[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] 独立調査機関のバリューファインダーは6日、DYC(310870)について、自動車部品という本業の収益性が急速に改善される中、防衛産業の子会社までもが新たな成長の柱として定着するとの見通しを示しました。特に、誘導兵器システムの総合メーカーであるLIG D&Aが初めて出資した部品協力会社である点に注目しました。投資判断と目標株価は提示しませんでした。
バリューファインダーのチョン・ウビン上級研究員は、「DYCは今年上半期、自動車本業の生産量の回復だけで四半期最高の利益率を達成し、収益力を証明しました。下半期も既存の取引先における適用車種の拡大が進んでおり、業績の下振れリスクは回避されたと判断されます」と述べました。
DYCは、自動車のパワートレイン向け精密金属加工部品を生産する企業です。メルセデス・ベンツ、BMW、アウディ、ポルシェ、ステランティス、GMなど、グローバルな完成車メーカーを顧客としています。 昨年、株式100％を取得した子会社であるDYCダイナミクスを通じて、新管部品やミサイルの姿勢制御装置である軸推進機の構成部品など、防衛誘導兵器部品事業も展開しています。
今年の業績改善を牽引したのは、依然として防衛分野よりも自動車の本業です。第2四半期の連結売上高は前年同期比41.9％増の365億ウォン、営業利益は695％増の37億ウォンを記録しました。営業利益率は10.2％でした。上半期の累計では、売上高697億ウォン、営業利益63億ウォンとなり、それぞれ34.5％、115％増加しました。 純利益も192％増の57億ウォンを記録しました。
チョン研究員は、「去る3月からBMW車に採用されるシャフト10種類の本格的な量産が開始され、ステランティス向け製品の供給量が大幅に増加したことで、稼働率の上昇および営業レバレッジ効果が働いたものと判断されます」と説明しました。実際、全社の稼働率は2024年の62.2％から、昨年は66.9％、今年上半期には71.3％まで上昇しました。
特に、生産量の増加が収益性の改善に直結しているという分析です。精密金属加工事業は、設備や人件費などの固定費の比重が高いため、同じ設備で生産量が増えれば、単位当たりの原価が低下する構造となっています。自動車用部品の営業利益率も、昨年上半期の6.0％から今年上半期には9.6％へと改善されました。
チョン研究員は、「前年同期比で第2四半期の売上高増加分108億ウォンのうち、自動車駆動部品とその他の売上が82億ウォンで75.8％を占め、防衛部門の寄与は連結編入効果による26億ウォン程度だった」とし、「上半期の高成長の主な原因は、防衛部門よりも自動車本業にあったとみられる」と指摘しました。
ただし、第3四半期には為替レートが変数として作用する見通しです。輸出比率の高い事業構造上、ウォン高が業績にマイナスの影響を及ぼす可能性があるためです。チョン研究員は、「第3四半期の為替レート下落に伴い、輸出比率の高いDYCの業績に、一部マイナスの影響が出るものと推定されます」と述べました。
中長期的には、防衛産業がバリュエーションの再評価における核心的な原動力になると見込まれました。 DWCダイナミクスは、信管部品とミサイル姿勢制御装置の構成部品を生産しています。これらの製品は、発射台やレーダーのように長期間使用するシステム装備とは異なり、誘導弾の発射時に消耗される部品です。信管は砲弾または誘導弾1発につき1つずつ必要であり、姿勢制御装置の構成部品も同様に誘導弾本体に装着され、再利用されることはありません。
このため、システムメーカーによる大規模な輸出契約が、DYCの業績に即座に反映される仕組みではありません。兵器システムが配備された後、初期の迎撃弾や訓練・実戦での消耗に伴う補充物量が発注される時点から、部品の需要が本格的に発生します。
チョン研究員は、「天宮-Ⅱの設置基盤が中東を中心に拡大している局面において、消耗部品の発注は時間差を置いて追随せざるを得ない」とし、「中長期的なバリュエーション・リレーティングの勢いは、迎撃弾の補充サイクルにある」と強調しました。
同日発行されたバリューファインダーの誘導兵器産業分析報告書も、このような構造に注目しました。報告書によると、地上ベースの防空システム市場は2026～2034年に年平均8.7％成長すると見込まれる一方、地対空ミサイル市場の予想成長率は4.7％です。 これは、防空システムが先に導入され、その後の運用過程で初期の迎撃弾と補充物量が発生する時間差によるものです。バリューファインダーは、現在急速に拡大している防空システム市場を、今後の迎撃弾需要の先行指標と見なし、設置基盤が蓄積されるにつれて、迎撃弾市場の成長率が従来の予想を上回る可能性があると分析しました。
LIG D&Aによる株式投資も、こうした文脈において意義があるとの評価です。LIG D&Aは去る5月、20億ウォン規模の第三者割当有償増資に参加し、DYCの株式5.63％を確保して第3位の大株主となりました。DYCは調達資金を子会社の有償増資に全額再投資し、防衛産業部門の設備投資に充てています。
これは、誘導兵器システムの総合メーカーが部品供給企業の株式を直接取得した初の事例です。システムメーカーの大規模な輸出契約が、サプライチェーンの下流にある部品メーカーの売上につながるまでには時間差がありますが、今後の誘導兵器の量産量の拡大を見据えたサプライチェーン強化の動きと解釈できるとの説明です。
生産能力にも余裕があります。DYCダイナミクスの防衛部門の稼働率は、今年上半期で48％程度です。チョン研究員は、「現在の稼働率48％であれば、増設の負担なく、生産量を約2倍近く拡大することができます」と説明しました。同社は、既存の顧客企業と締結した契約および納品計画に基づき、2030年までに 관련部品を順次供給する予定です。
バリュエーションも低い水準にあるとの評価です。チョン研究員は、「株価収益率（PER）4.5倍水準である現在のバリュエーションには、DYCの防衛事業の価値が全く反映されていないと判断する」とし、「天宮-Ⅱの配備基盤が中東地域を中心に拡大しているだけに、今後、消耗品的な性格を持つ誘導弾の発注量がそれに伴って増加すると予想される」と強調しました。
バリューファインダーのチョン・ウビン上級研究員は、「DYCは今年上半期、自動車本業の生産量の回復だけで四半期最高の利益率を達成し、収益力を証明しました。下半期も既存の取引先における適用車種の拡大が進んでおり、業績の下振れリスクは回避されたと判断されます」と述べました。
DYCは、自動車のパワートレイン向け精密金属加工部品を生産する企業です。メルセデス・ベンツ、BMW、アウディ、ポルシェ、ステランティス、GMなど、グローバルな完成車メーカーを顧客としています。 昨年、株式100％を取得した子会社であるDYCダイナミクスを通じて、新管部品やミサイルの姿勢制御装置である軸推進機の構成部品など、防衛誘導兵器部品事業も展開しています。
今年の業績改善を牽引したのは、依然として防衛分野よりも自動車の本業です。第2四半期の連結売上高は前年同期比41.9％増の365億ウォン、営業利益は695％増の37億ウォンを記録しました。営業利益率は10.2％でした。上半期の累計では、売上高697億ウォン、営業利益63億ウォンとなり、それぞれ34.5％、115％増加しました。 純利益も192％増の57億ウォンを記録しました。
チョン研究員は、「去る3月からBMW車に採用されるシャフト10種類の本格的な量産が開始され、ステランティス向け製品の供給量が大幅に増加したことで、稼働率の上昇および営業レバレッジ効果が働いたものと判断されます」と説明しました。実際、全社の稼働率は2024年の62.2％から、昨年は66.9％、今年上半期には71.3％まで上昇しました。
特に、生産量の増加が収益性の改善に直結しているという分析です。精密金属加工事業は、設備や人件費などの固定費の比重が高いため、同じ設備で生産量が増えれば、単位当たりの原価が低下する構造となっています。自動車用部品の営業利益率も、昨年上半期の6.0％から今年上半期には9.6％へと改善されました。
チョン研究員は、「前年同期比で第2四半期の売上高増加分108億ウォンのうち、自動車駆動部品とその他の売上が82億ウォンで75.8％を占め、防衛部門の寄与は連結編入効果による26億ウォン程度だった」とし、「上半期の高成長の主な原因は、防衛部門よりも自動車本業にあったとみられる」と指摘しました。
ただし、第3四半期には為替レートが変数として作用する見通しです。輸出比率の高い事業構造上、ウォン高が業績にマイナスの影響を及ぼす可能性があるためです。チョン研究員は、「第3四半期の為替レート下落に伴い、輸出比率の高いDYCの業績に、一部マイナスの影響が出るものと推定されます」と述べました。
中長期的には、防衛産業がバリュエーションの再評価における核心的な原動力になると見込まれました。 DWCダイナミクスは、信管部品とミサイル姿勢制御装置の構成部品を生産しています。これらの製品は、発射台やレーダーのように長期間使用するシステム装備とは異なり、誘導弾の発射時に消耗される部品です。信管は砲弾または誘導弾1発につき1つずつ必要であり、姿勢制御装置の構成部品も同様に誘導弾本体に装着され、再利用されることはありません。
このため、システムメーカーによる大規模な輸出契約が、DYCの業績に即座に反映される仕組みではありません。兵器システムが配備された後、初期の迎撃弾や訓練・実戦での消耗に伴う補充物量が発注される時点から、部品の需要が本格的に発生します。
チョン研究員は、「天宮-Ⅱの設置基盤が中東を中心に拡大している局面において、消耗部品の発注は時間差を置いて追随せざるを得ない」とし、「中長期的なバリュエーション・リレーティングの勢いは、迎撃弾の補充サイクルにある」と強調しました。
同日発行されたバリューファインダーの誘導兵器産業分析報告書も、このような構造に注目しました。報告書によると、地上ベースの防空システム市場は2026～2034年に年平均8.7％成長すると見込まれる一方、地対空ミサイル市場の予想成長率は4.7％です。 これは、防空システムが先に導入され、その後の運用過程で初期の迎撃弾と補充物量が発生する時間差によるものです。バリューファインダーは、現在急速に拡大している防空システム市場を、今後の迎撃弾需要の先行指標と見なし、設置基盤が蓄積されるにつれて、迎撃弾市場の成長率が従来の予想を上回る可能性があると分析しました。
LIG D&Aによる株式投資も、こうした文脈において意義があるとの評価です。LIG D&Aは去る5月、20億ウォン規模の第三者割当有償増資に参加し、DYCの株式5.63％を確保して第3位の大株主となりました。DYCは調達資金を子会社の有償増資に全額再投資し、防衛産業部門の設備投資に充てています。
これは、誘導兵器システムの総合メーカーが部品供給企業の株式を直接取得した初の事例です。システムメーカーの大規模な輸出契約が、サプライチェーンの下流にある部品メーカーの売上につながるまでには時間差がありますが、今後の誘導兵器の量産量の拡大を見据えたサプライチェーン強化の動きと解釈できるとの説明です。
生産能力にも余裕があります。DYCダイナミクスの防衛部門の稼働率は、今年上半期で48％程度です。チョン研究員は、「現在の稼働率48％であれば、増設の負担なく、生産量を約2倍近く拡大することができます」と説明しました。同社は、既存の顧客企業と締結した契約および納品計画に基づき、2030年までに 관련部品を順次供給する予定です。
バリュエーションも低い水準にあるとの評価です。チョン研究員は、「株価収益率（PER）4.5倍水準である現在のバリュエーションには、DYCの防衛事業の価値が全く反映されていないと判断する」とし、「天宮-Ⅱの配備基盤が中東地域を中心に拡大しているだけに、今後、消耗品的な性格を持つ誘導弾の発注量がそれに伴って増加すると予想される」と強調しました。
