[イーデイリー マーケットinSong Seung-Hyeon YunJi Kim 記者] 「迅速なイノベーションが可能となるよう、基準を明確かつ透明性を持って案内してまいります。検証が適切に行われれば、開放の日程を前倒しすることも可能です。」

金融当局は、トークン証券（STO）市場の開放基準として、権利の確定と責任構造を提示しました。権利の確定と責任構造を明確に実現できるプライベート・パーミッション型台帳を皮切りに、将来的にはパブリックチェーンに至るまで検証を経て、段階的でありながらも迅速に開放していく計画です。金融委員会は同日、株式や債券、ファンドなどをトークン証券として発行できるようにする下位法規の改正案を立法予告しました。

金融委員会のコ・ヨンホ資本市場課長は1日、ソウル汝矣島の韓国取引所カンファレンスホールで開かれた「STOサミット2026」のパネルディスカッションで、「法制化は終わりではなく、広範な始まりに過ぎない」とし、「分散型台帳は単なるデータベースではなく、権利を確定する法的台帳であるだけに、権利の確定と責任構造を最も明確に実現できるプライベート・パーミッション型台帳からスタートしたのです」と述べました。

1日から2日間にわたって開催されるSTOサミットは、「コリア・プレミアム・ウィーク2026」の一環として行われました。金融委員会と韓国取引所が韓国の資本市場を広報するために3週間にわたって開催する国家IRイベントに含まれたことには、トークン証券が今後、資金調達や投資の主要な手段として定着するだろうという期待感が反映されていると見ることができます。

初日、韓国のトークン証券法制化後の政策方向を論じるトラック1のハイライトは、「トークン化2.0：規制の枠組みを超えて実質的なエコシステムの構築へ」をテーマに行われたパネルディスカッションでした。 第21代国会でSTO法案の発議を主導したコスコムのユン・チャンヒョン代表が座長を務め、パネリストとしては、第22代国会で関連法案の可決を主導した「共に民主党」のミン・ビョンドク議員をはじめ、市場ガイドラインの枠組みを策定した金融委員会のコ・ヨンホ課長、シンガポールと香港のトークン証券規制フレームワークに関与した経験を持つフランクリン・テンプルトンのグローバル・プログラム・マネージャー、マシュー・フレンチ氏が出席しました。

ミン・ビョンドク議員は、「2020年に初めて議論を始めた頃は、『なぜコインが必要なのか』というレベルでしたが、今はそのスピードをどうするかという議論をしているだけです」と述べ、「5万ウォン札も（当初とは異なり）人々が信頼を寄せることで価値が生まれるように、デジタル資産も同様でしょう」と語りました。

株式・債券・ファンドもトークン証券へ…段階的な拡大

コ課長は、機関投資家向けのMMF・社債から、個人向け公募、オンチェーン決済へとつながる段階的な拡大構想を提示しました。同氏は、「トークン証券は新しい証券ではなく、権利を記録する方法が変わったに過ぎないため、既存の規制体系が適切に機能しているか検証が必要です」とし、「リスクを自ら判断できる機関投資家を対象に、権利関係が単純なMMFや社債から始め、インフラを検証していく」と説明しました。

金融委員会はこの日、トークン証券の発行と流通に必要な詳細基準を盛り込んだ資本市場法・電子証券法の下位法規改正案を、来る2日から11月11日まで立法予告すると明らかにしました。 来年2月4日に施行予定のトークン証券関連の資本市場法・電子証券法改正に合わせたものです。改正案では、非金銭信託収益証券や投資契約証券などの分割投資証券だけでなく、株式や債券、ファンドなどの既存の定型証券もトークン証券として発行できるようにしました。一般投資家がトークン証券の場外取引所で投資できる上限は、取引所ごとに年間純買い1億ウォンと定められます。

パブリックチェーンの許可の可否に関しては、新しい技術が既存の規制体系の役割を代替できるかどうかが基準であると強調しました。 コ課長は、「一部のパブリックチェーンでは、ネットワークが混雑すると、ガス代（ブロックチェーン利用手数料）をより多く支払った取引が先に記録される」とし、「裁判所による差し押さえと譲渡が同時に発生した場合、台帳への記録順序が実際の取引順序と異なると、法的権利関係が逆転する可能性がある」と述べました。 その上で、「権利の確定と責任の構造を同等の水準で実現する方法論が提示されれば、柔軟な姿勢で検討する」と明らかにしました。

グローバルなオンチェーン生態系との連携に伴うリスク移転の可能性についても言及しました。コ課長は、「グローバルなオンチェーン生態系との連携は重要ですが、市場間のリスク移転の可能性も併せて検討する必要があります」とし、「トークン証券が仮想資産取引所の証拠金として使われ、仮想資産価格が下落した場合、担保の売却を経て、トークン証券市場に衝撃が波及する可能性があります」と述べました。

コ課長は、検証の進捗状況次第では、トークン証券市場の開放スケジュールが前倒しされる可能性があると明らかにしました。同氏は、「技術開発と検証が迅速に進めば、スケジュールはさらに前倒しされる可能性がある」とし、「規制の整合性や投資家保護、市場の安定が効果的に機能すれば、いくらでもスピード感を持って進めることができる」と述べました。

海外でも最優先は「投資家保護」

韓国よりもトークン証券の活用が進んでいる海外でも、投資家保護が最優先の価値として挙げられました。フランクリン・テンプルトンのグローバル・プログラム・マネージャーであるマシュー・フレンチ氏は、「規制当局の立場からすれば、イノベーションも重要ですが、最優先課題は結局のところ投資家保護です」と述べ、「シンガポールや香港の規制当局と仕事をした経験から、この両者のバランスを取ることは非常に難しいことです」と語りました。 フランクリン・テンプルトンは、2021年に米国で初のトークン化MMFを発売した後、欧州やシンガポールなどへ関連商品を拡大してきました。

フレンチ・マネージャーは、「資産運用会社や銀行、ブローカーを一堂に集めれば、共通の基準を策定し、相互運用性を高めることができる」としつつも、「参加者ごとにユースケース（活用目的）が異なるため合意に至ることが非常に難しく、変化の速いこの分野においてスピードが鈍化する恐れがある」と述べました。 また、「各金融機関が独自のケースを構築できるようにすれば、迅速に開発を進め、素早く教訓を得ることができる」としつつも、「互いに連携しないプロジェクトが乱立し、相互運用性の問題が生じる可能性がある」と指摘しました。

同氏は、「効果的だったもう一つの方法は、特定の条件下で一定期間、規制を一時的に免除することだ」とし、「厳格に管理された範囲内で実験を行い、リスクを低減させる方式だ」と述べました。