[イーデイリー マーケットinSong Seung-Hyeon 記者] 手作りハンバーガーのフランチャイズ「フランクバーガー」が新たなオーナー探しに乗り出したことで、ハンバーガー業界のM&A市場に売り物件が一つ増えました。 チキンフランチャイズ「BBQ」を運営するジェネシスBBQグループをはじめ、複数の買収候補企業が買収を検討しています。1兆ウォン前後の企業価値が取り沙汰されている「マムスタッチ」や「バーガーキング」とは異なり、数百億ウォン規模の案件であるため、大型取引に負担を感じる買収候補企業が代替案として注目しているとみられます。
フランクF&B本社の全景。（写真＝フランクF&B）
13日、投資銀行（IB）業界によると、フランクバーガーを運営するフランクF&Bの経営権売却が検討されていると報じられる中、BBQグループを含め複数の企業が買収を検討していることが明らかになりました。創業者のシム・ウチャン会長側は、今年下半期にサムイルPwCを売却主幹事に選定し、売却手続きに着手しました。
フランクバーガーは全国に600店舗前後を展開しています。昨年の減価償却前営業利益（EBITDA）は100億ウォン程度であり、純借入金は335億ウォンです。 市場では、フランクF&Bの持分100％の価値を400億ウォン前後と見込んでいます。純借入金を加えた企業価値（EV）は735億ウォン程度で、EV/EBITDA倍率は約7倍となります。マムスタッチの売却側が期待する10倍の水準よりは低いです。
BBQグループはこれまで、ハンバーガー市場への進出を着実に模索してきました。昨年末時点での現金および現金同等物は約1500億ウォンです。昨年の連結売上高は5278億ウォンで前年比4.3％増となりましたが、営業利益は690億ウォンで19.4％減少しました。 BBQグループのユン・ホングン会長は、2030年までに全世界で5万店舗のフランチャイズ店を開設するという目標を掲げています。チキンに偏った事業構造を広げ、海外展開に活用できるブランドを確保しようとする動きと解釈されます。財務投資家（FI）と手を組んで買収する案も取り沙汰されています。BBQグループは、マムスタッチやバーガーキングの買収候補としても名前が挙がっています。
変数となるのは、差額加盟金に関する訴訟です。差額加盟金とは、フランチャイズ本部が加盟店主に原材料や副資材を供給する際に得る流通マージンのことを指します。フランクバーガーは、加盟店主らが提起した差額加盟金の返還を求める訴訟を少なくとも2件抱えています。敗訴した場合、店舗あたり数百万～数千万ウォンを返還しなければならない可能性があり、店舗数を考慮すると、返還額は数十億ウォン規模に膨れ上がる恐れがあります。 買収希望者が持分価値を算定する際、訴訟の結果を反映せざるを得ない点です。
KLNが保有するマムスタッチは、今月初めに予備入札を終えました。 売却主幹事であるシティ・グローバル・マーケット証券は、ショートリストを絞り込んで本デューデリジェンスを行った後、11月に本入札を受け付ける計画です。マムスタッチの昨年のEBITDAは1031億ウォンで、売却側はEV/EBITDA 10倍水準である1兆ウォン前後の企業価値を期待しています。予備デューデリジェンスの段階では、国内の大手流通企業の戦略的投資家（SI）も関心を示したと伝えられています。
アフィニティ・エクイティ・パートナーズは、バーガーキングの運営会社であるBKRの売却を年末に予定しています。マムスタッチとは異なり、競争入札を行わず、買収希望者と個別に交渉する方式です。ドイチェ証券に続き、ラザード・コリアを共同主幹事に選定し、海外のF&B・消費財分野のSIを中心に買収希望者を探しています。 BKRの昨年のEBITDAは1060億ウォンで、マムスタッチと同程度であり、最大1兆ウォンの企業価値が取り沙汰されています。BBQグループも、これら2件の売却案件の買収候補として挙げられています。
ただし、これまでに成立した外食フランチャイズの取引は、売り手の期待を下回る価格で決着しました。ベイン・キャピタルは先月、ゴンチャを約9000億ウォンで買収しましたが、これは売却当初に言及されていた2兆7000億ウォンの3分の1の水準です。チキンフランチャイズのボンチョンも、VIGパートナーズがタイのマイナー・グループに売却しました。 1兆ウォン前後の大型案件が価格水準を巡って駆け引きを続ける中、EVが700億ウォン台のフランクバーガーは、中堅のSIやFIが比較的負担なくアプローチできる案件であるとの評価です。年末までに大型・中小型のハンバーガー案件が同時に市場に出回ることで、買い手側の選択肢も広がりつつあるようです。
13日、投資銀行（IB）業界によると、フランクバーガーを運営するフランクF&Bの経営権売却が検討されていると報じられる中、BBQグループを含め複数の企業が買収を検討していることが明らかになりました。創業者のシム・ウチャン会長側は、今年下半期にサムイルPwCを売却主幹事に選定し、売却手続きに着手しました。
フランクバーガーは全国に600店舗前後を展開しています。昨年の減価償却前営業利益（EBITDA）は100億ウォン程度であり、純借入金は335億ウォンです。 市場では、フランクF&Bの持分100％の価値を400億ウォン前後と見込んでいます。純借入金を加えた企業価値（EV）は735億ウォン程度で、EV/EBITDA倍率は約7倍となります。マムスタッチの売却側が期待する10倍の水準よりは低いです。
BBQグループはこれまで、ハンバーガー市場への進出を着実に模索してきました。昨年末時点での現金および現金同等物は約1500億ウォンです。昨年の連結売上高は5278億ウォンで前年比4.3％増となりましたが、営業利益は690億ウォンで19.4％減少しました。 BBQグループのユン・ホングン会長は、2030年までに全世界で5万店舗のフランチャイズ店を開設するという目標を掲げています。チキンに偏った事業構造を広げ、海外展開に活用できるブランドを確保しようとする動きと解釈されます。財務投資家（FI）と手を組んで買収する案も取り沙汰されています。BBQグループは、マムスタッチやバーガーキングの買収候補としても名前が挙がっています。
変数となるのは、差額加盟金に関する訴訟です。差額加盟金とは、フランチャイズ本部が加盟店主に原材料や副資材を供給する際に得る流通マージンのことを指します。フランクバーガーは、加盟店主らが提起した差額加盟金の返還を求める訴訟を少なくとも2件抱えています。敗訴した場合、店舗あたり数百万～数千万ウォンを返還しなければならない可能性があり、店舗数を考慮すると、返還額は数十億ウォン規模に膨れ上がる恐れがあります。 買収希望者が持分価値を算定する際、訴訟の結果を反映せざるを得ない点です。
KLNが保有するマムスタッチは、今月初めに予備入札を終えました。 売却主幹事であるシティ・グローバル・マーケット証券は、ショートリストを絞り込んで本デューデリジェンスを行った後、11月に本入札を受け付ける計画です。マムスタッチの昨年のEBITDAは1031億ウォンで、売却側はEV/EBITDA 10倍水準である1兆ウォン前後の企業価値を期待しています。予備デューデリジェンスの段階では、国内の大手流通企業の戦略的投資家（SI）も関心を示したと伝えられています。
アフィニティ・エクイティ・パートナーズは、バーガーキングの運営会社であるBKRの売却を年末に予定しています。マムスタッチとは異なり、競争入札を行わず、買収希望者と個別に交渉する方式です。ドイチェ証券に続き、ラザード・コリアを共同主幹事に選定し、海外のF&B・消費財分野のSIを中心に買収希望者を探しています。 BKRの昨年のEBITDAは1060億ウォンで、マムスタッチと同程度であり、最大1兆ウォンの企業価値が取り沙汰されています。BBQグループも、これら2件の売却案件の買収候補として挙げられています。
ただし、これまでに成立した外食フランチャイズの取引は、売り手の期待を下回る価格で決着しました。ベイン・キャピタルは先月、ゴンチャを約9000億ウォンで買収しましたが、これは売却当初に言及されていた2兆7000億ウォンの3分の1の水準です。チキンフランチャイズのボンチョンも、VIGパートナーズがタイのマイナー・グループに売却しました。 1兆ウォン前後の大型案件が価格水準を巡って駆け引きを続ける中、EVが700億ウォン台のフランクバーガーは、中堅のSIやFIが比較的負担なくアプローチできる案件であるとの評価です。年末までに大型・中小型のハンバーガー案件が同時に市場に出回ることで、買い手側の選択肢も広がりつつあるようです。
