[イーデイリー マーケットinYunJi Kim 記者] グローバルなM&A（合併・買収）市場において、かつては高額な買収価格を武器に大型取引を主導していたプライベート・エクイティ・ファンド（PEF）運用会社の勢いが衰えつつあります。金利引き上げなどの問題により、買収資金の調達負担が大きくなり、かつてのように高額な価格を提示することが難しくなったためです。一方、手元に潤沢な現金を蓄えている一般企業は、大型買収に積極的に乗り出しています。 プライベート・エクイティ・ファンドが支払う買収価格も相対的に急速に低下しており、グローバルM&A市場の競争構図にも変化が見られるようです。

13日、グローバル市場調査会社ピッチブックによると、プライベート・エクイティ・ファンド運用会社が一般企業よりも高い価格で企業を買収する傾向は続いているものの、最近になってその格差が縮まりつつあります。

今年、北米と欧州でプライベート・エクイティ運用会社が買収した企業の価値は、年間EBITDAの10.9倍となり、一般企業などの戦略的投資家（SI）の8.9倍を上回りました。ただし、2024年にPEと企業の買収価格水準がそれぞれ12.9倍と8.1倍で4.8倍の差があったことと比べると、格差は大幅に縮小しました。 昨年もPEが12.5倍、企業が9.5倍で格差が3倍まで縮小したのに続き、今年は2倍に縮小し、2年連続で縮小する傾向にあります。

プライベート・エクイティ運用会社の買収価格が相対的に大幅に低下した背景には、金利引き上げに伴う買収資金調達の環境が大きな影響を及ぼしています。通常、ファンド資金に買収資金を組み合わせて企業を買収するプライベート・エクイティ運用会社は、最近、貸出金利が高い水準を維持している上、借入余力まで減少しているため、資金調達に苦慮しています。 借り入れ可能な資金は減り、金利負担は増しているだけに、目標収益率を達成するためには買収価格を引き下げるしかない状況なのです。

一方、現金余力が豊富な一般企業は、「今がチャンスだ」とばかりに買収競争に拍車をかけています。手元に積み上げた現金はもちろん、自社株までも買収資金として活用できるため、買収融資市場の影響を相対的に受けにくいからです。 最近では、既存事業の競争力を高めたり、新たな成長エンジンを確保したりするために、大型M&Aに参入する企業も増えています。買収ファイナンスの負担に足を引っ張られているプライベート・エクイティ（PE）運用会社が慎重になる一方で、資金力を武器にした一般企業が買収市場で主導権を広げていっているわけです。

このような変化は、グローバルM&A市場におけるプライベート・エクイティ運用会社の占める割合にも反映されています。ピッチブックによると、今年1～9月の全世界のM&A取引額に占めるPEバイアウトの割合は31.8％で、昨年（41.6％）より9.8ポイント低下しました。 プライベート・エクイティ運用会社の買収価格における競争力が弱まる中、一般企業が大型取引に乗り出したことで、M&A市場全体におけるプライベート・エクイティ運用会社の取引金額の割合も減少したものとみられます。

実際、最近のグローバルM&A市場では、一般企業が主導する大型買収取引が相次いでいます。代表的な例として、米国の物流不動産企業プロロジスは、去る8月、英国の不動産投資信託（REIT）であるセグロを約135億ポンドで買収することで合意しました。このほか、グローバル保険仲介企業のエイオンも、グローバル私募ファンド運用会社KKRが保有する米国の保険仲介業者を170億ドルで買収することになりました。

そうした中、プライベート・エクイティ運用各社の投資動向は、一段と慎重になっているというのが業界の観測です。 今年の第2四半期、SaaS（サービス型ソフトウェア）企業の企業価値急落への懸念に加え、イラン戦争や関税政策をめぐる不確実性まで重なり、新規投資にブレーキがかかったという分析が出ています。こうした状況下で金利見通しまで不透明になったことで、借入を活用して大型取引に乗り出す運用会社の負担はさらに大きくなったという説明も続いています。

世界の資本市場では、こうした流れが当面続く可能性に注目しています。ピッチブックは、「一般企業は、豊富な現金と事業拡大に伴うシナジー効果を背景に、大型取引に積極的に乗り出している」とし、「運用会社が莫大な投資資金を確保しているとしても、買収資金調達の環境が改善されない限り、過去のように高価格を前面に押し出して買収合戦に参入するのは容易ではないだろう」と伝えました。