[イーデイリーKim Kyung-eun 記者] 大信証券は6日、Kakao(035720)の目標株価を従来の4万7000ウォンから4万3000ウォンへと8.5％下方修正しました。第3四半期の業績は市場の予想に概ね合致しましたが、人工知能（AI）事業の実質的な成果を確認するには時間が必要だという判断です。投資判断は「買い」を維持しました。

デシン証券のチョン・ヘチャン研究員は同日のレポートで、「第4四半期以降のトーク改編によるベース効果の影響と、AIの成果確認の必要性を反映し、カカオプラットフォームのバリュエーション倍率を22.6倍に下方修正した」と述べました。

カカオは今年第3四半期、売上高2兆867億ウォン、営業利益2403億ウォンを記録しました。前年同期比でそれぞれ6.3％、7.4％増加した数値です。大信証券の従来の予想値をそれぞれ3.2％、7.3％上回りましたが、営業利益は市場コンセンサス（2483億ウォン）を3.1％下回りました。

大信証券は、カカオの広告およびコマース事業の成長勢を肯定的に評価しました。第3四半期のトークビズの売上高は、季節的な閑散期の影響により前四半期比で1.6％減少しましたが、前年同期比では12.7％増加し、二桁の成長勢を維持しました。コンテンツ事業の不振をプラットフォーム事業が相殺したと分析されています。

第4四半期においても、ディスプレイ広告とメッセージの売上高が2桁の成長を維持すると見込まれています。昨年9月のカカオトーク改編の効果が比較基準に反映される高いベースにもかかわらず、広告事業の成長が続くと見られています。

ただし、AI事業の収益化の可能性については依然として不透明であると指摘しました。カカオは第4四半期中に、「カナナ・スペース」、「みんなのAI」、「カンバス」などのAIサービスを公開する予定です。

チョン研究員は、「長期的な成長の原動力としてアピールしてきたAI戦略が具体化するまでは、構造的な成長に関する根拠はやや物足りない」とし、「サービス開始前の利用者拡大と、新たな収益モデルによる利益貢献を、すべて株価に先取りして反映させることには限界がある」と説明しました。

さらに、「大規模なAIサービスの拡大後、消費者への効用とプラットフォーム収益への寄与が確認されれば、予想損益とバリュエーションの再評価を通じて、目標株価の上方修正が可能になるだろう」と付け加えました。

株主還元政策については肯定的に評価しました。カカオは業績発表とともに、1500億ウォン規模の自社株買い・消却計画を公表しました。カカオXの3年間の株主還元計画3000億ウォンのうち、半分を分割前に実行し、残りの1500億ウォンも2027年中に還元することとしました。

チョン研究員は、「分割前に株主還元を実行することで、今後分割株式の割り当てを受ける残留株主も同様に恩恵を受けることになった」とし、「株主還元への意志と実行の信頼性を高める措置だ」と評価しました。