[イーデイリーKim Kyung-eun 記者] アライン・パートナーズ資産運用は22日、DB INSURANCE(005830)の企業価値向上（バリューアップ）計画について、「肯定的に評価する」と明らかにしました。資本効率性と株主還元を強化した点によるものです。ただし、過小評価局面においては、配当よりも自社株の買い入れ・消却を積極的に活用し、取締役会の独立性強化など、ガバナンスの改善にも取り組むべきだと求めました。

アライン・パートナーズは、DB損害保険が先月28日に発表した企業価値向上計画に対する評価と改善要請事項を盛り込んだ株主書簡を、最近DB損害保険の取締役会に送付しました。

DB損保は今回のバリューアップ計画において、2030年の株主還元率の目標を連結基準で40％、単体基準で50％と提示しました。従来の2028年単体基準35％だった目標を引き上げ、1株当たり配当金（DPS）も毎年10％以上増やす方針です。

資本管理基準も具体化しました。支払余力比率（K-ICS）150～220％と、予想配当金に対する配当可能利益倍率（DCR）100～400％を目標達成範囲として設定しました。 K-ICS 180％とDCR 200％を安全ラインとし、K-ICSが220％、DCRが400％を上回る場合は、追加の株主還元を検討することとしました。

新規契約および新規投資には、所要資本に対する収益性を示すROR 200％を最低基準として適用します。過度な保険契約マージン（CSM）の拡大競争を避け、資本効率性を中心に成長していく方針です。

アライン・パートナーズは、このような方向性が、去る2月にDB損保に求めた「RORに基づくリスク調整後収益性を重視した経営戦略」および「K-ICSの区分ごとの必要資本管理を通じた中期的な資本管理・株主還元政策」を相当程度反映したものだと評価しました。 アライン・パートナーズは、去る2月にDB損保の取締役会に対し、8項目の改善案を盛り込んだ公開株主書簡を送付し、バリューアップ計画の再発表を要求した後、3月と6月にも追加の書簡を送りました。

ただし、自社株買い・消却政策については、さらなる改善が必要であると指摘しました。DB損保は今回の計画において、自社株買いを株価が著しく過小評価された際に活用する手段として提示しました。これに対し、アライン・パートナーズは、過小評価の有無に関する判断基準を明確にし、自社株買い・消却を配当と併せて常時的な資本配分手段として活用すべきだと主張しました。

アライン・パートナーズによると、去る21日の終値ベースでDB損保の株価純資産倍率（PBR）は0.82倍です。最終的に株主に帰属するCSMを含む内在価値（EV）を基準に計算した調整後PBRは、0.58倍の水準です。

アライン・パートナーズは、このように株価が内在価値を下回っている状況では、自社株の買入れ・消却が1株当たりの内在価値を高めることができるとの見解を示しました。 配当所得の分離課税要件を満たす程度の配当を実施しつつ、これを上回る株主還元財源は、原則として自社株の買い入れ・消却に充てるべきだという主張です。今後、解約返戻金準備金の制度緩和により配当可能利益が増加した場合、追加の株主還元を行う案も求めました。

株主との対話やガバナンスの改善も課題として提示しました。取締役会と最高経営陣が直接参加する機関投資家との円卓会議を毎年定例化し、経営陣への報酬を株主価値連動指標と株式報酬を中心に改編する必要があると提案しました。独立取締役の議長選任や、機関投資家が推薦する独立取締役の構成を維持することなど、取締役会の独立性を強化する方策も具体化すべきだと付け加えました。

アライン・パートナーズのイ・チャンファン代表は、「DB損害保険の経営陣と取締役会が株主の提案を前向きに検討し、資本効率性を中心とした持続可能な均衡成長という方向性を明確にし、有意義に改善された中長期目標を提示した点を高く評価します」と述べました。

続いて、「今回の計画は、DB損保の株主価値の正常化に向けた変化の第一歩であり、成否は今後の履行にかかっている」とし、「計画の履行状況や改善点の反映の有無を綿密に見守り、同社と建設的な対話を続けていく」と述べました。