[イーデイリーPARK MIN 記者] 現代自動車証券は3日、STX Heavy Industries(071970)について、固定費削減の効果と高単価の受注量の反映により、第3四半期に大規模なアーニングサプライズ（予想外の好業績）を達成した中、短期的な業績の変動よりも生産能力（CAPA）の拡大と中長期的な成長性に注目すべきだと分析しました。

投資判断は「買い」を維持し、目標株価も従来の7万ウォンを維持しました。直近の取引日の終値（4万1500ウォン）を基準とした株価の上昇余地は68.7％です。

現代自動車証券のペク・ジュホ研究員は、同日発行した企業分析レポートで、「HD現代マリンエンジンの第3四半期の連結ベースの売上高は、前年同期比93.7％増の2114億ウォン、営業利益は197.2％急増した603億ウォン（営業利益率28.5％）を記録した」とし、 「市場コンセンサス（営業利益400億ウォン）を50.8％大きく上回った」と明らかにしました。

好業績を牽引した主な要因としては、船舶エンジンの納入台数の増加と製品ミックス（構成比）の改善が挙げられました。 ペク研究員は、「エンジンの納入台数が前四半期比で約2倍に増加したことで、固定費レバレッジ（売上高の増加に伴う単位当たりの固定費の減少）効果が約3ポイント、平均販売単価（ASP）の上昇および構成比の改善が約2ポイントほど、営業利益率の改善に寄与した」と説明しました。

特に、デュアルフューエル（DF）エンジンの売上構成比が第2四半期の7％から第3四半期には20％へと急増し、単価が高かった2025年受注分の売上構成比が約70％まで拡大したことで、収益性が大幅に改善されました。

第4四半期の業績については、納入スケジュールに伴い、短期的には一息つく局面に入ると見込まれています。 ペク研究員は、「第4四半期のエンジン納入台数は、第2四半期と第3四半期の中間水準になると予想され、売上高1891億ウォン、営業利益514億ウォン程度となるだろう」とし、「短期的な減益よりも、2027年以降の納入量の拡大と設備増設に伴う予想値の上方修正の有無がより重要だ」と指摘しました。

報告書は、積極的な生産能力拡充の可能性に注目しました。第3四半期末時点でのエンジンの受注残高は約1兆7000億ウォンで、2028年半ばまでの物量を確保しており、現在は2029年納期の物量について新規受注を進めています。

ペク研究員は、「現在のエンジンの年間生産能力は約140万馬力、試運転ベッド11基の水準であり、2027年の生産量拡大に向けた2交替勤務制の導入を検討している」とし、「試運転ベッドを1基追加した場合、名目上の生産能力が約10％増加する可能性がある」と分析しました。

目標株価の算定について、ペク研究員は「2028年の受注見通しが確実であることから、適用する1株当たり純利益（EPS）を2028年の予想1株当たり純利益である8158ウォンに変更し、目標株価収益率（Target PER）は2025年の株価収益率（PER）の下限水準である8.7倍を保守的に適用した」とし、 「堅調な下流市場の状況の中で、最近の株価調整を考慮すると、中長期的な株価上昇の余地は十分にある」と付け加えました。