[イーデイリーKim Hyung-il 記者] NH投資証券は、JETEMA Co.,Ltd.(216080)について、フィラーからボツリヌス毒素へと中長期的な成長軸が移行しており、中国での製品承認後は業績のレベルアップが見込まれると予測しました。

10日、NH投資証券のペク・ジュンギ研究員は、「ゼテマは、ヒアルロン酸（HA）フィラーとボツリヌストキシンを主力とするメディカルエステ企業です」とし、「現在の売上構成比はフィラーが58％、トキシンが29％であり、中長期的な成長の中心はトキシンです」と述べました。

ゼテマは、グローバルパートナーを通じて海外進出を拡大しています。中国、トルコ、ブラジル、タイなどで現地のパートナーと供給契約を締結しており、現在、売上の60％以上が輸出によるものです。米国では、第2相臨床試験を完了した後、第3相臨床試験を共同で進めるパートナーを探しています。

2024年に韓国国内でのボトックス承認を取得し、本格的な商業化段階に入りました。また、美容分野にとどまらず、治療用ボトックス市場へと事業領域を拡大しています。

ペク研究員は、ゼテマが他社と最も異なる点として、自ら海外営業網を構築するのではなく、各国でトップクラスの流通パートナーと協力する戦略を挙げました。中国では、華東エステティックが第3相臨床試験の費用を負担する代わりに、中国における独占販売権を確保しており、トルコ、ブラジル、タイでは現地のパートナーを通じて承認と販売を同時に推進しています。ゼテマ本社は製造に集中し、現地のパートナーは許認可と流通を担当します。

特に、中国を最も重要な成長軸として挙げました。ゼテマが華東エステティックと締結した契約は、製品登録後10年間で約4億6000万ドル規模であり、最低購入数量（MOQ）の条件も含まれています。

ペク研究員は、「製品承認後、中国での売上が本格化すれば、ウォンジュ工場の低い稼働率の向上とともに、営業レバレッジの拡大が期待される」とし、「中国のボトックス市場の成長と、先行して進出している韓国企業の市場定着を考慮すれば、製品承認後に有意義な売上貢献が可能になるだろう」と展望しました。 さらに、「2027年の中国での製品承認後の売上高の伸びを考慮すると、株価には業績改善が先行して反映されるべき時期である」と付け加えました。

一方、NH投資証券は、今年のゼテマの売上高が861億ウォンで前年比11.9％増、営業利益は76億ウォンで99.4％増になると推定しました。上半期とは異なり、下半期には業績の改善が際立つと予想しており、これはタイでの売上寄与の増加によるものと分析しました。