[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] 現代自動車証券は22日、#KT&Gについて、カザフスタンを中心に海外での紙巻きタバコの販売量（Q）と平均販売価格（ASP）が同時に上昇していると評価しました。現地生産の拡大に伴う関税・物流費の削減も相まって、海外事業の成長性と収益性がともに改善されるとの見通しを示しました。投資判断「買い（BUY）」と目標株価25万ウォンを維持しました。
現代自動車証券のハ・ヒジ研究員は、去る16日にKT&Gのカザフスタン・アルマティ地域の生産・販売法人を視察した後、「カザフスタンはユーラシア地域の生産・輸出ハブ（Hub）であり、現地直接事業の主要な成長拠点として定着している」とし、 「今回の視察を通じて、海外紙巻きタバコ事業の数量（Q）の成長と平均販売価格（ASP）の上昇、現地生産の拡大に伴う原価効率化が同時に進んでいることを確認できました」と述べました。
KT&Gがカザフスタンに生産拠点を設けた背景としては、ユーラシア地域の需要拡大に対応するための安定した生産・輸出拠点の確保や、物流ルートの短縮および在庫の最適化、関税優遇を活用した現地生産の経済性などが挙げられました。 従来の韓国工場からユーラシア地域へ製品を供給する場合、輸送に約23～35日を要していましたが、現地生産開始後は当日～10日に短縮されました。完成品の在庫も現在、0.5ヶ月程度に維持されています。
生産拡大に伴う収益性の改善も期待されます。 カザフスタン工場は昨年3月に商業生産を開始し、今年の年間生産量は約33億本と予想されています。24時間年中無休での最大稼働を基準とした生産能力（CAPA）は約60億本です。現在、3台の製造設備を稼働させており、今後、一般紙巻きタバコの追加設備や次世代製品（NGP）の生産設備を導入するためのスペースも確保しました。
ハ研究員は、「新工場の稼働初期は、減価償却費の増加を関税削減で相殺する程度でしたが、2026年には生産量の増加に伴い、関税削減による効果が昨年比で2倍に増加すると予想されます」と説明しました。 さらに、「稼働率が上昇するにつれて、関税削減、輸送リードタイムの短縮による物流費の削減、在庫の縮小などによる固定費負担の軽減効果が顕在化し、中長期的な海外紙巻タバコ事業の収益性改善に寄与できるものと期待されます」と述べました。
販売面でも成長傾向が続いています。KT&Gのカザフスタンにおける市場シェアは、直接営業への転換初期である2022年の約5％から、昨年は9.6％まで上昇しました。 現地の販売時点情報管理（POS）販売データ基準では、約15％の水準まで上昇したと把握されています。流通カバー率は、2024年の全国50％から昨年は60％へと拡大し、今年は70％、来年は80％以上を目標としています。
特に、KT&Gが競争力を有する100mm超スリム製品の現地需要の拡大が、好材料として挙げられました。カザフスタンの紙巻きタバコ市場における100mm超スリム製品の需要シェアは、2021年の23.1％から昨年は32.0％へと拡大しました。同市場におけるKT&Gのシェアは約26％の水準です。
価格と製品ミックスの改善も同時に進められています。たばこ税や物価上昇を反映した価格引き上げに加え、KT&Gは「ESSE」を中心にプレミアム製品群に注力しています。直接販売への転換に伴う輸入業者のマージンの内製化も相まって、カザフスタン地域の平均販売価格（ASP）は2022年比で現在2.5倍の水準まで上昇しました。
ハ研究員はKT&Gについて、「海外での紙巻きタバコを中心とした本業は依然として堅調です」とし、「海外地域での裾野の拡大および地域内の販売量が持続的に拡大しており、これに加え、価格引き上げとプレミアム製品構成の改善効果も顕在化しつつあります」と評価しました。
現代自動車証券は、今年のKT&Gの連結売上高を前年比7.1%増の7兆448億ウォン、営業利益を17.5%増の1兆5794億ウォンと見込んでいます。 海外事業のうち、海外紙巻たばこの売上高は2兆2508億ウォンとなり、前年比19.9％増加すると推定しました。また、期末配当金の引き上げ検討や、下半期における追加の自社株買い・消却の可能性を考慮すれば、新たな株主還元政策も期待できると指摘しました。
現代自動車証券のハ・ヒジ研究員は、去る16日にKT&Gのカザフスタン・アルマティ地域の生産・販売法人を視察した後、「カザフスタンはユーラシア地域の生産・輸出ハブ（Hub）であり、現地直接事業の主要な成長拠点として定着している」とし、 「今回の視察を通じて、海外紙巻きタバコ事業の数量（Q）の成長と平均販売価格（ASP）の上昇、現地生産の拡大に伴う原価効率化が同時に進んでいることを確認できました」と述べました。
KT&Gがカザフスタンに生産拠点を設けた背景としては、ユーラシア地域の需要拡大に対応するための安定した生産・輸出拠点の確保や、物流ルートの短縮および在庫の最適化、関税優遇を活用した現地生産の経済性などが挙げられました。 従来の韓国工場からユーラシア地域へ製品を供給する場合、輸送に約23～35日を要していましたが、現地生産開始後は当日～10日に短縮されました。完成品の在庫も現在、0.5ヶ月程度に維持されています。
生産拡大に伴う収益性の改善も期待されます。 カザフスタン工場は昨年3月に商業生産を開始し、今年の年間生産量は約33億本と予想されています。24時間年中無休での最大稼働を基準とした生産能力（CAPA）は約60億本です。現在、3台の製造設備を稼働させており、今後、一般紙巻きタバコの追加設備や次世代製品（NGP）の生産設備を導入するためのスペースも確保しました。
ハ研究員は、「新工場の稼働初期は、減価償却費の増加を関税削減で相殺する程度でしたが、2026年には生産量の増加に伴い、関税削減による効果が昨年比で2倍に増加すると予想されます」と説明しました。 さらに、「稼働率が上昇するにつれて、関税削減、輸送リードタイムの短縮による物流費の削減、在庫の縮小などによる固定費負担の軽減効果が顕在化し、中長期的な海外紙巻タバコ事業の収益性改善に寄与できるものと期待されます」と述べました。
販売面でも成長傾向が続いています。KT&Gのカザフスタンにおける市場シェアは、直接営業への転換初期である2022年の約5％から、昨年は9.6％まで上昇しました。 現地の販売時点情報管理（POS）販売データ基準では、約15％の水準まで上昇したと把握されています。流通カバー率は、2024年の全国50％から昨年は60％へと拡大し、今年は70％、来年は80％以上を目標としています。
特に、KT&Gが競争力を有する100mm超スリム製品の現地需要の拡大が、好材料として挙げられました。カザフスタンの紙巻きタバコ市場における100mm超スリム製品の需要シェアは、2021年の23.1％から昨年は32.0％へと拡大しました。同市場におけるKT&Gのシェアは約26％の水準です。
価格と製品ミックスの改善も同時に進められています。たばこ税や物価上昇を反映した価格引き上げに加え、KT&Gは「ESSE」を中心にプレミアム製品群に注力しています。直接販売への転換に伴う輸入業者のマージンの内製化も相まって、カザフスタン地域の平均販売価格（ASP）は2022年比で現在2.5倍の水準まで上昇しました。
ハ研究員はKT&Gについて、「海外での紙巻きタバコを中心とした本業は依然として堅調です」とし、「海外地域での裾野の拡大および地域内の販売量が持続的に拡大しており、これに加え、価格引き上げとプレミアム製品構成の改善効果も顕在化しつつあります」と評価しました。
現代自動車証券は、今年のKT&Gの連結売上高を前年比7.1%増の7兆448億ウォン、営業利益を17.5%増の1兆5794億ウォンと見込んでいます。 海外事業のうち、海外紙巻たばこの売上高は2兆2508億ウォンとなり、前年比19.9％増加すると推定しました。また、期末配当金の引き上げ検討や、下半期における追加の自社株買い・消却の可能性を考慮すれば、新たな株主還元政策も期待できると指摘しました。
