[イーデイリー マーケットinSoyoung Park キム・ヨンジ記者] 人工知能（AI）や半導体の需要増加により、韓国の資本市場に対する海外の出資者（LP）・運用会社（GP）の関心が急激に高まっていますが、一方で、一過性のものに終わるのではないかという懸念も出ています。この関心が持続し、韓国の資産にプレミアムが付く「コリア・プレミアム」を定着させるためには、どのような方策が必要なのでしょうか。

イーデイリーは、韓国・米国・日本を中心にクロスボーダー・ディール（deal）を担当する関係者たちに意見を伺いました。彼らが共通して最も重要な課題として挙げたのは、「投資資金の回収（エグジット）構造の多様化」でした。 新規株式公開（IPO）への依存を超えた、多方面にわたる回収構造が定着すべきだという指摘です。このほかにも、関係者たちは海外のLP・GPのための「国内直接投資手続きの簡素化」が必要だと口を揃えました。

「投資は結局のところ回収」…IPOを超え、M&A・セカンダリーを育成すべきです

国内のあるVCで、米国と韓国のクロスボーダー投資戦略を担当する関係者は、「国内企業がグローバル市場で成長できるか、あるいは成功裏にエグジットできるかは、海外投資家が最も注目している点です」とし、「現在の流れを『コリア・プレミアム』にするためには、回収ルートを多角化する必要があります」と述べました。

投資家の根本的な目的は「回収」にあります。業界関係者が「回収が適切に行われなければ、投資家は去ってしまう」という点を指摘した理由はここにあります。彼らは、東南アジアへの投資熱が冷める過程で、回収市場の不振が主な原因の一つとして挙げられた点を指摘しました。その後、グローバル投資家の関心が日本や韓国など、他のアジア市場へと広がったという評価が出ています。

韓国のVC関係者は、「韓国もほぼすべてのエグジットがIPOに依存している」とし、「セカンダリー市場を政策的にさらに活性化させたり、M&Aも積極的に推奨して事例を蓄積し、良好なエコシステムが構築されたという認識を海外の投資家に示すべき時だ」と語りました。

回収ルートの多様化は、国内の関係者が一貫して指摘してきた課題です。一例として、VC協会は数年にわたり、回収市場の活性化を主要な推進課題として掲げています。IPO一辺倒の回収構造から脱却し、M&Aやセカンダリー市場を育成すべきだという要求も、絶えず提起されてきました。

政府も業界の要望を念頭に、関連政策を調整しました。中小ベンチャー企業部は、今年初めに李在明政権が打ち出した「ベンチャー4大強国への飛躍に向けた総合対策」を具体化しました。その一環として、回収市場の活性化に向けたパッケージ対策を打ち出しました。M&Aを推進する買収企業に対する保証範囲と限度額を拡大するといった内容です。セカンダリー市場の育成に向けた政策もあります。 母体ファンドのサブファンドが既存株式を購入する際、約定額の20％までを主目的の投資として認めることにしました。

このほかにも、関係者らは、IPO後も企業価値を維持・拡大できる環境を整えるという課題も解決されるべきだと見ています。単に上場のハードルを越えるだけでは不十分で、その後も企業価値を実証してこそ、投資家に実質的な回収成果を示せるからです。

特に最近、韓国の半導体・AIユニコーン企業の上場が具体化しつつあることから、こうした課題が試金石となる見通しです。これらの企業が、非上場市場で認められていた高い企業価値を上場後も維持し、成長性を証明できるかどうか、グローバル投資家が注目するだろうという説明です。

IB業界のある関係者は、「上場および上場後の成果が成功してこそ、グローバル投資家も韓国のエコシステムにおいて実質的な投資収益を確認し、自然と『第2・第3のユニコーン』を探すために継続的に韓国市場を注視するようになるでしょう」とし、「もちろん、こうした企業価値と成功したエグジットを支えるためには、企業が経営成果を上げ、成長できる『市場』という点が前提とならなければなりません」と述べました。

外国資本の投資ハードルを下げるべき…企業も「グローバル」へ体質改善

グローバルなLPやGPが韓国に投資する条件そのものが不足しているという指摘も多数出ました。一部からは、国内の投資家がディール（deal）を独占しているという意見も出ました。 国内のあるVC関係者は、「グローバル投資家が関心を寄せるディールであっても、国内のVC同士で投資を独占してしまうため、投資の余地が不足しているケースが後を絶たない」とし、「グローバル投資家が実際に共同投資に至るまで至りにくい構造であり、いわゆる『キムチ株主』を打破するためには、外国人に投資の機会を与える必要がある」と指摘しました。

海外のLP・GPが国内の非上場企業に投資するには、制度的・構造的な障壁が依然として高いという評価も続きました。国内の非上場投資市場の構造が海外市場と異なっているという分析です。したがって、海外でも理解できるファンド運用プロセスと構造化が、LPへの営業において重要であるという反応がありました。

日韓間のクロスボーダー投資を執行しているある関係者は、「外国のLPによると、外資系資本が韓国国内に直接投資する際、外国為替取引法上の外貨資本流入に関する事前・事後の届出が複雑だとのことです」とし、「単純な投資に限り、届出義務の簡素化や制度的な措置を緩和すれば良いと思われます」と述べました。 同氏はさらに、「ウォン建て投資において、外貨資本の流入・流出が円滑に行われる必要があるという意味だ」と付け加えました。

制度の改善に加え、国内企業の意識向上も必要だという意見も提起されました。海外投資家は、国内企業を海外市場に進出させた際に成功できるかどうかを判断します。国内には技術力の高いスタートアップは多いものの、最初からグローバル市場をターゲットに準備を進めている企業はまだ不足しているという分析です。

日本のVCの関係者は、「特に地方へ行くほど、グローバルスタンダードに合わせた準備が不十分な傾向にある」とし、「創業初期から進出したい海外市場を直接調査し、現地の顧客や競合他社がどのような状況かを把握して事業計画を練った上で、グローバルIR戦略に組み込むべきだ」と助言しました。