[イーデイリーKim Kyung-eun 記者]SamsungElectronics(005930) 株価が歴史的な割安水準に近づいており、分割買いを始めるのに適した時期であるという分析が出ました。 国内株式市場がサーキットブレーカーが発動されるほどの暴落に見舞われましたが、株価下落の原因よりもバリュエーション（企業価値に対する株価水準）に注目すべきだという助言です。過去の半導体下落サイクルでも、悪材料が解消される前に株価が先に反発したことから、サムスン電子の株価が17万～18万ウォン台に入れば、段階的な買いを検討する必要があるという説明です。

ハンファ投資証券のパク・ジュンヨン研究員は6日のレポートで、「半導体株価の底値を判断する最も一貫した基準はバリュエーションだ」とし、「過去の下降サイクルごとに株価を圧迫した悪材料や下落期間は異なっていたが、歴史的な底値におけるバリュエーションは類似した範囲で形成された」と明らかにしました。

ハンファ投資証券によると、サムスン電子の12カ月先行き株価純資産倍率（PBR）は、過去に株価の底値が形成された2019年1月に0.95倍、2022年9月に1.03倍、2024年11月に0.83倍を記録しました。これら3回の平均は0.94倍です。

現時点では、サムスン電子のさらなる下落の可能性は排除していません。過去3回の平均安値PBRである0.94倍を適用すると、サムスン電子の株価は16万3000ウォンまで下落する可能性があります。しかし、2024年11月に記録したPBR 0.83倍を適用した場合の14万4000ウォンまで下落する可能性は低いと評価しました。 当時とは異なり、現在は高帯域幅メモリ（HBM）の供給拡大や製品競争力の向上に対する期待が形成されているためです。

パク研究員は、サムスン電子の12カ月先行き1株当たり純資産価値（BPS）の推定値である17万3079ウォンに、過去の安値時のPBR1.03倍を適用した17万8000ウォン付近を、分割買いの開始水準として提示しました。 2019年と2022年の底値における平均PBRも0.99倍であり、歴史的にPBR1倍前後で主要な底値が形成されてきたという分析です。

実際、2019年1月、2022年9月、2024年11月の底値でサムスン電子を購入していた場合、その後の上昇サイクルにおける最高値まで、それぞれ163％、71％、651％という最大の上昇機会があったことが分かりました。これは事後的に確認された最大の上昇幅ですが、歴史的な割安局面で買いに入った投資家には、相当な収益機会が与えられたという説明です。

過去の株価反発が、悪材料の解消よりも先に現れたという点も注目すべき点です。2019年初頭、サムスン電子の株価が底値を形成した当時、米中貿易紛争は依然として続いており、メモリ価格や業績もさらに悪化していました。2022年9月の底値当時も、米連邦準備制度（FRB）による利上げや、世界的なIT需要の低迷が続いていました。

パク研究員は、「悪材料が消えたから株価が反発したのではなく、悪材料を反映した価格が十分に低下した時点で買いの機会が形成された」とし、「あらゆる不確実性が解消されるのを待つことは、最も魅力的な投資局面を逃す結果につながる可能性がある」と分析しました。 その上で、「現在、半導体業界を取り巻く不確実性が短期間で解消されると断定するのは難しい」としつつも、「今や、株価が下落する理由を探して説明するよりも、バリュエーションに基づいて買い始める価格を決定すべき時期だ」と強調しました。

半導体企業の業績改善が必ずしも株価上昇につながるわけではないという点にも言及しました。サムスン電子は、2017年11月に株価の最高値を記録した後も、2018年の営業利益が前年比9.8％増加しました。 2021年1月の株価高値後も、その年の営業利益は43.5％増加しました。2024年7月の高値以降である2025年にも、営業利益は33.2％増加しましたが、株価は下落しました。

パク研究員は、「半導体株価は、現在の利益水準よりも、将来の利益増加率や市場の期待の変化を先に反映するため、こうした現象が一般的に見られる」とし、「今後、業績が改善されるという事実は株価上昇の十分条件ではなく、業績見通しだけで株価の底値を判断することには限界がある」と付け加えました。