[イーデイリー マーケットinJI YEONG-EUI 記者] 国民年金が数百兆ウォンを失ったという恐怖を帯びた主張が、株式市場の急落と共に広まっています。主要保有株式の評価額が182兆ウォン以上減少したという分析に加え、基金から240兆ウォンが蒸発したという主張まで加わったためです。しかし、一部の株式の評価額減少を国民年金全体の運用損失と解釈するのは不正確だという評価です。
さらに、数十年先を見据えた長期投資機関である年金の成果を、短期的な株価の変動だけで警戒すべきだとの指摘もあります。実際の運用成績については、長期収益率と市場のベンチマーク収益率を併せて検討すべきですが、今年の国内株式の比重拡大など、資産配分の決定の適切性については別途検証すべきだという声も上がっています。
[本画像はAI技術を活用して制作されました。]
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基金の積立金も昨年より大幅に増加しました。7月末時点の積立金は1684兆2000億ウォンで、昨年同期（1304兆5000億ウォン）より約379兆7000億ウォン増加しました。
とはいえ、こうした良好な指標が、最近の「損失への懸念」を完全に払拭できるわけではありません。7月の1ヶ月間だけで、積立金総額は前月（1865兆6000億ウォン）に比べ181兆4000億ウォン減少し、国内株式の評価額も124兆6000億ウォン急減しました。
こうした状況下で提示された民間推計値は、最近の下落懸念をさらに強めました。金融情報会社のF&Guideによると、国民年金が5％以上の持分を公表している上場企業287社の株式評価額は、去る6月末の515兆9000億ウォンから、今月15日には333兆5000億ウォンへと、182兆4000億ウォンも縮小しました。 このうち、実に72％に達する減少分が、サムスン電子とSKハイニックスのわずか2銘柄で発生しました。
問題は、恐怖の根拠となっている計算方法にかなりの錯覚があるという点です。182兆ウォンは一部の上場企業の保有株式の評価額の変動によるものであり、その間に発生した株式数の変動も影響を及ぼす可能性があります。これは国民年金全体の基金の運用損益とは異なる数値です。7月の積立金の減少額181兆ウォンとは、集計期間や投資対象が重複している上、算出基準も異なるため、単純に合算して評価するには不適切です。 オンライン上で無分別に拡散された240兆ウォンの損失説も、やはり公式集計で確認された数値ではありません。
もちろん、評価損だからといって経済的な意味がないわけではありません。売却していなくても、保有資産の市場価値が減少したことは事実です。ただし、評価額の減少がそのまま全額の確定損失を意味するわけではないため、マクロ経済環境による市場の下落分と、国民年金の意思決定による成果を冷静に区別すべきだという指摘が出ています。
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国会予算政策処が去る6月に発表した修正財政見通しは、このような年金改革後の制度的変化と、2025年末時点で1458兆ウォンに達した基金積立金を反映した結果です。国内外のマクロ経済見通しに基づき導き出された2026～2120年の年平均基金運用収益率4.6％や、将来人口推計の中位シナリオなどを適用して算出されました。その 結果、基金の財政収支は2050年に赤字に転じ、積立金は2069年に最終的に枯渇すると推計されました。 これは、昨年の見通しであった2065年より枯渇時期が4年遅れたものであり、2025年当時18.82％を記録した高い運用収益率に支えられ、基金規模が拡大した影響が大きかった。2069年の枯渇見通しについても、下半期の株式市場の急落や実際の損失規模によっては変わる可能性のある数値です。
したがって、短期的な株式評価額の減少だけで、基金の枯渇時期が2045年まで前倒しされたと断定する根拠はありません。さらに、四半期ごとの株式損益に応じて、基金枯渇への懸念を繰り返し拡散させることは適切ではありません。市場の変動性が長期財政に及ぼす潜在的な影響は継続的に点検すべきですが、基金の枯渇が即座に年金支給の中断を意味するわけでもないという評価です。
国民年金の運用成果を判断する際は、市場の基準収益率であるベンチマーク（BM）と長期収益率を併せて検討する必要があります。実際、2023～2025年の国民年金の国内株式の年平均収益率は27.70％で、BM（26.22％）を約1.5ポイント上回りました。 今年7月末にもBMに対し2.09%ポイントの超過リターンを記録しましたが、これは最近の株式市場の急落が反映されていない数値です。国民年金は通常、3年以上の長期的な成果評価を原則としてきました。短期間の評価損益だけで運用成否を判断することが難しい理由です。
運用成果とは別に、今年実施された資産配分基準の調整は、今後検証が必要な課題です。 国民年金は、去る1月に国内株式のリバランスを一時的に猶予したのに続き、5月には国内株式の目標比率を14.9％から20.8％に引き上げました。保健福祉部は、国内株式市場の構造的変化の可能性や市場への衝撃、長期的な収益性などを考慮した措置だったと説明しましたが、当時の決定が長期的な期待収益やリスク管理の観点から実効性があったかどうかについては、追加の検証が必要な状況です。
国民年金は、来る20日の基金委員会で7月の運用実績の報告を受ける見通しです。11月にも基金委員会が予定されており、今年末あるいは来年初めに一時的に拡大していた戦略的資産配分（SAA）の許容範囲を再点検する計画です。来年上半期中には、2028～2032年の中期資産配分案を策定し、今後5年間の投資比率を再設定しなければなりません。 重要な運用判断が相次ぐだけに、短期的な評価損益の論争に埋没するのではなく、長期的な収益性とリスク管理の原則を緻密に確立する方向を中心に議論すべきだという指摘があります。運用の独立性を守りつつ、資産配分決定の適切性を検証する一方で、市場が揺れるたびに投資原則まで揺るがしてはならないという声が高まっています。
ある資本市場の専門家は、「年金は長期収益率が重要です。 1ヶ月や2ヶ月の間に『評価額』がどれだけ増えたか減ったかという話ばかりを繰り返すのではなく、当時、国内株式の比重を拡大しながら既存の資産配分原則を変更した決定が適切だったかを再点検し、改善すべき点について議論することが重要だ」とし、「従来の比重に戻すか、現在の水準を維持するかなどを検討し、今後一貫して適用する運用的大原則を策定すべきだ」と強調しました。
さらに、数十年先を見据えた長期投資機関である年金の成果を、短期的な株価の変動だけで警戒すべきだとの指摘もあります。実際の運用成績については、長期収益率と市場のベンチマーク収益率を併せて検討すべきですが、今年の国内株式の比重拡大など、資産配分の決定の適切性については別途検証すべきだという声も上がっています。
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数百兆が蒸発したのか」と問う市場…国民年金の3年間の成績表を見てみると19日、
国民年金基金運用本部の公式運用実績資料によると、去る1～7月の累積運用収益率は14.84％と集計されました。これは、2024年の同期間の9.88％、2025年の6.88％を上回っています。 直近3年間の毎年7月までの実績を比較すると、今年の収益率が最も高かったことになります。より長い期間で見ると、2023年から2025年までの3年間、国民年金の年平均運用収益率は16.05％でした。
基金の積立金も昨年より大幅に増加しました。7月末時点の積立金は1684兆2000億ウォンで、昨年同期（1304兆5000億ウォン）より約379兆7000億ウォン増加しました。
とはいえ、こうした良好な指標が、最近の「損失への懸念」を完全に払拭できるわけではありません。7月の1ヶ月間だけで、積立金総額は前月（1865兆6000億ウォン）に比べ181兆4000億ウォン減少し、国内株式の評価額も124兆6000億ウォン急減しました。
こうした状況下で提示された民間推計値は、最近の下落懸念をさらに強めました。金融情報会社のF&Guideによると、国民年金が5％以上の持分を公表している上場企業287社の株式評価額は、去る6月末の515兆9000億ウォンから、今月15日には333兆5000億ウォンへと、182兆4000億ウォンも縮小しました。 このうち、実に72％に達する減少分が、サムスン電子とSKハイニックスのわずか2銘柄で発生しました。
問題は、恐怖の根拠となっている計算方法にかなりの錯覚があるという点です。182兆ウォンは一部の上場企業の保有株式の評価額の変動によるものであり、その間に発生した株式数の変動も影響を及ぼす可能性があります。これは国民年金全体の基金の運用損益とは異なる数値です。7月の積立金の減少額181兆ウォンとは、集計期間や投資対象が重複している上、算出基準も異なるため、単純に合算して評価するには不適切です。 オンライン上で無分別に拡散された240兆ウォンの損失説も、やはり公式集計で確認された数値ではありません。
もちろん、評価損だからといって経済的な意味がないわけではありません。売却していなくても、保有資産の市場価値が減少したことは事実です。ただし、評価額の減少がそのまま全額の確定損失を意味するわけではないため、マクロ経済環境による市場の下落分と、国民年金の意思決定による成果を冷静に区別すべきだという指摘が出ています。
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90年代生まれの年金は0ウォン」と言われていましたが…枯渇説の杜撰な計算方法基金の枯渇をめぐる論争についても、見通しの前提から冷静に区別する必要があります。 国民年金が2045年に枯渇するという、市場の一部で流布されている主張は、年金改革以前である2023年の財政推計当時の枯渇時点（2055年）を出発点としています。しかし、昨年断行された年金改革により、保険料率を9％から13％まで段階的に引き上げ、所得代替率を43％に調整したことに伴い、財政見通しの基礎条件そのものが変わりました。
国会予算政策処が去る6月に発表した修正財政見通しは、このような年金改革後の制度的変化と、2025年末時点で1458兆ウォンに達した基金積立金を反映した結果です。国内外のマクロ経済見通しに基づき導き出された2026～2120年の年平均基金運用収益率4.6％や、将来人口推計の中位シナリオなどを適用して算出されました。その 結果、基金の財政収支は2050年に赤字に転じ、積立金は2069年に最終的に枯渇すると推計されました。 これは、昨年の見通しであった2065年より枯渇時期が4年遅れたものであり、2025年当時18.82％を記録した高い運用収益率に支えられ、基金規模が拡大した影響が大きかった。2069年の枯渇見通しについても、下半期の株式市場の急落や実際の損失規模によっては変わる可能性のある数値です。
したがって、短期的な株式評価額の減少だけで、基金の枯渇時期が2045年まで前倒しされたと断定する根拠はありません。さらに、四半期ごとの株式損益に応じて、基金枯渇への懸念を繰り返し拡散させることは適切ではありません。市場の変動性が長期財政に及ぼす潜在的な影響は継続的に点検すべきですが、基金の枯渇が即座に年金支給の中断を意味するわけでもないという評価です。
上昇時は史上最高、下落時は運用失敗？…重要なのは「長期運用の原則」です投資業界では、市場上昇期に数百兆ウォンの評価益を史上最高の成果として評価しておきながら、下落相場に入るとすぐに評価額の減少を
運用失敗と断定する見方に対し、警戒の声が上がっています。株価上昇に伴う利益をすべて運用能力と見なすことはできないのと同様に、下落相場で発生した損失も、全面的に運用失敗だと断定するのは難しいということです。
国民年金の運用成果を判断する際は、市場の基準収益率であるベンチマーク（BM）と長期収益率を併せて検討する必要があります。実際、2023～2025年の国民年金の国内株式の年平均収益率は27.70％で、BM（26.22％）を約1.5ポイント上回りました。 今年7月末にもBMに対し2.09%ポイントの超過リターンを記録しましたが、これは最近の株式市場の急落が反映されていない数値です。国民年金は通常、3年以上の長期的な成果評価を原則としてきました。短期間の評価損益だけで運用成否を判断することが難しい理由です。
運用成果とは別に、今年実施された資産配分基準の調整は、今後検証が必要な課題です。 国民年金は、去る1月に国内株式のリバランスを一時的に猶予したのに続き、5月には国内株式の目標比率を14.9％から20.8％に引き上げました。保健福祉部は、国内株式市場の構造的変化の可能性や市場への衝撃、長期的な収益性などを考慮した措置だったと説明しましたが、当時の決定が長期的な期待収益やリスク管理の観点から実効性があったかどうかについては、追加の検証が必要な状況です。
国民年金は、来る20日の基金委員会で7月の運用実績の報告を受ける見通しです。11月にも基金委員会が予定されており、今年末あるいは来年初めに一時的に拡大していた戦略的資産配分（SAA）の許容範囲を再点検する計画です。来年上半期中には、2028～2032年の中期資産配分案を策定し、今後5年間の投資比率を再設定しなければなりません。 重要な運用判断が相次ぐだけに、短期的な評価損益の論争に埋没するのではなく、長期的な収益性とリスク管理の原則を緻密に確立する方向を中心に議論すべきだという指摘があります。運用の独立性を守りつつ、資産配分決定の適切性を検証する一方で、市場が揺れるたびに投資原則まで揺るがしてはならないという声が高まっています。
ある資本市場の専門家は、「年金は長期収益率が重要です。 1ヶ月や2ヶ月の間に『評価額』がどれだけ増えたか減ったかという話ばかりを繰り返すのではなく、当時、国内株式の比重を拡大しながら既存の資産配分原則を変更した決定が適切だったかを再点検し、改善すべき点について議論することが重要だ」とし、「従来の比重に戻すか、現在の水準を維持するかなどを検討し、今後一貫して適用する運用的大原則を策定すべきだ」と強調しました。
