[イーデイリーKim Kyung-eun 記者] 韓国企業ガバナンスフォーラムは、SK hynix(000660)の米国NANDフラッシュ子会社であるソリダイムの上場推進を中止すべきだと訴えました。ソリダイムの上場が、SKグループのチェ・テウォン会長と一般株主との間に利益相反を招く恐れがあることから、取締役会が直接乗り出し、上場中止を決議するとともに、株価の過小評価を解消する方策を講じるべきだという主張です。
（グラフィック＝キム・ジョンフン記者）
ガバナンスフォーラムは20日、論評を発表し、「ソリダイムの重複上場の本質は利益相反にある」とし、「SKハイニックスのコ・スンボム取締役会議長は直ちに取締役会を招集し、上場案件を審議した上で、株主と対話すべきだ」と明らかにしました。
同フォーラムは、ソリダイムの上場がSKハイニックスの一般株主にとって不利な構造であると指摘しました。現在、SKハイニックスは米国の中間持株会社であるAIカンパニーを通じて、ソリダイムの株式100％を保有しています。ソリダイムが上場し、外部投資家に株式の一部を売却したとしても、チェ会長は既存の支配構造を通じて経営権を維持することはできますが、SKハイニックスの株主が享受するソリダイムからの収益は減少する可能性があるという説明です。
フォーラムは、「支配株主であるチェ会長は、AIカンパニーとソリダイムに対する支配力をそのまま維持しつつ、SKハイニックスの一般株主のみに希薄化コストを転嫁する構造だ」とし、「100％の支配は維持され、ソリダイムの収益は分配されるという非対称的な構造だ」と指摘しました。
ソリダイムの上場過程において、SKグループ系列会社間の富の移転が発生する可能性も指摘されました。SKテレコム、SKイノベーション、SK（株）は、2030年までにAIカンパニーに対し、それぞれ4億8000万ドル、3億8000万ドル、2億5000万ドルなど、計11億1000万ドルを投資することを約束しました。 これらの系列会社が、ソリダイムの上場への期待感が企業価値に反映される前に、AIカンパニーの株式を低価格で確保していた場合、不公正であるとの議論が生じる可能性があるという主張です。
同フォーラムは、「ソリダイムの上場により高まるAIカンパニーの企業価値の一部が、SKハイニックスではなく、チェ会長の持分が大きい企業へと移っていくシナリオ」と説明しました。
（資料＝韓国企業ガバナンスフォーラム）
ソリダイムの上場を通じた資金調達の必要性についても疑問を呈しました。SKハイニックスが大規模な現金を創出すると予想されるだけに、あえて子会社の株式を外部に売却する理由はないという主張です。フォーラムが国内証券会社の推定値を平均した結果、SKハイニックスのフリーキャッシュフロー（FCF）は今年167兆ウォン、来年326兆ウォンに達すると見込まれました。 現金保有額も、今年末の132兆ウォンから来年末には456兆ウォンに増加すると推定されました。
同フォーラムは、「ソリダイムが設備投資のために数十兆ウォンの資金を必要としたとしても、SKハイニックスがAIカンパニーを通じて直接出資すればよい」とし、「ソリダイムの株式を100％保有した状態で、現在3倍の水準にある株価収益率（PER）を引き上げる方が、株主にとって経済的に有利だ」と強調しました。
ソリダイムの上場を、買収投資資金の回収と再投資という観点から捉えるべきだという一部からの主張に対しても反論しました。グーグルが買収したYouTubeや、メタが買収したInstagramを事例に挙げ、中核子会社の株式を売却して短期的に現金化する戦略は望ましくないと説明しました。
フォーラムは、「ソリダイムの株式の一部を売却して現金化することは、極めて短期的な考え方だ」とし、「SKハイニックスの株主にとっては、ソリダイムの株式を100％保有したまま、取締役や経営陣がバリュエーション倍率を現在の3倍より高めることが経済的に有利だ」と述べました。
フォーラムは、SKハイニックスのコ・スンボム取締役会議長に対し、上場推進に関する取締役会レベルでの公式な判断を求めました。SKハイニックスの取締役会は、去る6月24日、ソリダイムの株式100％を保有するAIカンパニーの設立と進捗状況について報告を受けています。
フォーラムは、「コ議長は直ちに取締役会を招集し、ソリダイムの上場案件を多角的な観点から審議し、その内容を公表して株主とコミュニケーションを図るべきだ」と明らかにしました。 さらに、「会社自体に損害がなく、あるいは事業上の必要性に合致する場合であっても、一部の株主の利益が侵害されたり、株主間の経済的・支配的地位が変化したりする場合は、改正商法違反の可能性があります」とし、「ソリダイムに資金調達の必要性が存在するという事実だけでは、上場の正当性を認めるには不十分である可能性があります」と付け加えました。
ガバナンスフォーラムは20日、論評を発表し、「ソリダイムの重複上場の本質は利益相反にある」とし、「SKハイニックスのコ・スンボム取締役会議長は直ちに取締役会を招集し、上場案件を審議した上で、株主と対話すべきだ」と明らかにしました。
同フォーラムは、ソリダイムの上場がSKハイニックスの一般株主にとって不利な構造であると指摘しました。現在、SKハイニックスは米国の中間持株会社であるAIカンパニーを通じて、ソリダイムの株式100％を保有しています。ソリダイムが上場し、外部投資家に株式の一部を売却したとしても、チェ会長は既存の支配構造を通じて経営権を維持することはできますが、SKハイニックスの株主が享受するソリダイムからの収益は減少する可能性があるという説明です。
フォーラムは、「支配株主であるチェ会長は、AIカンパニーとソリダイムに対する支配力をそのまま維持しつつ、SKハイニックスの一般株主のみに希薄化コストを転嫁する構造だ」とし、「100％の支配は維持され、ソリダイムの収益は分配されるという非対称的な構造だ」と指摘しました。
ソリダイムの上場過程において、SKグループ系列会社間の富の移転が発生する可能性も指摘されました。SKテレコム、SKイノベーション、SK（株）は、2030年までにAIカンパニーに対し、それぞれ4億8000万ドル、3億8000万ドル、2億5000万ドルなど、計11億1000万ドルを投資することを約束しました。 これらの系列会社が、ソリダイムの上場への期待感が企業価値に反映される前に、AIカンパニーの株式を低価格で確保していた場合、不公正であるとの議論が生じる可能性があるという主張です。
同フォーラムは、「ソリダイムの上場により高まるAIカンパニーの企業価値の一部が、SKハイニックスではなく、チェ会長の持分が大きい企業へと移っていくシナリオ」と説明しました。
ソリダイムの上場を通じた資金調達の必要性についても疑問を呈しました。SKハイニックスが大規模な現金を創出すると予想されるだけに、あえて子会社の株式を外部に売却する理由はないという主張です。フォーラムが国内証券会社の推定値を平均した結果、SKハイニックスのフリーキャッシュフロー（FCF）は今年167兆ウォン、来年326兆ウォンに達すると見込まれました。 現金保有額も、今年末の132兆ウォンから来年末には456兆ウォンに増加すると推定されました。
同フォーラムは、「ソリダイムが設備投資のために数十兆ウォンの資金を必要としたとしても、SKハイニックスがAIカンパニーを通じて直接出資すればよい」とし、「ソリダイムの株式を100％保有した状態で、現在3倍の水準にある株価収益率（PER）を引き上げる方が、株主にとって経済的に有利だ」と強調しました。
ソリダイムの上場を、買収投資資金の回収と再投資という観点から捉えるべきだという一部からの主張に対しても反論しました。グーグルが買収したYouTubeや、メタが買収したInstagramを事例に挙げ、中核子会社の株式を売却して短期的に現金化する戦略は望ましくないと説明しました。
フォーラムは、「ソリダイムの株式の一部を売却して現金化することは、極めて短期的な考え方だ」とし、「SKハイニックスの株主にとっては、ソリダイムの株式を100％保有したまま、取締役や経営陣がバリュエーション倍率を現在の3倍より高めることが経済的に有利だ」と述べました。
フォーラムは、SKハイニックスのコ・スンボム取締役会議長に対し、上場推進に関する取締役会レベルでの公式な判断を求めました。SKハイニックスの取締役会は、去る6月24日、ソリダイムの株式100％を保有するAIカンパニーの設立と進捗状況について報告を受けています。
フォーラムは、「コ議長は直ちに取締役会を招集し、ソリダイムの上場案件を多角的な観点から審議し、その内容を公表して株主とコミュニケーションを図るべきだ」と明らかにしました。 さらに、「会社自体に損害がなく、あるいは事業上の必要性に合致する場合であっても、一部の株主の利益が侵害されたり、株主間の経済的・支配的地位が変化したりする場合は、改正商法違反の可能性があります」とし、「ソリダイムに資金調達の必要性が存在するという事実だけでは、上場の正当性を認めるには不十分である可能性があります」と付け加えました。
