「クレジット・チェックポイント」は、社債発行を控えた企業を対象に、財務構造と資金の流れを点検し、信用格付けのリスクを推し量るコーナーです。財務諸表に示された数値だけでなく、キャッシュフローの質と持続可能性に注目し、企業の短期・中期の財務安定性を検証します。 社債投資家や市場参加者が、より多角的な視点から企業の信用度を判断できるよう、主要な財務指標と潜在的なリスク要因を掘り下げていきます。＜編集者注＞
[イーデイリー マーケットinLEE GEON-EOM 記者]POSCO FUTURE M(003670)同社は、エネルギー素材部門の黒字転換に支えられ、業績回復の勢いを維持しています。昨年、有償増資により財務指標を改善し、借入の満期も長期中心に再編しました。ただし、投資資金の需要が続いているため、営業キャッシュフローの回復速度が財務負担の軽減の鍵となるという分析です。
3日、金融投資業界によると、ポスコフューチャーエムは来る4日、1000億ウォン規模の社債発行に向けた需要予測に乗り出します。2年物と3年物に分けて募集し、需要予測の結果に応じて最大2000億ウォンまで増額発行する計画です。主幹事は、NH投資証券、KB証券、韓国投資証券、キウム証券、サムスン証券が務めます。
市場では、業績の回復とポスコグループによる支援の可能性を好意的に評価しています。韓国企業評価は先月28日、ポスコフューチャーMの信用格付けをAA-（安定的）に維持しました。同時に、投資負担に伴う借入動向には注目が集まっているようです。
エネルギー素材部門が黒字転換…営業利益は2.5倍に
ポスコ・フューチャーエムの上半期の連結売上高は1兆4370億ウォンで、前年同期比4.6％減少しました。一方、営業利益は444億ウォンで147.7％増加し、当期純利益も309億ウォンで131.2％増加しました。営業利益率は1.2％から3.1％へと1.9ポイント改善しました。
業績の回復は、エネルギー素材部門が牽引しました。リチウム価格の上昇に伴う在庫評価損の戻入や、電動工具など代替需要先の確保により、エネルギー素材部門の営業利益は、前年同期の232億ウォンの赤字から15億ウォンの黒字に転じました。 ポスコ系列向け販売基盤を備えた耐火物・石灰化成部門も、430億ウォンの営業利益を計上し、業績の下支えとなりました。売上高の減少は、米国の電気自動車（EV）補助金終了後、EV向け正極材の販売が不振だった影響です。
キャッシュフローも改善しました。営業活動によるキャッシュフローは、前年同期のマイナス（-）718億ウォンから1890億ウォンへと黒字に転じました。カナダの正極材工場など大規模な投資が最終段階に入ったことで、フリーキャッシュフロー（FCF）の赤字幅も9418億ウォンから1742億ウォンへと大幅に縮小しました。
財務指標も改善されました。昨年、1兆1070億ウォン規模の有償増資や子会社の株式・遊休事業所の売却など、自主再建策を履行した結果です。借入金依存度は前年同期の50.5％から43.2％へ、純借入金比率は114.4％から75.1％へと低下しました。 長期資金による借り換えを行った結果、短期借入金も昨年末の1兆85億ウォンから6799億ウォンへと32.6％減少しました。総借入金に占める割合は25.5％から16.4％へと低下しました。
FCFの赤字が継続…投資規模の抑制が「鍵」
ただし、利益回復の規模は、まだ投資資金を賄える水準には達していません。FCFの赤字が続いたことで、総借入金は4兆1520億ウォンとなり、昨年末比で5.1％増加しました。韓国信用評価院（ハンギピョン）の基準による純借入金対EBITDA倍率は11.7倍となり、昨年末（13.6倍）より低下しましたが、下方変動要因とされる5倍を依然として上回っています。
今後の投資規模も変数として挙げられます。ポスコフューチャーエムは、国内外の残りの投資などにより、年間8000億ウォン規模の資本支出（CAPEX）を計画しています。エネルギー貯蔵装置（ESS）市場への対応のため、グローバルなリン酸鉄リチウム（LFP）正極材メーカーであるCNGRと合弁会社を設立し、新工場への投資も進めています。
需要先の多角化の成果が、業績回復のスピードを左右するものと見られます。ポスコフューチャーエムは、ミッドニッケルやLMRなどの中低価格帯製品で欧州のEV市場を攻略し、米国のESS市場にはサムスンSDIなどにNCA用正極材を供給することで、米国向けEVの供給量低迷を補う計画です。 韓国企業評価は、2027年以降の供給量拡大と投資の完了により業績が回復すれば、純借入金／EBITDA比率が4倍台半ばまで低下すると見込んでいます。
韓国企業評価のミン・ウォンシク上級研究員は報告書を通じて、「有償増資と自主再建案の履行により、財務安定性の急激な低下は見られなかった」とし、「今後は業績の回復と投資負担の縮小を通じて、カバレッジの改善が必要な状況だ」と分析しました。
さらに、「新規投資規模が拡大した場合、借入負担の緩和時期が遅れる可能性があります」とし、「カバレッジの改善と中長期的な自己資金による借入金の返済を通じて、財務負担の抑制が可能になるでしょう」と付け加えました。
