[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] ユアンタ証券は8日、KOREA AEROSPACE INDUSTRIES(047810)について、小型武装ヘリコプター（LAH）の納入遅れにより、今年第3四半期の業績が市場の予想を下回るとの見通しを示しました。ただし、第4四半期からは国内外の受注動向が改善し、韓国型戦闘機KF-21の初の輸出契約が具体化することで、中長期的な成長傾向は続くと見込んでいます。 投資判断「買い」を維持しましたが、世界の防衛関連企業の平均バリュエーションの下落を反映し、目標株価を従来の23万6000ウォンから18万2000ウォンへと引き下げました。
ユアンタ証券のペク・ジョンミン研究員は、「第2四半期から発生したLAHの納入遅れが第3四半期まで続いたことが原因だ」とし、「ただし、当初の予定スケジュールに比べ、KF-21を1機追加で引き渡したことで、売上高の落ち込みを一部埋め合わせたものと見られる」と説明しました。
韓国航空宇宙の第3四半期の連結ベースの売上高は、前年同期比55.8％増の1兆941億ウォン、営業利益は28.1％増の771億ウォンと推定されました。売上高は市場コンセンサスである1兆2552億ウォンを12.8％下回り、営業利益はコンセンサスの819億ウォンを5.9％下回る水準です。 営業利益率は7.0％で、前年同期比で1.6ポイント低下するものの、前四半期よりは2.9ポイント改善すると見込まれています。
業績不振の主な原因は、LAHの納入遅延です。第2四半期から発生した生産および納入の遅れが第3四半期にも続き、当初予想されていた国内事業の売上が一部繰り延べられたものと分析しました。ただし、KF-21の引き渡し台数が従来の計画より1機増えたことで、業績減少の影響を一部相殺したと見られています。
ペク研究員は、「LAHの生産は10月から正常化したものと見られます」と述べました。生産の正常化に伴い、第4四半期には国内事業の売上高の回復が期待されるという分析です。
事業別の収益性はまちまちとなる見通しです。ウォン高により、機体部品事業の収益性は前四半期比で小幅に低下すると予想されました。一方、完成機輸出事業は、予定原価の低下が反映され、収益性が改善されると見込まれています。
特に第3四半期の完成機輸出事業の売上総利益率（GPM）は15％と推定しました。これは第2四半期の5％台と比較して、大幅に改善された水準です。為替レートの負担があるものの、完成機輸出部門の原価改善が全体の収益性を支えると見込まれています。
第4四半期からは、国内外の受注動向が好転すると予想しました。国内では、LAHの後続量産分約100機に関する契約が年内に締結される予定です。海外では、インドネシアのKF-21 16機導入事業が交渉の最終段階に入ったと把握しています。
ペク研究員は、「第4四半期からは国内外の受注動向が好転する見通し」とし、「国内ではLAHの後続量産機約100機に関する契約が年内に締結される予定であり、海外ではインドネシアのKF-21 16機導入事業が交渉の最終段階に入ったと把握されている」と明らかにしました。
特に、インドネシアとのKF-21導入契約は、11月中に締結されると予想されました。契約が成立すれば、KF-21の初の海外輸出事例となる可能性があるという点で、その意義は大きいと言えます。その後、東南アジアや中東地域への輸出拡大の可能性が浮上すると見込まれています。
アラブ首長国連邦（UAE）との防衛協力も主要な変数として挙げられました。UAEと推進中の350億ドル規模の防衛協力において、KF-21の共同開発および導入事業が高い比重を占めているという分析です。関連事業が近い将来に具体化されるものと期待されました。
ペク研究員は、「UAEとの350億ドル規模の防衛協力において高い比重を占めるKF-21の共同開発および導入事業も、近い将来に具体化されるものと期待されます」と述べました。
KF-21の初の輸出契約が締結されれば、他の国々への拡大の可能性も高まると見込んでいます。ユアンタ証券は、フィリピンで最大40機、マレーシアで約30機規模のKF-21導入の可能性に注目しました。
従来の主力輸出機種であるFA-50も、海外市場での追加受注を推進しています。現在、モロッコで約20機、エジプトで36機、ペルーで約20機、マレーシアの第2次事業で18機などの導入協議が進められていると把握しています。
業績については、今年から本格的な規模拡大の局面に入るものと見込まれています。ユアンタ証券は、今年の韓国航空宇宙の連結売上高を前年比42.0％増の5兆2483億ウォン、営業利益は45.8％増の3924億ウォンと予想しました。 来年は、売上高が33.9％増の7兆259億ウォン、営業利益は66.0％増の6515億ウォンを記録すると推定しました。
ただし、生産の遅れに伴う業績の不確実性を反映し、年間業績見通しを修正しました。今年の売上高見通しを従来比で8.7％、営業利益見通しを19.1％下方修正しました。来年の営業利益見通しも5.8％引き下げました。
ペク研究員は、「戦闘機事業特有の海外部品への高い依存度や、厳しい認証基準などを考慮すると、今後も業績の遅れが生じる可能性がある」とし、「ただし、量産中心となり事業規模自体が拡大したため、一部の生産遅れがあっても、前年比で堅調な成長傾向が続くと見込まれる」と評価しました。
目標株価の下方修正は、業績見通しの調整だけでなく、世界の防衛関連企業の平均バリュエーションの下落を反映した結果です。ユアンタ証券は、2028年の予想支配株主純利益7100億ウォンに、世界の同業他社の2026～2028年の平均株価収益率（PER）25倍を適用し、目標株価18万2000ウォンを算出しました。 去る7日の終値12万1800ウォンに比べ、上昇余地は約49％です。投資判断「買い」は維持しました。
民営化の議論も、株価を下支えする要因として評価しました。今月20日に予定されている国政監査で、韓国航空宇宙の民営化に関する議論が行われると予想されることから、関連する課題に市場の関心が再び集中する可能性があるという分析です。
ペク研究員は、「民営化の議論は、株価の下値を支える要因として作用している」とし、「10月20日に予定されている国政監査で関連する議論が行われる予定であるため、再び注目が集まる見通しだ」と述べました。
ユアンタ証券のペク・ジョンミン研究員は、「第2四半期から発生したLAHの納入遅れが第3四半期まで続いたことが原因だ」とし、「ただし、当初の予定スケジュールに比べ、KF-21を1機追加で引き渡したことで、売上高の落ち込みを一部埋め合わせたものと見られる」と説明しました。
韓国航空宇宙の第3四半期の連結ベースの売上高は、前年同期比55.8％増の1兆941億ウォン、営業利益は28.1％増の771億ウォンと推定されました。売上高は市場コンセンサスである1兆2552億ウォンを12.8％下回り、営業利益はコンセンサスの819億ウォンを5.9％下回る水準です。 営業利益率は7.0％で、前年同期比で1.6ポイント低下するものの、前四半期よりは2.9ポイント改善すると見込まれています。
業績不振の主な原因は、LAHの納入遅延です。第2四半期から発生した生産および納入の遅れが第3四半期にも続き、当初予想されていた国内事業の売上が一部繰り延べられたものと分析しました。ただし、KF-21の引き渡し台数が従来の計画より1機増えたことで、業績減少の影響を一部相殺したと見られています。
ペク研究員は、「LAHの生産は10月から正常化したものと見られます」と述べました。生産の正常化に伴い、第4四半期には国内事業の売上高の回復が期待されるという分析です。
事業別の収益性はまちまちとなる見通しです。ウォン高により、機体部品事業の収益性は前四半期比で小幅に低下すると予想されました。一方、完成機輸出事業は、予定原価の低下が反映され、収益性が改善されると見込まれています。
特に第3四半期の完成機輸出事業の売上総利益率（GPM）は15％と推定しました。これは第2四半期の5％台と比較して、大幅に改善された水準です。為替レートの負担があるものの、完成機輸出部門の原価改善が全体の収益性を支えると見込まれています。
第4四半期からは、国内外の受注動向が好転すると予想しました。国内では、LAHの後続量産分約100機に関する契約が年内に締結される予定です。海外では、インドネシアのKF-21 16機導入事業が交渉の最終段階に入ったと把握しています。
ペク研究員は、「第4四半期からは国内外の受注動向が好転する見通し」とし、「国内ではLAHの後続量産機約100機に関する契約が年内に締結される予定であり、海外ではインドネシアのKF-21 16機導入事業が交渉の最終段階に入ったと把握されている」と明らかにしました。
特に、インドネシアとのKF-21導入契約は、11月中に締結されると予想されました。契約が成立すれば、KF-21の初の海外輸出事例となる可能性があるという点で、その意義は大きいと言えます。その後、東南アジアや中東地域への輸出拡大の可能性が浮上すると見込まれています。
アラブ首長国連邦（UAE）との防衛協力も主要な変数として挙げられました。UAEと推進中の350億ドル規模の防衛協力において、KF-21の共同開発および導入事業が高い比重を占めているという分析です。関連事業が近い将来に具体化されるものと期待されました。
ペク研究員は、「UAEとの350億ドル規模の防衛協力において高い比重を占めるKF-21の共同開発および導入事業も、近い将来に具体化されるものと期待されます」と述べました。
KF-21の初の輸出契約が締結されれば、他の国々への拡大の可能性も高まると見込んでいます。ユアンタ証券は、フィリピンで最大40機、マレーシアで約30機規模のKF-21導入の可能性に注目しました。
従来の主力輸出機種であるFA-50も、海外市場での追加受注を推進しています。現在、モロッコで約20機、エジプトで36機、ペルーで約20機、マレーシアの第2次事業で18機などの導入協議が進められていると把握しています。
業績については、今年から本格的な規模拡大の局面に入るものと見込まれています。ユアンタ証券は、今年の韓国航空宇宙の連結売上高を前年比42.0％増の5兆2483億ウォン、営業利益は45.8％増の3924億ウォンと予想しました。 来年は、売上高が33.9％増の7兆259億ウォン、営業利益は66.0％増の6515億ウォンを記録すると推定しました。
ただし、生産の遅れに伴う業績の不確実性を反映し、年間業績見通しを修正しました。今年の売上高見通しを従来比で8.7％、営業利益見通しを19.1％下方修正しました。来年の営業利益見通しも5.8％引き下げました。
ペク研究員は、「戦闘機事業特有の海外部品への高い依存度や、厳しい認証基準などを考慮すると、今後も業績の遅れが生じる可能性がある」とし、「ただし、量産中心となり事業規模自体が拡大したため、一部の生産遅れがあっても、前年比で堅調な成長傾向が続くと見込まれる」と評価しました。
目標株価の下方修正は、業績見通しの調整だけでなく、世界の防衛関連企業の平均バリュエーションの下落を反映した結果です。ユアンタ証券は、2028年の予想支配株主純利益7100億ウォンに、世界の同業他社の2026～2028年の平均株価収益率（PER）25倍を適用し、目標株価18万2000ウォンを算出しました。 去る7日の終値12万1800ウォンに比べ、上昇余地は約49％です。投資判断「買い」は維持しました。
民営化の議論も、株価を下支えする要因として評価しました。今月20日に予定されている国政監査で、韓国航空宇宙の民営化に関する議論が行われると予想されることから、関連する課題に市場の関心が再び集中する可能性があるという分析です。
ペク研究員は、「民営化の議論は、株価の下値を支える要因として作用している」とし、「10月20日に予定されている国政監査で関連する議論が行われる予定であるため、再び注目が集まる見通しだ」と述べました。
