[イーデイリー マーケットinSong Seung-Hyeon 記者] マムスタッチの売却が、今月末の予備入札をもって本格化します。売却側が期待する売却価格は1兆ウォン前後ですが、最近成立した外食フランチャイズの取引が当初の期待値を下回る水準でまとまったことから、買い手側が提示する価格に注目が集まっています。
17日、投資銀行（IB）業界によると、KLNと売却主幹事のシティグローバルマーケット証券は、今月末に予備入札を行った後、来る11月に本入札を受け付けます。売却対象は、KLNが特別目的会社（SPC）である韓国F&Bホールディングスを通じて保有するマムスタッチ・アンド・カンパニーの株式100％です。 予備入札で適格買収候補（ショートリスト）を選定した後、デューデリジェンスを経て、本入札で価格と買収条件を盛り込んだ提案書を受け取る仕組みです。国内外の財務的投資家（FI）と戦略的投資家（SI）が、均等に関心を示していると伝えられています。
マムスタッチの連結売上高は、KLNが買収した2019年の2889億ウォンから、昨年は4790億ウォンへと65.8％増加しました。同期間の営業利益は190億ウォンから897億ウォンへと373％増加し、昨年の営業利益率は18.7％を記録しました。 全国約1490店舗で発生した消費者の決済額は1兆58億ウォンとなり、会社設立以来初めて1兆ウォンを超えました。昨年の減価償却前営業利益（EBITDA）が1000億ウォン台であることを考慮すると、1兆ウォンはEBITDAに対する企業価値（EV）の倍率として10倍の水準となります。
海外展開もバリュエーションの根拠として挙げられます。タイでのマスターフランチャイズ契約を皮切りに、2023年には東京でポップアップストアを、2024年には日本初の直営店をオープンするなど、店舗数を拡大してきました。先月14日にオープンしたシンガポール1号店には、開店前から約200人が列を作りました。
KLNは2019年、マムタッチの株式56.8％を1938億ウォンで買収しました。2022年には約1200億ウォンを追加投入して公開買付けを行った後、自主上場廃止を行い、その後、自社株消却などを経て持株比率を100％まで引き上げました。 2022年から3回にわたりリファイナンスと資本再編（リキャップ）を行い、機関投資家（LP）に対して投資元本の2倍を上回る金額をすでに分配したと伝えられています。これを受け、業界ではKLNが価格を無理に引き上げるインセンティブはそれほど大きくないと見る見方もあります。
売却は2度目の挑戦となります。KLNは上場廃止直後の2022年、ドイチェ証券を主幹事として売却を推進しましたが、頓挫しました。当時、予備入札にはPAGやゴールドマン・サックスPIA、米国の外食ブランドYUM!などが参加しましたが、PAGが提示した6000億ウォン台の価格が売却側の期待値に達しませんでした。
変数となるのは、最近成立した取引の価格帯です。ベイン・キャピタルが先月5日に買収を決定した「コンチャ」は、売却当初に言及されていた20億ドル（約2兆7000億ウォン）を大きく下回る6億3500万ドル（約9000億ウォン）程度で決着しました。 その5日後、VIGパートナーズがタイのマイナー・グループに譲渡したボンチョン・インターナショナルの取引金額も、3000億ウォン前後にとどまりました。フランチャイズ取引の倍率が、新型コロナウイルス以前の水準に回復していないという指摘も依然としてあります。
バーガーキングとティム・ホルトンを運営するBKRの売却が年末に予定されている点も考慮すべき要素です。株式100％を保有するアフィニティ・エクイティ・パートナーズは、ドイチェ証券を主幹事に選定しており、最大1兆ウォンの企業価値が取り沙汰されています。マムスタッチの入札結果が、今後の取引における価格の基準点になる可能性があるという見方が出ています。
17日、投資銀行（IB）業界によると、KLNと売却主幹事のシティグローバルマーケット証券は、今月末に予備入札を行った後、来る11月に本入札を受け付けます。売却対象は、KLNが特別目的会社（SPC）である韓国F&Bホールディングスを通じて保有するマムスタッチ・アンド・カンパニーの株式100％です。 予備入札で適格買収候補（ショートリスト）を選定した後、デューデリジェンスを経て、本入札で価格と買収条件を盛り込んだ提案書を受け取る仕組みです。国内外の財務的投資家（FI）と戦略的投資家（SI）が、均等に関心を示していると伝えられています。
マムスタッチの連結売上高は、KLNが買収した2019年の2889億ウォンから、昨年は4790億ウォンへと65.8％増加しました。同期間の営業利益は190億ウォンから897億ウォンへと373％増加し、昨年の営業利益率は18.7％を記録しました。 全国約1490店舗で発生した消費者の決済額は1兆58億ウォンとなり、会社設立以来初めて1兆ウォンを超えました。昨年の減価償却前営業利益（EBITDA）が1000億ウォン台であることを考慮すると、1兆ウォンはEBITDAに対する企業価値（EV）の倍率として10倍の水準となります。
海外展開もバリュエーションの根拠として挙げられます。タイでのマスターフランチャイズ契約を皮切りに、2023年には東京でポップアップストアを、2024年には日本初の直営店をオープンするなど、店舗数を拡大してきました。先月14日にオープンしたシンガポール1号店には、開店前から約200人が列を作りました。
KLNは2019年、マムタッチの株式56.8％を1938億ウォンで買収しました。2022年には約1200億ウォンを追加投入して公開買付けを行った後、自主上場廃止を行い、その後、自社株消却などを経て持株比率を100％まで引き上げました。 2022年から3回にわたりリファイナンスと資本再編（リキャップ）を行い、機関投資家（LP）に対して投資元本の2倍を上回る金額をすでに分配したと伝えられています。これを受け、業界ではKLNが価格を無理に引き上げるインセンティブはそれほど大きくないと見る見方もあります。
売却は2度目の挑戦となります。KLNは上場廃止直後の2022年、ドイチェ証券を主幹事として売却を推進しましたが、頓挫しました。当時、予備入札にはPAGやゴールドマン・サックスPIA、米国の外食ブランドYUM!などが参加しましたが、PAGが提示した6000億ウォン台の価格が売却側の期待値に達しませんでした。
変数となるのは、最近成立した取引の価格帯です。ベイン・キャピタルが先月5日に買収を決定した「コンチャ」は、売却当初に言及されていた20億ドル（約2兆7000億ウォン）を大きく下回る6億3500万ドル（約9000億ウォン）程度で決着しました。 その5日後、VIGパートナーズがタイのマイナー・グループに譲渡したボンチョン・インターナショナルの取引金額も、3000億ウォン前後にとどまりました。フランチャイズ取引の倍率が、新型コロナウイルス以前の水準に回復していないという指摘も依然としてあります。
バーガーキングとティム・ホルトンを運営するBKRの売却が年末に予定されている点も考慮すべき要素です。株式100％を保有するアフィニティ・エクイティ・パートナーズは、ドイチェ証券を主幹事に選定しており、最大1兆ウォンの企業価値が取り沙汰されています。マムスタッチの入札結果が、今後の取引における価格の基準点になる可能性があるという見方が出ています。
