[イーデイリーKim Hyung-il 記者] iM証券は、LG Display(034220)について、iPhone向け有機EL（OLED）パネルの供給拡大や季節的な繁忙期に伴う業績回復を見込む一方で、高い借入金負担が株価の再評価を制約するとの見解を示しました。これを受け、投資判断は「買い」を維持しましたが、目標株価は1万ウォンに下方修正しました。

23日、iM証券のチョン・ウォンソク研究員は、LGディスプレイの第3四半期の連結ベースの売上高が6兆3000億ウォンとなり、前年同期比で10％減、前四半期比で12％増となったと分析しました。 営業利益は2530億ウォンで、前年同期比41％減少したものの、前四半期比では黒字転換したと明らかにしました。また、最近低下した市場の予想値である売上高6兆6000億ウォン、営業利益2591億ウォンに見合う水準であると付け加えました。

業績には、ウォン・ドル為替レートの下落や、アップル向けプラスチック有機EL（P-OLED）パネルの価格引き下げ圧力、メモリ半導体価格の上昇に伴うIT機器の需要鈍化などが重しとなりました。メモリ価格の上昇が完成品の価格引き上げにつながり、ノートパソコンやモニター、スマートウォッチなどの需要が低迷したとの説明です。

主要顧客であるアップルは、去る6月にiPadとMacBookの価格を約20～30％引き上げました。これに伴う需要の萎縮により、LGディスプレイのIT用液晶ディスプレイ（LCD）・OLEDパネルの出荷量は、季節的な繁忙期にもかかわらず、前四半期比で約10％減少したと推定されています。一方、iPhoneは販売価格が約10％引き上げられたにもかかわらず、堅調な需要を維持していると見られています。 これは、中国のスマートフォンメーカー各社の生産遅れが、アップルの市場シェア拡大の好機となっているためです。

iPhone関連の供給見通しは明るいものです。サムスンディスプレイが折りたたみ式iPhone用OLEDパネルを独占供給する中、バー（bar）タイプのiPhone 18シリーズでは、LGディスプレイの供給シェアが拡大すると予想されています。ただし、顧客企業の部品原価負担が増大するにつれ、パネル価格の引き下げ圧力が高まり、収益性の改善には制約が伴うと分析されています。

第4四半期には、季節的な繁忙期に支えられ、大型OLEDとスマートフォン用OLEDを中心に業績が回復する見通しです。ゲーミングモニター向けの出荷比率の拡大に伴い、大型OLEDの出荷量は前四半期比で約9％増加し、スマートフォン用OLEDの出荷量も主要顧客の新製品発売効果により約20％増加すると予想されています。

これを反映した第4四半期の売上高見通しは6兆6000億ウォンで、前年同期比9％減となるものの、前四半期比では5％増の水準です。営業利益は3620億ウォンで、前年同期比115％、前四半期比43％増加すると推定されました。ただし、為替レートの下落やメモリ価格の上昇に伴うIT機器需要の鈍化、原材料価格の上昇などが、業績改善の幅を制限すると見られています。

財務負担は依然として課題として挙げられました。第3四半期末の純借入金は約11兆ウォンで、年率5％の金利を単純に適用すると、年間の金融負担は約5500億ウォンに達します。OLEDを中心とした事業再編と原価削減を通じて業績は徐々に安定しつつありますが、高い借入金負担が純利益の増加と1株当たり純資産（BPS）の改善を制約しているという分析です。

FLiPPや半導体パッケージング用ガラスインターポーザーなどの新技術・新事業は、今後、企業価値の再評価につながる要因となり得ますが、商用化の可能性や業績への寄与度を確認するには時間がかかるものと判断しました。

チョン研究員は、「現在の株価は12ヶ月先行き株価純資産倍率（P/B）0.55倍であり、2010年以降の黒字期間の平均である0.79倍を下回っています」とし、 「しかし、高い借入金負担により、トレンドとしての上昇余地は限定的となる可能性があるため、業績回復に伴う財務構造の改善を確認しつつ、株価が調整された際にバリュエーションの下限で買い入れ、ボックス圏内での反発を活用する戦略が有効です」と述べました。