[イーデイリー マーケットinJI YEONG-EUI 記者] 証券各社が年率5％台の金利を掲げ、顧客資金の誘致に力を入れています。これは、顧客から資金を借り入れ、企業向け融資やM&Aファイナンスなどに投資し、利息や手数料を稼ぐ「発行手形」事業を拡大するためです。
問題は、顧客に高い金利を約束すればするほど、証券会社もそれに見合った収益を上げなければならないという点です。発行手形市場が56兆ウォンに迫り、事業者も9社に増える中、激化した金利競争が、かえって証券会社の収益性を圧迫する恐れがあるのです。
市場参入者が増えるにつれ、顧客獲得のための金利競争も激化しています。キウム証券は3ヶ月満期で税引前年率5.8％、ハナ証券は1年満期で年率5.7％を適用した特別販売を展開しました。サムスン証券は最長90日物で年率5.5％、メリッツ証券は去る27日、新規顧客を対象に6ヶ月物で年率5.0％を提示しました。
発行手形は、認可を受けた証券会社が自社の信用で発行する、満期1年以内の商品です。証券会社は集めた資金を社債・企業向け融資・引受金融などに投資し、利息や投資収益を得ます。確保した資金力を基に、企業金融取引を仲介して手数料も得ることができます。ただし、高い金利で資金を集めれば集めるほど、それにふさわしい運用収益を確保しなければなりません。
例えば、1兆ウォンの平均調達残高を年5％で1年間維持すると、利息費用だけで500億ウォンになります。調達金利が1％ポイント上昇すれば、年間の負担は100億ウォン増加します。 運用収益がこれに歩調を合わせて増えなかったり、投資資産の不良が発生したりした場合、利益規模は急減せざるを得ません。特に、高金利の特別販売競争が繰り返される場合、全体の調達コストに及ぼす影響も検討する必要があります。高金利を掲げた商品の販売が続き、一般商品の金利まで上昇すれば、証券会社が負担すべき利息費用も増加します。
汝矣島（ヨイド）の証券街（写真＝聯合ニュース）
鍵となるのは、調達した資金を運用できる優良な投資先を確保できるかどうかです。発行手形によって集めた資金が増えても、それに見合う投資成果を上げられなければ、負担が増すばかりです。特に、証券会社間の企業金融（IB）取引競争が激化し、投資収益率が低下した場合、高い調達コストと相まって、マージンの圧迫がさらに強まることは避けられません。
高金利の調達コストを賄うために、相対的に収益率の高い資産への投資を増やす場合、リスク負担も大きくなる可能性があります。企業向け融資の不良化やM&Aファイナンスの資金回収遅延が発生すれば、利息や手数料を稼いでも損失を被る可能性があります。満期1年以内の発行手形を用いて回収期間の長い資産を運用する場合、満期ごとに資金を再調達しなければなりません。
金融当局が規制の締め付けを強めている点も注目すべきところです。金融当局が求めるベンチャーキャピタル供給義務比率も、今年の10％から2028年には25％へと引き上げられます。 発行手形・総合投資口座（IMA）の調達額を基準に算定された義務額に相当する額を、総合投資会社の運用資産全体からベンチャーキャピタルとして供給する方式です。企業金融への投資拡大とともに、収益性や資産の健全性を管理しなければならないという課題の負担も決して軽くないのです。
高金利で資金を集めた証券会社が、国内で十分な運用収益を得られず、海外の高収益資産に目を向ける誘因が生じる可能性がありますが、当局の監視や制度導入の趣旨を考慮すれば、これさえも容易ではありません。金融当局および監督機関では、発行手形によって調達した資金が、国内の企業金融やベンチャーキャピタルの供給に活用されるよう誘導しています。 海外投資そのものを禁止しているわけではありませんが、国内企業に資金を供給するという制度の趣旨に照らして、海外投資の拡大を快くは見ていません。実際、金融監督院は去る3月、証券会社による海外私募ローンへの投資状況を点検する中で、発行手形に連動した投資額についても点検を行いました。
あるIB業界の関係者は、「発行手形によって調達した資金を返済する際の利払い負担も考慮しなければならないため、徐々に負担を感じているところもあるでしょう」とし、「調達金利が高くなる分、収益性の高い投資先も確保しなければなりませんが、最近の市場にはそれほど優良な投資先が多いわけでもなく、高金利競争が逆効果になる恐れがあります」と指摘しました。
問題は、顧客に高い金利を約束すればするほど、証券会社もそれに見合った収益を上げなければならないという点です。発行手形市場が56兆ウォンに迫り、事業者も9社に増える中、激化した金利競争が、かえって証券会社の収益性を圧迫する恐れがあるのです。
56兆ウォンに膨れ上がった発行手形…高金利の特別販売競争が激化29日、金融委員会および投資銀行（IB）業界によると、去る6月末時点で国内7社の証券会社の発行手形調達残高は55兆9291億ウォンでした。前年同期の44兆3912億ウォンより11兆5379億ウォン（26％）増加しました。 既存事業者の調達拡大に加え、昨年末に認可を受けたキウム・ハナ・シンハン投資証券の新規発行分が加わった影響とみられます。その後、9月にサムスン・メリッツ証券が認可を受け、事業者は9社に増えました。
市場参入者が増えるにつれ、顧客獲得のための金利競争も激化しています。キウム証券は3ヶ月満期で税引前年率5.8％、ハナ証券は1年満期で年率5.7％を適用した特別販売を展開しました。サムスン証券は最長90日物で年率5.5％、メリッツ証券は去る27日、新規顧客を対象に6ヶ月物で年率5.0％を提示しました。
発行手形は、認可を受けた証券会社が自社の信用で発行する、満期1年以内の商品です。証券会社は集めた資金を社債・企業向け融資・引受金融などに投資し、利息や投資収益を得ます。確保した資金力を基に、企業金融取引を仲介して手数料も得ることができます。ただし、高い金利で資金を集めれば集めるほど、それにふさわしい運用収益を確保しなければなりません。
例えば、1兆ウォンの平均調達残高を年5％で1年間維持すると、利息費用だけで500億ウォンになります。調達金利が1％ポイント上昇すれば、年間の負担は100億ウォン増加します。 運用収益がこれに歩調を合わせて増えなかったり、投資資産の不良が発生したりした場合、利益規模は急減せざるを得ません。特に、高金利の特別販売競争が繰り返される場合、全体の調達コストに及ぼす影響も検討する必要があります。高金利を掲げた商品の販売が続き、一般商品の金利まで上昇すれば、証券会社が負担すべき利息費用も増加します。
鍵となるのは、調達した資金を運用できる優良な投資先を確保できるかどうかです。発行手形によって集めた資金が増えても、それに見合う投資成果を上げられなければ、負担が増すばかりです。特に、証券会社間の企業金融（IB）取引競争が激化し、投資収益率が低下した場合、高い調達コストと相まって、マージンの圧迫がさらに強まることは避けられません。
高金利の調達コストを賄うために、相対的に収益率の高い資産への投資を増やす場合、リスク負担も大きくなる可能性があります。企業向け融資の不良化やM&Aファイナンスの資金回収遅延が発生すれば、利息や手数料を稼いでも損失を被る可能性があります。満期1年以内の発行手形を用いて回収期間の長い資産を運用する場合、満期ごとに資金を再調達しなければなりません。
金融当局が規制の締め付けを強めている点も注目すべきところです。金融当局が求めるベンチャーキャピタル供給義務比率も、今年の10％から2028年には25％へと引き上げられます。 発行手形・総合投資口座（IMA）の調達額を基準に算定された義務額に相当する額を、総合投資会社の運用資産全体からベンチャーキャピタルとして供給する方式です。企業金融への投資拡大とともに、収益性や資産の健全性を管理しなければならないという課題の負担も決して軽くないのです。
高金利で資金を集めた証券会社が、国内で十分な運用収益を得られず、海外の高収益資産に目を向ける誘因が生じる可能性がありますが、当局の監視や制度導入の趣旨を考慮すれば、これさえも容易ではありません。金融当局および監督機関では、発行手形によって調達した資金が、国内の企業金融やベンチャーキャピタルの供給に活用されるよう誘導しています。 海外投資そのものを禁止しているわけではありませんが、国内企業に資金を供給するという制度の趣旨に照らして、海外投資の拡大を快くは見ていません。実際、金融監督院は去る3月、証券会社による海外私募ローンへの投資状況を点検する中で、発行手形に連動した投資額についても点検を行いました。
あるIB業界の関係者は、「発行手形によって調達した資金を返済する際の利払い負担も考慮しなければならないため、徐々に負担を感じているところもあるでしょう」とし、「調達金利が高くなる分、収益性の高い投資先も確保しなければなりませんが、最近の市場にはそれほど優良な投資先が多いわけでもなく、高金利競争が逆効果になる恐れがあります」と指摘しました。
