クレジットスプレッドの変動は、まさに社債市場の投資心理や資金の移動を示す指標です。「クレジットシグナル」は、毎週変化するスプレッドの推移を中心に、市場全体の流れと背景を直感的に読み解きます。＜編集者注＞
[イーデイリー マーケットinLEE GEON-EOM 記者] 社債の資金調達魅力が復活しつつあります。企業手形（CP）金利が1ヶ月以上にわたり上昇し、企業向け貸出金利の指標である譲渡性預金証書（CD）金利も上昇した一方で、社債金利は国債に追随して低下し、これら3つの資金調達手段間の金利格差が急速に縮小しました。これまでCPや銀行融資に押されていた社債が、優良企業を中心に再び代替手段として浮上しているわけです。
市場では、年明けに発行市場が開けば、優良企業の資金調達需要が社債へとシフトする可能性が高いと見られています。ただし、年末の閑散期を控えており、非優良企業にとっては依然として参入のハードルが高いため、社債市場全体の回復にはつながりにくいという見方もあります。
生成AIで作成したインフォグラフィック。
6日、金融投資協会の債券情報センターによると、前日時点での無担保3年物「AA-」格社債の金利は4.358％で、6月17日（4.345％）以来の低水準となりました。年間最高値だった9月28日（4.788％）より43bp（1bp＝0.01％ポイント）低下した水準です。
同日、「AA-」格の社債と91日物CPの金利差は52.8bpとなり、2月27日（52.7bp）以来の最小幅となりました。これは、年間で最大だった7月24日（150.3bp）の3分の1の水準です。
このように格差が縮小したのは、CP金利が政策金利の追加引き上げ期待を反映して上昇する一方で、社債金利は国債の強気相場に追随して低下したためです。去る9月28日以降、CP金利が46bp上昇する間に、「AA-」格の社債金利は43bp低下しました。 29営業日連続で上昇していたCP金利は、5日に3.83％で横ばいで引けましたが、3年物国債よりも16.1bp高く、1月中旬以降で最も大きな格差となりました。
銀行融資と比較しても、社債の金利競争力が高まりました。韓国銀行によると、去る9月末時点の大企業向け貸出金利は年率4.37％で、同月の「AA-」格付け社債の平均金利（4.66％）より29bp低かったのです。現在、社債金利はこの貸出金利を下回る水準まで低下しています。
一方、企業の変動金利融資の主要指標である91日物CD金利は、9月28日の3.22％から3.34％へと12bp上昇しており、10月以降、融資金利はむしろ高くなった可能性が指摘されています。
ある証券会社のクレジットアナリストは、「今年、社債の発行が減少したのは、社債金利がCPよりも大幅に高かったためですが、現在はその差がかなり縮まっています」とし、「金利差が小さくなれば社債の発行は増えるでしょうが、年末は社債の閑散期であるため、すぐには増えないでしょう」と述べました。
こうした状況から、来年の年初効果に対する期待感が高まっています。11～12月は社債の閑散期である上、機関投資家の決算期と重なるため、発行拡大は年初に需要予測に資金が集中する1～2月に本格化する可能性が高いとの観測です。
今年とは異なる流れが見られる可能性があるという分析も出ています。今年の年初には社債市場が萎縮したため、年初効果は例年ほど大きくありませんでした。 金融監督院の電子開示システムによると、今年1～2月の公募社債発行額は16兆1007億ウォンで、前年同期の25兆1160億ウォンに比べ35.9％減少しました。同期間の需要予測参加額も52兆2255億ウォンで、前年同期の91兆570億ウォンに比べ42.6％減少しました。
特に来年は、CPや銀行融資に比べて社債の金利競争力が高まった状態で発行市場が開かれるため、優良企業を中心に社債の発行が大幅に増加する可能性があるとの期待が出ています。
需要面もこれを後押ししています。金利がピークに達したとの認識から、債券型ファンドへ資金が流入しており、年末の銀行債発行の負担もそれほど大きくないだろうとの分析です。
ある資産運用会社の債券運用担当者は、「国債金利が低下し、クレジット市場も好転しつつあることから、債券投資環境が改善しています」とし、「銀行が先手を打って発行した雰囲気であるため、年末には銀行債の発行が減少し、社債の需給も良好になるでしょう」と述べました。
ただし、非優良格付けは依然として疎外されているという評価です。「BBB-」格の社債利回りは5日、10.185％と10％台にとどまっています。9月時点では中小企業の貸出金利より584bp高く、非優良企業にとって社債は選択肢となり得ないという評価です。社債への資金流入が見られたとしても、優良格付けに限定される可能性が高いとの指摘があります。
一方、社債スプレッド（国債と社債の金利差）はボックス圏が続きました。5日、3年物国債（3.669％）と「AA-」格の社債とのスプレッドは68.9bpで、7月以降、65.9～72.3bpの範囲から抜け出していません。 「BBB-」格のスプレッドは651.6bpとなり、同期間の範囲（645.1～651.9bp）の上限付近で推移しました。
[イーデイリー マーケットinLEE GEON-EOM 記者] 社債の資金調達魅力が復活しつつあります。企業手形（CP）金利が1ヶ月以上にわたり上昇し、企業向け貸出金利の指標である譲渡性預金証書（CD）金利も上昇した一方で、社債金利は国債に追随して低下し、これら3つの資金調達手段間の金利格差が急速に縮小しました。これまでCPや銀行融資に押されていた社債が、優良企業を中心に再び代替手段として浮上しているわけです。
市場では、年明けに発行市場が開けば、優良企業の資金調達需要が社債へとシフトする可能性が高いと見られています。ただし、年末の閑散期を控えており、非優良企業にとっては依然として参入のハードルが高いため、社債市場全体の回復にはつながりにくいという見方もあります。
6日、金融投資協会の債券情報センターによると、前日時点での無担保3年物「AA-」格社債の金利は4.358％で、6月17日（4.345％）以来の低水準となりました。年間最高値だった9月28日（4.788％）より43bp（1bp＝0.01％ポイント）低下した水準です。
同日、「AA-」格の社債と91日物CPの金利差は52.8bpとなり、2月27日（52.7bp）以来の最小幅となりました。これは、年間で最大だった7月24日（150.3bp）の3分の1の水準です。
このように格差が縮小したのは、CP金利が政策金利の追加引き上げ期待を反映して上昇する一方で、社債金利は国債の強気相場に追随して低下したためです。去る9月28日以降、CP金利が46bp上昇する間に、「AA-」格の社債金利は43bp低下しました。 29営業日連続で上昇していたCP金利は、5日に3.83％で横ばいで引けましたが、3年物国債よりも16.1bp高く、1月中旬以降で最も大きな格差となりました。
銀行融資と比較しても、社債の金利競争力が高まりました。韓国銀行によると、去る9月末時点の大企業向け貸出金利は年率4.37％で、同月の「AA-」格付け社債の平均金利（4.66％）より29bp低かったのです。現在、社債金利はこの貸出金利を下回る水準まで低下しています。
一方、企業の変動金利融資の主要指標である91日物CD金利は、9月28日の3.22％から3.34％へと12bp上昇しており、10月以降、融資金利はむしろ高くなった可能性が指摘されています。
ある証券会社のクレジットアナリストは、「今年、社債の発行が減少したのは、社債金利がCPよりも大幅に高かったためですが、現在はその差がかなり縮まっています」とし、「金利差が小さくなれば社債の発行は増えるでしょうが、年末は社債の閑散期であるため、すぐには増えないでしょう」と述べました。
こうした状況から、来年の年初効果に対する期待感が高まっています。11～12月は社債の閑散期である上、機関投資家の決算期と重なるため、発行拡大は年初に需要予測に資金が集中する1～2月に本格化する可能性が高いとの観測です。
今年とは異なる流れが見られる可能性があるという分析も出ています。今年の年初には社債市場が萎縮したため、年初効果は例年ほど大きくありませんでした。 金融監督院の電子開示システムによると、今年1～2月の公募社債発行額は16兆1007億ウォンで、前年同期の25兆1160億ウォンに比べ35.9％減少しました。同期間の需要予測参加額も52兆2255億ウォンで、前年同期の91兆570億ウォンに比べ42.6％減少しました。
特に来年は、CPや銀行融資に比べて社債の金利競争力が高まった状態で発行市場が開かれるため、優良企業を中心に社債の発行が大幅に増加する可能性があるとの期待が出ています。
需要面もこれを後押ししています。金利がピークに達したとの認識から、債券型ファンドへ資金が流入しており、年末の銀行債発行の負担もそれほど大きくないだろうとの分析です。
ある資産運用会社の債券運用担当者は、「国債金利が低下し、クレジット市場も好転しつつあることから、債券投資環境が改善しています」とし、「銀行が先手を打って発行した雰囲気であるため、年末には銀行債の発行が減少し、社債の需給も良好になるでしょう」と述べました。
ただし、非優良格付けは依然として疎外されているという評価です。「BBB-」格の社債利回りは5日、10.185％と10％台にとどまっています。9月時点では中小企業の貸出金利より584bp高く、非優良企業にとって社債は選択肢となり得ないという評価です。社債への資金流入が見られたとしても、優良格付けに限定される可能性が高いとの指摘があります。
一方、社債スプレッド（国債と社債の金利差）はボックス圏が続きました。5日、3年物国債（3.669％）と「AA-」格の社債とのスプレッドは68.9bpで、7月以降、65.9～72.3bpの範囲から抜け出していません。 「BBB-」格のスプレッドは651.6bpとなり、同期間の範囲（645.1～651.9bp）の上限付近で推移しました。
