[イーデイリーPARK MIN 記者] 新韓投資証券は5日、NEXENTIRE(002350)について、上半期の為替高の時期に購入した原材料の投入と大規模な為替関連の損失により、第3四半期の収益性が急落したとし、本格的な収益性の正常化は2028年から具体化すると分析しました。

投資判断は「買い」を維持しましたが、業績予想の下方修正とグローバル同業他社（ピアグループ）のバリュエーション調整を反映し、目標株価を従来の8500ウォンから7900ウォンへと7.1％引き下げました。前営業日の終値（5850ウォン）を基準とした株価の上昇余地は35.0％です。

新韓投資証券のパク・グァンレ研究委員は、同日発行したレポートで、「ネクセンタイヤの第3四半期の連結ベースの売上高は前年同期比4.4％増の8148億ウォン、営業利益は61.1％減の181億ウォン（営業利益率2.2％）となり、市場コンセンサス（営業利益334億ウォン）を下回りました」と明らかにしました。

地域別では、欧州と北米で明暗が分かれました。欧州の売上高は、主要自動車メーカーへの新車用（OE）タイヤの供給拡大や、去る6月に実施した価格引き上げ、冬用・オールウェザータイヤの販売好調に支えられ、前年同期比で8.8％増加しました。一方、北米の売上高は、交換用（RE）タイヤの需要鈍化や現地流通チャネルの再編の影響により、5.1％減少しました。

パク研究委員は、収益性の急激な低下の主な原因として「原価のタイムラグ」を挙げました。同氏は、「上半期にウォン・ドル為替レートが高かった時期に購入した原材料が、3～4ヶ月のタイムラグを経て、第3四半期の売上原価に集中して反映された」と説明しました。 実際、外貨換算損失822億ウォンや為替差損98億ウォンなどが発生し、支配株主純損失466億ウォンを記録して赤字に転落しました。

新韓投資証券は、第4四半期の営業利益が前年同期比50.2％減の201億ウォン程度になると推定しました。 パク・ヨンク研究委員は、「第3四半期に下落した為替レートが原材料の購入単価に徐々に反映され、欧州での販売価格引き上げ、国内の交換用タイヤ価格の3％引き上げ、北米での新規流通チャネルの拡大など、肯定的な要因が存在する」としつつも、「天然ゴム価格の高騰や高い海上運賃、米国の反ダンピング関税の負担により、短期的な原価改善の幅は限定的になるだろう」と分析しました。

新韓投資証券は、2027年をネクセンタイヤの体質改善の「過渡期」と位置づけ、2028年から明確な反発が見られると見通しました。 ネクセンタイヤの年間営業利益は、2026年の1267億ウォンから、2027年には1553億ウォン（前年比＋22.4％）、2028年には2137億ウォン（前年比＋37.6％）へと順次回復すると推定されました。

パク研究委員は、「現在の株価純資産倍率（PBR・純資産に対する株価倍数）が0.3倍の水準であり、割安感という魅力は確かに存在する」としつつも、「ただし、株価が本格的な再評価（リレーティング）局面に入るためには、北米での販売量の増加傾向への転換に加え、実際の原材料投入単価および輸送費の下落が業績として確認されなければならない」と提言しました。

目標株価の算定については、「12ヶ月先行き1株当たり純利益（EPS・企業が稼いだ純利益を発行済み株式総数で割った値）847.1ウォンに、時価総額が類似するグローバルタイヤメーカーの平均目標株価収益率（Target PER・収益性に対する目標株価倍率）9.3倍を適用して導き出した」と付け加えました。