[イーデイリー マーケットinSong Seung-Hyeon 記者] 国民成長ファンドなどの政策資金が人工知能（AI）企業に大規模に投入される中、出資者（LP）の間でAIのバリュエーションバブルを警戒する声が高まっています。政策資金によって引き上げられた企業価値に、民間資金が追随することを躊躇しているため、AI投資を掲げたファンドの組成が頓挫する事例も出ています。
Geminiで生成された画像。
22日、ベンチャーキャピタル（VC）や投資銀行（IB）業界によると、最近あるVCがAI企業への投資を目的としたプロジェクトファンドの組成を推進しましたが、LPから却下されたことが明らかになりました。LP側は「AI以外にはないのか」と出資を拒否し、AI企業の価値がすでに過度に高まっており、バブルの兆候が見られると判断したものと伝えられています。 資金調達において最も有利な条件とされていたAIが、民間のLPにとってはむしろ警戒の対象となってしまったわけです。
業界では、LPたちのこのような判断は、ここ数年でAIに急激に集中した投資の流れに起因するものと見ています。スタートアップ投資データプラットフォーム「THE VC」によると、2024年の韓国国内におけるスタートアップへの投資額は前年比19.7％減少しましたが、AI分野への投資額は9666億ウォンと41％増加しました。 2021～2023年に8～9％にとどまっていたAIの比重は、2024年に16％、昨年には23.6％へと上昇しました。今年上半期には、AI・ロボティクスへの投資額が2兆6850億ウォンとなり、前年同期比で485.2％急増し、投資総額に占める割合も34.3％まで拡大しました。
投資の厳しい時期にも民間資金が着実にAIへとシフトしていた流れに、国民成長ファンドなどの政策資金による大型投資が加わり、資金の集中に拍車がかかっているとの評価です。いわゆる「AI三大企業」であるリベリオン・フリオサAI・アップステージなどには、国民成長ファンドの資金が大量に集中している状態です。
リベリオンは去る3月、6400億ウォン規模のプレIPOを完了し、約3兆4000億ウォンの企業価値を認められました。このうち3000億ウォンは、国民成長ファンド（2500億ウォン）と産業銀行（500億ウォン）から出資されました。 フリオサAIは、約3兆ウォンの企業価値を基に7000億～8500億ウォン規模のプレIPOを進めており、国民成長ファンドと産業銀行が4000億ウォンを割り当てました。アップステージが調達した5600億ウォンのうち、先端戦略産業基金と産業銀行の分担額は1300億ウォンです。 主要AI企業の大型資金調達ラウンドにおいて、政策資金が最大で半分近くを占め、企業価値の形成を主導したのです。
問題は、企業価値を裏付けられない業績です。リベリオン社の昨年の売上高は320億ウォン、営業損失は1205億ウォンでした。フリオサAI社は昨年、売上高57億ウォンに対し、営業損失625億ウォンを記録しました。 アップステージは昨年の売上高が248億ウォンですが、上場時の企業価値として最大5兆ウォンが取り沙汰されています。売上高に対する企業価値が100倍から500倍に達します。政策資金が民間投資家と共に資金調達ラウンドに参加する構造だとしても、大規模な資金が一気に流入したことで、価格を検証する余地が狭まったという指摘が出ている理由です。
政策資金がAI投資を牽引するにつれ、各種機関の出資事業もこれに追随する様相を呈しています。 韓国ベンチャー投資の今年の母体ファンド第1次定時出資額は1兆6300億ウォンで、前年比63％増加し、このうちAI融合・ディープテック分野が47％を占めています。郵政事業本部は、下半期のAIベンチャーファンドへの出資において、運用会社が拠出金の200％以上をAIバリューチェーンに投資するよう条件を課しました。
投資業界が懸念しているのは、AIセクターの企業が非上場段階で評価された企業価値が、公募市場でも維持できるかどうかという点です。初期投資家は、公募価格が最近の投資単価を下回っても差益を得ることができますが、高い企業価値で後から参入した後期投資家は、元本の回収さえも保証できません。
ある投資業界の関係者は、「政策資金が企業価値を押し上げてしまったため、民間が追随して参入するのは負担が大きい」とし、「すでに上昇した価格に民間資金が流入した後、上場時に公募価格がそれより低く設定されれば、損失はそのまま民間LPの負担となる」と述べました。 さらに、「LPたちが『AI以外にはないのか』と尋ねるのも、結局のところ回収が不確実だからです」とし、「AI以外にも、他の分野へポートフォリオを多様化させたいという傾向が見え始めたようです」と付け加えました。
22日、ベンチャーキャピタル（VC）や投資銀行（IB）業界によると、最近あるVCがAI企業への投資を目的としたプロジェクトファンドの組成を推進しましたが、LPから却下されたことが明らかになりました。LP側は「AI以外にはないのか」と出資を拒否し、AI企業の価値がすでに過度に高まっており、バブルの兆候が見られると判断したものと伝えられています。 資金調達において最も有利な条件とされていたAIが、民間のLPにとってはむしろ警戒の対象となってしまったわけです。
業界では、LPたちのこのような判断は、ここ数年でAIに急激に集中した投資の流れに起因するものと見ています。スタートアップ投資データプラットフォーム「THE VC」によると、2024年の韓国国内におけるスタートアップへの投資額は前年比19.7％減少しましたが、AI分野への投資額は9666億ウォンと41％増加しました。 2021～2023年に8～9％にとどまっていたAIの比重は、2024年に16％、昨年には23.6％へと上昇しました。今年上半期には、AI・ロボティクスへの投資額が2兆6850億ウォンとなり、前年同期比で485.2％急増し、投資総額に占める割合も34.3％まで拡大しました。
投資の厳しい時期にも民間資金が着実にAIへとシフトしていた流れに、国民成長ファンドなどの政策資金による大型投資が加わり、資金の集中に拍車がかかっているとの評価です。いわゆる「AI三大企業」であるリベリオン・フリオサAI・アップステージなどには、国民成長ファンドの資金が大量に集中している状態です。
リベリオンは去る3月、6400億ウォン規模のプレIPOを完了し、約3兆4000億ウォンの企業価値を認められました。このうち3000億ウォンは、国民成長ファンド（2500億ウォン）と産業銀行（500億ウォン）から出資されました。 フリオサAIは、約3兆ウォンの企業価値を基に7000億～8500億ウォン規模のプレIPOを進めており、国民成長ファンドと産業銀行が4000億ウォンを割り当てました。アップステージが調達した5600億ウォンのうち、先端戦略産業基金と産業銀行の分担額は1300億ウォンです。 主要AI企業の大型資金調達ラウンドにおいて、政策資金が最大で半分近くを占め、企業価値の形成を主導したのです。
問題は、企業価値を裏付けられない業績です。リベリオン社の昨年の売上高は320億ウォン、営業損失は1205億ウォンでした。フリオサAI社は昨年、売上高57億ウォンに対し、営業損失625億ウォンを記録しました。 アップステージは昨年の売上高が248億ウォンですが、上場時の企業価値として最大5兆ウォンが取り沙汰されています。売上高に対する企業価値が100倍から500倍に達します。政策資金が民間投資家と共に資金調達ラウンドに参加する構造だとしても、大規模な資金が一気に流入したことで、価格を検証する余地が狭まったという指摘が出ている理由です。
政策資金がAI投資を牽引するにつれ、各種機関の出資事業もこれに追随する様相を呈しています。 韓国ベンチャー投資の今年の母体ファンド第1次定時出資額は1兆6300億ウォンで、前年比63％増加し、このうちAI融合・ディープテック分野が47％を占めています。郵政事業本部は、下半期のAIベンチャーファンドへの出資において、運用会社が拠出金の200％以上をAIバリューチェーンに投資するよう条件を課しました。
投資業界が懸念しているのは、AIセクターの企業が非上場段階で評価された企業価値が、公募市場でも維持できるかどうかという点です。初期投資家は、公募価格が最近の投資単価を下回っても差益を得ることができますが、高い企業価値で後から参入した後期投資家は、元本の回収さえも保証できません。
ある投資業界の関係者は、「政策資金が企業価値を押し上げてしまったため、民間が追随して参入するのは負担が大きい」とし、「すでに上昇した価格に民間資金が流入した後、上場時に公募価格がそれより低く設定されれば、損失はそのまま民間LPの負担となる」と述べました。 さらに、「LPたちが『AI以外にはないのか』と尋ねるのも、結局のところ回収が不確実だからです」とし、「AI以外にも、他の分野へポートフォリオを多様化させたいという傾向が見え始めたようです」と付け加えました。
