[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] 現代自動車証券は18日、HansolChemical(014680)について、顧客企業の新規ファブ（Fab）稼働に伴う過酸化水素の供給量増加と、プリカーサー事業の成長が、今後の業績拡大を牽引すると見通しました。投資判断「買い」を維持し、目標株価は従来の41万ウォンから32万5000ウォンへと26.2％引き下げました。 去る17日の終値21万5000ウォンに比べ、上昇余地は51.2％です。

現代自動車証券のユン・ドンウク研究員は、「顧客企業の新規ファブの稼働に伴う供給量の増加により、過酸化水素部門は堅調な成長を続ける見通しです」とし、「プリカーサー部門は、主要顧客企業の生産能力（Capa）拡大および2027年以降のHigh-K素材における新規顧客の確保により、業績の成長を牽引すると期待されます」と述べました。

ハンソルケミカルの第2四半期の売上高は前年同期比11.5％増の2475億ウォン、営業利益は1.8％増の498億ウォンを記録しました。前四半期と比較すると、それぞれ6.8％、12.0％増加した水準であり、市場コンセンサスおよび現代自動車証券の推定値に合致しました。

ユン研究員は、「過酸化水素の販売価格引き上げと、顧客企業の新規ファブへの供給量増加に伴い、堅調な業績成長を示した」と説明しました。

今後、過酸化水素部門は、顧客企業の新規ファブの稼働と増設効果が相まって、成長傾向が続くものと見込まれています。ハンソルケミカルは、Y1、P5など顧客企業の新規ファブの稼働に対応するため、過酸化水素の生産能力を25％増設する計画です。

ユン研究員は、「この増設分については、2027年下半期から売上高に反映されると予想される」とし、「顧客企業の需要増加に伴い、フルキャパシティ（Full Capa）で稼働しており、2029年以降の需要に対応するため、さらなる増設も検討中であると把握されている」と明らかにしました。

電子および二次電池素材部門では、量子ドット（QD）素材の売上減少を、プリカーサーの成長が相殺すると見込んでいます。特に、プリカーサー売上の40％以上を占めるTSA素材が、主要顧客企業の2ナノメートル（nm）生産能力拡大に支えられ、成長すると見通しています。

ユン研究員は、「プリカーサー売上高の40％以上を占めるTSA素材は、主要顧客企業の2ナノメートル生産能力の拡大が本格化するにつれ、供給量が増加すると見込まれる」と説明しました。

High-K材料も追加の成長動力として挙げました。今年下半期にHf（ハフニウム）、Zr（ジルコニウム）などのHigh-K材料の基礎特許が満了することから、来年からは顧客企業の拡大が可能になるという判断です。

ユン研究員は、「今年下半期にはHf、ZrなどのHigh-K素材の基礎特許も満了するため、来年から新たな顧客を確保し、関連売上を拡大できるものと見込まれる」と述べました。

これを受け、現代自動車証券は、今年のハンソルケミカルの売上高を前年比12.0％増の9899億ウォン、営業利益を12.6％増の1759億ウォンと見込んでいます。営業利益率は17.8％と推定しました。来年は成長ペースがさらに加速すると見込んでいます。

来年の売上高は今年より20.2％増の1兆1902億ウォン、営業利益は30.5％増の2294億ウォンと見通しました。営業利益率も19.3％まで上昇すると予想しました。

ユン研究員は、過酸化水素の増設分とプリカーサー部門の成長が、来年の業績改善を牽引すると見通しました。特に、顧客企業の先端プロセスの生産能力拡大に伴い、既存のTSA供給が増加すると同時に、High-K素材の新規顧客の確保も加わることで、成長の原動力が強化されるという判断です。

目標株価は、従来の41万ウォンから32万5000ウォンに引き下げました。来年の予想1株当たり純利益（EPS）は、従来の1万7458ウォンから1万9421ウォンへとむしろ上方修正しましたが、目標株価収益率（PER）を従来の23.6倍から、国内外の主要半導体素材企業の平均である16.7倍に引き下げて適用した影響です。

ユン研究員は、顧客企業の新規ファブ稼働に伴う過酸化水素の需要増加や、主要顧客企業の生産能力拡大に伴うプリカーサーの需要拡大を中心に、ハンソルケミカルの中長期的な業績成長が続くと見込んでいます。