[イーデイリーkyoungeun kim 記者]NAVER(035420)が、秋夕（チュソク）連休と下半期の費用集中の影響により、第3四半期の業績が市場の期待を下回る見通しであるとの予測が出ました。ただし、費用増加の相当部分が投資的な性質のものである上、主要指標は堅調であることから、第4四半期以降のAIファクトリーとの顧客契約やドゥナムとの合併承認が、株価反発のきっかけになるだろうとの分析です。

ユジン投資証券のチョン・ウィフン研究員は7日のレポートで、NAVERの第3四半期の売上高を前年同期比11.1％増の3兆4857億ウォン、営業利益を14.3％減の4893億ウォンと推定しました。 営業利益はコンセンサス（5210億ウォン）を下回る水準です。投資判断「買い」と目標株価32万ウォンは維持しました。前日の終値は19万1100ウォンです。

チョン・アナリストは、「秋夕（チュソク）の連休が9月に含まれることで広告・コマースの営業日数が減少し、昨年のコマース手数料引き上げによるベース効果も消滅する中、費用の支出が下半期に集中するためです」と説明しました。

部門別では、広告売上高は1兆4866億ウォンで、6.3％増加すると予想しました。AIアドブーストやコマース広告の好調は続くものの、連休の影響で成長率は鈍化する見通しです。 サービス売上高は4689億ウォンで12.0％増加し、N配送・メンバーシップを基盤とした取引額の伸びが堅調であると見込まれました。ファイナンシャルプラットフォームは外部決済額を中心に15.5％増の4936億ウォン、グローバル事業は個人間取引（C2C）とソブリンAIの受注拡大に支えられ、15.9％増の1兆366億ウォンと推定されました。

一方、営業費用は2兆9965億ウォンとなり、16.7％増加する見通しです。端末の普及やショッピングプロモーションによりマーケティング費が増加し、ワールドカップ・アジア競技大会の中継権やグラフィック処理装置（GPU）への投資に伴う減価償却費の増加が反映されます。これを受け、今年の営業利益の推定値は、従来の2兆1670億ウォンから2兆680億ウォンへと4.6％下方修正されました。

今後の株価は、イベントの具体化にかかっていると見られています。AIファクトリーは、今月30日にNVIDIAによる10億ドルの有償増資の払込（持分4.5％）が予定されている中、ブルックフィールドとの本契約や顧客企業との契約が順次公表される見通しです。 チョン研究員は、「当初期待されていた大型アンカーテナントとの単独契約よりも、複数の顧客企業との契約を並行して進める方向ですが、これは初期の稼働率と収益性の確保にむしろ有利です」とし、「2027年上半期の55MW稼働目標は有効です」と述べました。

ネイバー・ファイナンシャルとドゥナムの合併については、公正取引委員会の審査が年内に終了すると予想しました。ウォン建てステーブルコインなどのデジタル資産に関する立法の遅れにより、収益化の時期は先送りされていますが、事業機会の方向性は有効であるとの判断です。

チョン研究員は、「第3四半期は業績の勢いを期待しにくい時期ですが、費用増加の相当部分はオフラインデータやAIインフラの確保に向けた投資的な性質のものであり、取引額・決済額などの主要指標は堅調です」とし、「第4四半期以降のAIファクトリーの顧客契約、ドゥナムとの合併承認など、イベントの具体化が株価反発のきっかけとなるでしょう」と強調しました。