムが本業の成長を通じて企業価値を引き上げ、その過程で自然に回収条件まで改善されることだ」と付け加えました。
市場では、今回の借り換えを単なる満期延長ではなく、「エグジット（資金回収）のためのブリッジ」と見ているようです。買収から5年目を迎えただけに、コスト削減や資産売却で持ちこたえる段階を超え、売上高の成長と株価の回復を通じて、実際に回収可能な企業価値を築かなければならない時期であるとの評価です。
8日、投資銀行（IB）業界によると、IMM PEはハンセム買収当時、調達した8000億ウォン台の買収融資の満期延長を推進しています。現在は、従来と同様の金利水準を維持しつつ、利息の一部を元本に上乗せするPIK構造を適用し、満期を約1年6ヶ月延長する案が議論されていると伝えられています。
IMM PEは2021年、ハンセムの創業主であるチョ・チャンゴル前名誉会長側の株式27.7％の買収契約を締結した後、2022年初めに取引を完了しました。当時の1株当たりの買収価格は22万ウォン台でした。
買収後の状況は決して楽ではありませんでした。不動産・インテリア景気が低迷したことで、ハンセムの業績と株価が共に下落し、株価は一時4万ウォン前後まで押し下げられました。買収融資の担保価値が低下したことで、財務契約違反や期限利益喪失（EOD）の可能性まで取り沙汰されました。
IMM PEは2024年から、当面の危機を乗り切ることに注力しました。 ハンセムのサンアム本社ビルを3200億ウォンで売却し、コスト管理に乗り出す一方、買収融資の貸し手団から財務契約のテスト免除権（ウェイバー）を確保しました。これに先立ち、ロッテショッピングと共に追加資金を投入し、公開買付けまで実施して時間を稼ぐこともありました。財務契約の危機を乗り切ることだけに全神経を注いだと言っても過言ではありません。
今回のリファイナンスは、企業価値の回復と回収につなげるための出発点と解釈されます。当初よりも長い満期延長案も取り上げられましたが、主要債権団との協議過程で、期間を短縮する方向で方針が固まったと伝えられています。IMM PEは、延長期間中にハンセムの企業価値を引き上げた後、売却などを通じて買収融資を返済するという構想です。
そのために、IMM PEはハンセムの事業構造を本体中心に再構築しています。 プレミアム輸入家具やキッチン家具などを扱うハンセムネクサスを吸収合併し、内部取引を削減する一方、中国法人などの非中核事業も整理しました。組織をスリム化した現在は、プレミアムB2Bやリハウスなど、収益性の高い事業に注力している様子です。このようなコスト効率化と事業再編の効果が業績に反映され、ハンセムも赤字から脱却し、黒字基調を回復しました。
ただし、収益性の改善がまだ売上高の成長につながっていない点は課題です。現在の業績回復は、コスト削減と資産効率化の効果が大きいだけに、さらなる企業価値の上昇のためには、本業の規模拡大も確認されなければならないという評価です。 こうした中、ハンセムは自社株買いや配当など、株主還元も並行して行い、企業価値の向上に取り組んでいます。上場企業であるハンセムの場合、株価がIMM PEの保有株式価値に直結するため、株主還元もまた、今後のエグジット環境を整える手段であると解釈されます。
この件に詳しい資本市場の関係者は、「従来と同様の金利条件に加え、利息の一部を元本に上乗せするPIK構造まで付くのであれば、事実上、時間を稼ぐだけに留まることになる」とし、「現在の企業価値水準では、今後の追加延長や投資金の償却の可能性まで考慮しなければならないため、LPの間でも慎重な見方がある」と述べました。 さらに、「最も望ましいシナリオは、結局のところ、ハンセムが本業の成長を通じて企業価値を引き上げ、その過程で自然に回収条件まで改善されることだ」と付け加えました。
