クレジットスプレッドの変動は、まさに社債市場の投資心理や資金の移動を示す指標です。「クレジットシグナル」は、毎週変化するスプレッドの推移を中心に、市場全体の流れや背景を直感的に読み解きます。＜編集部注＞

[イーデイリー マーケットinLEE GEON-EOM 記者] 企業手形（CP）金利が上昇傾向を続け、年初来の最高水準に迫りました。長期社債の発行コストに対する負担が依然として残る中、短期資金市場に需要が集中し、調達コストも同時に上昇する動きが見られます。

12日、金融投資協会の債券情報センターによると、去る10日時点の91日物CP金利は3.24％を記録しました。8月中旬まで3.15％台にとどまっていたCP金利は、先月27日の政策金利引き上げ当日、3.21％へと急上昇しました。 その後、3.22％台で推移していましたが、今月に入り再び上昇し、9日には3.23％、10日には3.24％を記録しました。

これは、年初の1月初旬の3.27％以来、約8ヶ月ぶりの最高水準です。ロールオーバー（満期延長）に頼って持ちこたえていた企業の短期借り換え負担が増大しているという兆候と解釈できる点です。

ただし、CP金利の上昇だけで、企業の短期調達戦略が限界に達したと見るのは難しいという分析も出ています。長期社債の発行コストが依然として負担となる状況下でも、企業はCPなどの短期市場に一方的に依存するのではなく、銀行融資によって調達構造を調整しているためです。

ハナ証券が去る9日に発行した「民間はデレバレッジ、公共はリレバレッジ」というレポートによると、投資適格格付けの非金融社債を発行する企業245社（SKハイニックスを除く）の今年上半期末時点での合計借入金は1382兆ウォンで、昨年末より約97兆ウォン増加しました。 このうち、市場性借入の増加は限定的であり、増加した借入金の大部分は銀行融資を中心とした一般融資から生じました。

財務指標も改善されました。昨年第1四半期末と比較して、合計負債比率は153％から142％に低下し、純借入依存度は24％から22％に低下しました。借入総額に占める社債の割合も、2021年上半期末の23％から、今年上半期末には14％に低下しました。

ハナ証券のキム・サンマン常務は、「単に金利のメリットだけを見れば、短期調達の方が有利な選択肢だったかもしれませんが、比較的安定した金融機関からの融資を積極的に活用しました」とし、「これまで市場の一部で懸念されていた短期調達構造の深化に対する心配は、ひとまず払拭してもよいという判断です」と説明しました。

一方、AA-級以上の優良社債のスプレッドは縮小しています。「AA-」級の3年物社債のスプレッドは同日、67.0bp（1bp＝0.01％ポイント）を記録しました。先月5日の72.3bpと比較すると、1ヶ月の間に5.3bp低下しました。

クレジットスプレッドとは、安全資産である国債の利回りと、個々の企業が発行した社債の利回りの差を指します。企業は国家よりもデフォルトリスクが高いため、資金を調達する際に追加の利子を支払わなければなりませんが、この差がクレジットスプレッドとなります。つまり、クレジットスプレッドが縮小するということは、市場の投資心理が好転し、企業の資金調達環境がそれだけ改善されたことを意味します。

ただし、スプレッドの縮小を企業のファンダメンタルズの改善の結果としてのみ見るのは難しいというのが、市場の大方の見方です。企業が高い絶対金利の負担により社債の供給を積極的に増やさない中、高金利の魅力に惹かれた機関投資家の需要が優良債に集中し、スプレッドの下落を支えているという分析です。

非優良格付けの債券に対する冷遇現象は、さらに顕著になりました。BBB-格付けの3年物金利は同日、10.405％を記録し、二桁台を維持しました。