[イーデイリーKIM JI-WAN 記者]Yuhan(000100)が、肺がん新薬「ラズクルーズ」のロイヤリティ拡大に支えられ、業績改善を続けるだろうという見通しが出ました。アレルギー治療薬「YH35324」の技術移転の可能性も、中長期的な企業価値を引き上げる要因として評価されました。

IBK投資証券は去る16日、「ユハンヤンヘン、収穫の季節が近づいている」というタイトルでレポートを発表し、このように分析しました。

ユハンヤンヘの今年第3四半期の連結売上高は、前年同期比7.5％増の6126億ウォン、営業利益は50.8％増の332億ウォンと推定されました。営業利益率は5.4％で、市場の予想に合致する見通しです。

業績改善の鍵は、ラズクルーズのロイヤリティです。

ラズクルーズ（レクラザ）とリブリバント（アミバンタマブ）の併用療法による第3四半期の純売上高は3億2000万ドル（4262億ウォン）で、前年同期比62.3％増加しました。これに伴い、ユハンヤンヘが受け取るラズクルーズのロイヤリティは、前四半期比30％増の91億ウォンと推計されました。 子会社アドファーマの改良新薬のロイヤリティ20億ウォンを合わせると、連結ベースでのロイヤリティ収益は111億ウォンに達する見通しです。

特に、リブリバントの皮下注射（SC）製剤の普及拡大が、さらなる成長の原動力として挙げられています。去る7月から、米国の保険請求コードであるJ-codeが適用され、処方および保険請求の手続きが簡素化されました。

IBK投資証券のチョン・イス研究員は、「従来のIV（静脈注射）製剤に比べ、投与が簡便で、注入に関連する反応の発生率も低いため、投与の負担が軽減された分、処方の拡大を牽引すると期待されます」と述べました。

次世代パイプラインであるYH35324にも注目が集まっています。慢性自発性蕁麻疹の治療薬としてグローバル第2相臨床試験が進行中であり、2027年下半期には主要な臨床データの確保が見込まれています。IBK投資証券は、適応症の拡張性や既存の治療薬との併用可能性を考慮し、技術移転の潜在力があると評価しました。

チョン研究員は、「ラズクルーズのロイヤリティの成長と、アレルギー治療薬YH35324の技術移転の可能性に注目している」と強調しました。

IBK投資証券は、目標株価の算定方式を事業別価値合算（SOTP）に変更しました。製薬・受託開発製造（CDMO）事業の価値2兆6210億ウォン、ラズクルーズのロイヤリティ価値4兆260億ウォン、YH35324の価値5760億ウォンなどを反映しました。

ユハン製薬の年間営業利益は、今年の1410億ウォンから、2027年には2150億ウォン、2028年には2830億ウォンへと増加すると見込まれています。これに伴い、営業利益率も今年の6.0％から2028年には9.6％まで改善されると予想されています。

同日、IBK投資証券はユハン製薬に対する投資判断「買い」を維持し、目標株価を従来の16万ウォンから11万ウォンへと下方修正しました。ただし、去る15日の終値7万6400ウォンに比べ、上昇余地は44％に達すると分析しました。