[イーデイリーKIM YOON-JEONG 記者] 米中間選挙で民主党が連邦上下両院を制する「ブルーウェーブ」により、人工知能（AI）への投資が萎縮する懸念が高まり、韓国株式市場が急落する中、証券業界からは市場の懸念が過度であるという見方が相次ぎました。米国のデータセンター規制が強化されたとしても、中国とのAI覇権争いなどを考慮すれば、投資自体が大幅に減少する可能性は低いという分析です。
それでも、外国人投資家の売り圧力やヘッジファンドの清算、アントロピック社の新規株式公開（IPO）に伴う需給の負担が続いているため、短期間でのV字回復を期待するのは難しいという慎重論に重きが置かれました。今後、データセンター規制の方向性やAI投資の収益性など、不確実性が一つずつ解消されていく過程を経て、株式市場は徐々に回復していくとの見通しです。

6日、MPドクターによると、KOSPIは取引開始直後に8％以上急落し、5000ポイントの大台を割り込みました。 午前9時3分頃、第1段階のサーキットブレーカーが発動され、売買取引が20分間中断され、取引再開直後には売りサイドカーまで発動されました。KOSPIは場中に4911.28まで下落しましたが、機関投資家の買い勢に支えられ、下落幅を縮小して5000ラインを回復しました。
午後2時31分現在、KOSPIは前営業日比273.88ポイント（5.14％）安の5107.31を記録しました。外国人が2兆954億ウォンを純売りした一方、個人と機関はそれぞれ3358億ウォン、1兆3437億ウォンを純買いしました。
今回の急落は、米民主党の中間選挙での勝利により、データセンター建設の規制が強化される可能性があるという懸念が広がった影響とみられます。昨夜、米ナスダック指数が5％以上下落し、フィラデルフィア半導体指数も12％以上暴落したことで、国内の半導体株を中心に売り圧力が広がりました。
◇データセンター規制への懸念で需給に衝撃…AI投資への不安が広がる
証券会社のリサーチ責任者たちは、今回の急落の原因として、米国民主党によるデータセンター規制強化への懸念と、AI関連株に集中していた投資資金の流出を挙げました。
サムスン証券のリサーチセンター長であるユン・ソクモ氏は、民主党がデータセンターの建設が集中している地域の州政府まで掌握したことで、関連事業の許認可手続きが厳しくなる可能性があるという懸念が高まったと分析しました。 ユン・センター長は、「市場参加者は、実際に建設を制限する法案が直ちに可決されることは難しいとしても、住民公聴会のような許認可手続きが以前よりもさらに厳しくなることを懸念している」とし、「このようなスケジュールの遅れは、追加費用の発生はもちろん、財務的な負担まで増大させる恐れがある」と説明しました。
ダシン証券のリサーチセンター長であるヤン・ジファン氏は、「米国の中間選挙で民主党の『ブルーウェーブ』により、データセンター建設に対する規制リスクが浮き彫りとなり、AIバリューチェーンの中核的な恩恵国である韓国市場に対する売り浴びせが進んだ」と分析しました。 続いて、「米国市場で最も大きく下落した銘柄も、データセンターを建設する側ではなく、メモリや機器を供給する企業中心でした」とし、「韓国はサムスン電子やSKハイニックスを含む半導体セクターの比重が大きく、電力機器など関連する恩恵を受ける業種も併せて調整を受けました」と説明しました。
新韓投資証券のリサーチ本部長であるユン・チャンヨン氏は、「市場の関心が、資金調達の可能性から、投資した設備を予定通り稼働させ、十分な収益を確保できるかどうかに移りつつある局面だ」とし、「一部のプロジェクトの遅延・中止が、過剰投資や利益見通しに対する疑念へと広がり、利益実現の時期の遅れとリスクプレミアムの上昇が同時に株価を圧迫している」と診断しました。
今回の急落を、米国の中間選挙の結果だけで説明するのは難しいという分析も出ました。AI産業の収益性と投資の持続性をめぐる懸念が蓄積された状況で、政治的な不確実性まで加わり、売り圧力が拡大したという説明です。
メリッツ証券のリサーチセンター長であるイ・ジンウ氏は、「ここ数日の株式市場の動きには米国中間選挙の影響もあるものの、今回の株価下落を一つのイベントとして捉えるのは難しい」とし、「ビッグテック各社の決算発表後も、AI産業に対する市場の疑念が完全に解消されず、そこに中間選挙の結果まで重なったことで、市場の流動性に歪みが生じたものとみられる」と述べました。 さらに、「結局のところ、これまで蓄積されてきた不安要因が、投資家のポジション清算につながった結果だ」と付け加えました。
◇「AI投資そのものが減速する可能性は低い」…過度な下落との見方
証券業界では、データセンターの規制強化がAI産業全体の投資縮小につながるという懸念は過度であるという評価が優勢でした。米国の民主党も、中国とのAI技術競争で優位を確保すべきだという点に共感しており、データセンターの建設を全面的に制限する可能性は高くないという分析です。
イ・ジンウセンター長は、「民主党の政策によってデータセンターへの投資が遅れる可能性があるという市場の懸念は過度だ」とし、「AIデータセンターへの投資は、国家間の競争や民間企業間の競争に起因するものです。ある政党の政策が産業全体の投資サイクルを阻むというよりは、企業が代替案を探すというのが現実的な解釈です」と述べました。続いて、「一部の補完や調整はあるかもしれませんが、投資の方向性そのものが変わるという問題ではありません」と語りました。
NH投資証券のリサーチ本部長であるチョ・スホン氏は、「民主党も中国とのAI覇権競争には賛成しているだけに、AI発展の基盤であるデータセンター建設を根本的に遮断する動機は限定的だ」とし、「米国内での建設が遅れたとしても、同盟国のデータセンターを活用した演算能力の確保が可能であるため、メモリ需要は維持される見通しだ」と明らかにしました。
ヤン・ジファンセンター長は、「米国と中国の間で、エネルギー、AI、軍事力などの分野において優位に立つための覇権争いが続くでしょう」とし、「AI関連投資の総量は大きく変わらず、投資のペースが緩やかになることを基本シナリオとして想定しており、この場合、韓国市場における今回の下落調整は過度であるとの判断です」と述べました。
パク・ヨンジュセンター長も、「AI投資はビッグテックの競争力の核心であり、中国との首位争いを考慮すれば与野党の意見の相違も大きくないため、規制が強化されたとしてもデータセンター投資が大幅に萎縮する可能性は低いと見ている」と述べました。
ユン・ソクモセンター長は、「過去の急落局面とは異なり、金融システム内で亀裂が生じていない点、韓国の輸出好調をはじめ、グローバルなマクロ経済指標が依然として堅調である点などを考慮すれば、市場の反応は再びファンダメンタルズの論理に収束するだろう」と展望しました。
企業の業績と株価水準を比較しても、下落幅が過度であるという診断が出ました。イ・ジンウ研究センター長は、「国内株式市場の現在の株価水準が正当化されるためには、単に業績が悪化するレベルを超え、実体経済の危機が伴わなければならない」とし、「データセンターへの投資に対する懸念が景気後退や債務危機につながるシナリオでない限り、現在の株価下落は過度であると見ている」と述べました。
続いて、「サムスン電子とSKハイニックスの株価純資産倍率（PBR）は現在、1.1倍の水準まで低下しました。かつて半導体が典型的な循環型産業であった時期でも、業況が底に近い水準で見られたバリュエーションです」とし、「KOSPI全体のPBRも1倍を下回っています」と説明しました。
パク・ヨンジュセンター長もまた、現在のKOSPIは企業の利益創出力に鑑みると、世界の主要株式市場に比べてかなり割安な水準にあると評価しました。
◇「底値と断定するのは時期尚早」…外国人投資家の売り・ヘッジファンドの清算が変数
株価の下落が過度であるという評価がある一方で、短期的には需給の不安が続く可能性があるという慎重な見方も示されました。
ハナ証券のリサーチセンター長であるファン・スンテク氏は、「割安の魅力は高まったものの、規制の不確実性や需給の不安が残っており、短期的なさらなる下落の可能性は排除できない」とし、「ヘッジファンドによるAI関連ポジションの清算のニュースも加わり、レバレッジの縮小に伴う変動性の拡大が当面続くものと見ている」と述べました。
さらに、「政府が11月9日から3ヶ月間、証券会社の信用貸付担保比率140％維持義務を免除することにした点は、反対売買による連鎖的な下落圧力を緩和する要因となるだろう」としつつも、「データセンターの許認可・着工の遅れ、ビッグテックの資金調達負担、米国の予算案合意の遅れなどの下振れリスクには注視する必要がある」と説明しました。
ヤン・ジファンセンター長は、「AIバリューチェーンの比重が高かったヘッジファンドによる損切りやファンドの清算など、需給面での脅威要因は、まだ解消されたとは言い難い」とし、「今日が指数の底値だとは見なせないものの、需給を除いて見れば、指数は過売りの局面に入ったと判断する」と明らかにしました。
ユン・チャンヨン本部長は、外国人による売り圧力が沈静化しているかどうかを確認する必要があると強調しました。前日までに、外国人は直近20取引日間で国内株式を約22兆ウォン純売却しており、直近5取引日の純売却規模も約9兆3000億ウォンに達しました。
ユン本部長は、「実質的な安定の兆候は、最近の売り規模の縮小と、追加の悪材料があっても指数が底値を維持しているという組み合わせだ」とし、外国人の累積純売り規模が改善されたとしても、実際に新規の売りが減少しているかどうかを見極める必要があると説明しました。
韓国投資証券のリサーチ本部長であるユ・ジョンウ氏は、「トランプ大統領の敗北受け入れにより、選挙に関する不確実性は解消された」とし、「外国人資金は選挙よりもアントロピックの上場問題により、やや売り優勢となっている」と診断しました。
アントロピックのIPOに伴う需給の負担も変数として挙げられました。アントロピックは来週から公式の投資家向け説明会（ロードショー）を開始し、来る26日の米国感謝祭前にナスダック上場を目指しています。公募規模は約1000億ドルで、去る6月のスペースX（750億ドル）を上回り、史上最大のIPOになると見込まれています。 企業価値は1兆5000億～2兆ドル水準が取り沙汰されています。
チョ・スホン本部長は、「グローバルな資金の再配分過程において、国内の半導体株の需給に負担となる可能性がある」としつつも、「スペースXの上場当時も、外国人投資家が上場当日に純買いに転じた実績があるため、公募日程が終了すれば需給の負担は緩和される見通しです」と述べました。
◇規制の方向性・AIの収益性の確認が鍵…証券業界「投げ売りより様子見」
株式市場が短期間で急反発するよりも、需給の不安や政策の不確実性が解消される過程を確認すべきだという見方に重きが置かれました。
パク・ヨンジュセンター長は、「市場の回復のためには、米国のデータセンター規制の方向性が確認され、需給の負担が安定する中で、ビッグテックのAI収益化とAIサービス企業の急速な売上成長により、AI投資の持続性が再確認されることが重要だ」と述べました。
続いて、「需給要因が緩和されるまで短期的な変動性は続く可能性がありますが、現在の株価はアンダーシューティング局面（株価が適正水準より低い局面）にあると見ています」と付け加えました。
イ・ジンウセンター長は、「短期間でV字回復が見られるというよりは、今後数週間、市場が様々な要素を確認する過程が進む可能性がある」とし、「アントロピックの上場を通じて、AI産業を代表する企業の成長性を市場がどれほど認め、バリュエーション・プレミアムをどの程度付与するかを確認することになるだろう」と述べました。
ユン・チャンヨン本部長は、「今後の上値転換要因は、許認可条件の具体化に伴う不確実性の緩和と強制売却の終了」とし、「追加の下値要因は、出荷延期・価格再交渉に伴う利益・簿価見通しの下方修正と、ネオクラウドの信用不安の拡大」と指摘しました。
国際原油価格と米国債利回りの動きも変数として挙げられました。ユン・ソクモセンター長は、「最近、中東情勢の変化への期待感から原油価格が高値から大幅に下落し、これに合わせて市場金利も下落傾向を示しているという点も、AIに関連する財務的負担を大幅に軽減する要素となり得るでしょう」と分析しました。
投資戦略については、パニック売りに加わるよりも、市場の不確実性が緩和される過程を確認すべきだという意見が多かった。
ユン・センター長は、「今すぐ投げ売りに加わるよりも、市場の騒ぎが収まるまで様子を見る姿勢が必要だ」と助言しました。
ヤン・ジファン研究センター長は、「現時点での対応としては、売りに参加するよりも待つ戦略が適切であり、手元資金のある投資家であれば、慎重な分割買いの観点から対応するのが正しい」と明らかにしました。
ユン・チャンヨン研究本部長は、「現段階では、割安感だけを根拠とした積極的な保有比率の拡大よりも、レバレッジ・流動性の負担管理と新規買いのペース調整を優先すべきだ」と強調しました。