[イーデイリー マーケットinLEE GEON-EOM 記者] 韓国投資証券が米国のスティフェル・ファイナンシャルと共同で設立した買収金融合弁会社「SFクレジットパートナーズ（SFCP）」を、発足から3年8ヶ月ぶりに清算する手続きに入りました。黒字を計上している事業であるだけに、業績不振による撤退というよりは、米国事業の構造を再構築しようとする次元であるとの分析です。
SFCPは、米国の中堅企業を対象に、買収ファイナンスやプライベート・デット事業を展開する会社です。 プライベート・デット（PD・Private Debt）とは、銀行や公募債券市場を経由せずに、非銀行系金融機関が企業に直接資金を貸し付けることを指します。SFCPは、大手銀行の参入が限定的なミドルマーケット（中堅企業向け市場）において、リファイナンス（資金の再調達）や合併・買収（M&A）に必要な資金の貸し付けに注力してきました。
2022年当時、韓国投資証券のチョン・イルムン社長（右）と、スティッフェルのロン・クルシェフスキー会長が、合弁会社「SFクレジットパートナーズ」の設立に向けた契約を締結し、記念撮影を行っています。（写真＝韓国投資証券）
韓国投資証券は2022年9月、スティッペルと合弁契約を結び、翌年1月にSFCPを発足させました。発足当時の持分比率は、韓国投資証券が75.1％、スティッペルが24.9％でした。その後、ウリ銀行が10％の持分を確保したことで、韓国投資証券の持分比率は65.1％に低下しました。
当時、韓国投資証券はSFCPの持分を2147億ウォンで取得し、5年かけてキャピタルコール（分割出資）方式で分割して出資することとしました。発足当時3900万ドルだった資本金を、2028年までに約2億ドルに拡大するという構想でした。 現在、ハンツー証券のSFCPへの出資簿価は996億ウォンで、当初計画した出資規模（2147億ウォン）の半分程度です。増資計画を完了する前から、清算の手続きに入ったことになります。
SFCPの清算が異例であるという評価が出ているのは、業績が改善している状況下で下された決定だからです。SFCPは設立初年度である2023年に8億ウォンの純損失を出しましたが、翌年には営業収益232億ウォン、純利益45億ウォンを記録し、黒字に転じました。今年上半期の純利益も45億ウォンで、前年同期（15億ウォン）より約3倍増加しました。
通常、合弁会社の清算は損失が積み上がったり、事業性が低下したりした際に行われるという点から、業績不振ではなく、他の判断が解散決定に影響したことが推測できる点です。
支払保証とは、子会社が債務を返済できない場合に、親会社が代わりに返済することを約束することを指します。業界では、SFCPが保有する貸付金を回収する間、現地での借入を維持するための措置であるとの見方が出ています。プライベート・エクイティ・ローンは満期前に売却することが難しいため、貸付金の回収が完了するまで借入を維持しなければならないということです。解散後も、貸付金の回収が完了するまでは、ハン・トゥ証券が保証の負担を負い続けなければならないということになります。
合弁パートナーであるスティフェルは、これに先立ち、別のプライベートローン合弁会社を設立しました。スティフェルは2024年6月、米国の資産運用会社ロード・アビットとレバレッジローン合弁会社「SBLAプライベートクレジット」を設立しました。 プライベート・エクイティ・ファンド（PEF）のポートフォリオ企業を対象に融資を行うという点で、SFCPと事業領域が重なっています。合弁契約上、予定されていた解散なのか、ハン・トゥ証券とスティフェルのどちらが先に解散を推進したのかは明らかになっていません。
ただし、ハン・トゥ証券が米国事業そのものを縮小するわけではないという見方が出ています。ハン・トゥ証券はSFCPのほかにも、米国ニューヨークにIB専任法人であるKIS USと現地法人KISアメリカを置いています。このうちKIS USは、現地のM&Aファイナンスを主力とする法人であり、ハン・トゥ証券は増資を通じてKIS USの資本を着実に増やしてきました。SFCPを整理したとしても、KIS USを中心に米国のM&Aファイナンス事業を継続できる構造となっているわけです。
ハンツー証券の関係者は、「米国市場での地位拡大に向けた効率的な方策を多角的に模索していますが、まだ決定されたことはありません」とし、「最近のプライベート・ローン市場の状況とは全く無関係です」と述べました。
取締役会で解散通知を可決10日、イーデイリーの取材を総合すると、韓国投資証券の取締役会は去る9月23日、「SF Credit Partnersの
解散通知の件」を、取締役8名全員の賛成で可決しました。解散通知に伴い、SFCPは新規営業を停止し、既存の融資を回収する整理手続きを進めるものと見られています。
SFCPは、米国の中堅企業を対象に、買収ファイナンスやプライベート・デット事業を展開する会社です。 プライベート・デット（PD・Private Debt）とは、銀行や公募債券市場を経由せずに、非銀行系金融機関が企業に直接資金を貸し付けることを指します。SFCPは、大手銀行の参入が限定的なミドルマーケット（中堅企業向け市場）において、リファイナンス（資金の再調達）や合併・買収（M&A）に必要な資金の貸し付けに注力してきました。
韓国投資証券は2022年9月、スティッペルと合弁契約を結び、翌年1月にSFCPを発足させました。発足当時の持分比率は、韓国投資証券が75.1％、スティッペルが24.9％でした。その後、ウリ銀行が10％の持分を確保したことで、韓国投資証券の持分比率は65.1％に低下しました。
当時、韓国投資証券はSFCPの持分を2147億ウォンで取得し、5年かけてキャピタルコール（分割出資）方式で分割して出資することとしました。発足当時3900万ドルだった資本金を、2028年までに約2億ドルに拡大するという構想でした。 現在、ハンツー証券のSFCPへの出資簿価は996億ウォンで、当初計画した出資規模（2147億ウォン）の半分程度です。増資計画を完了する前から、清算の手続きに入ったことになります。
SFCPの清算が異例であるという評価が出ているのは、業績が改善している状況下で下された決定だからです。SFCPは設立初年度である2023年に8億ウォンの純損失を出しましたが、翌年には営業収益232億ウォン、純利益45億ウォンを記録し、黒字に転じました。今年上半期の純利益も45億ウォンで、前年同期（15億ウォン）より約3倍増加しました。
通常、合弁会社の清算は損失が積み上がったり、事業性が低下したりした際に行われるという点から、業績不振ではなく、他の判断が解散決定に影響したことが推測できる点です。
本社の保証は延長されました解散通知に先立ち、ハンツ証券はSFCPに対する本社の支払保証期間も延長しました。ハンツ証券の取締役会は、去る8月20日、SFCPの現地借入のための支払保証期間延長案を可決しました。
支払保証とは、子会社が債務を返済できない場合に、親会社が代わりに返済することを約束することを指します。業界では、SFCPが保有する貸付金を回収する間、現地での借入を維持するための措置であるとの見方が出ています。プライベート・エクイティ・ローンは満期前に売却することが難しいため、貸付金の回収が完了するまで借入を維持しなければならないということです。解散後も、貸付金の回収が完了するまでは、ハン・トゥ証券が保証の負担を負い続けなければならないということになります。
合弁パートナーであるスティフェルは、これに先立ち、別のプライベートローン合弁会社を設立しました。スティフェルは2024年6月、米国の資産運用会社ロード・アビットとレバレッジローン合弁会社「SBLAプライベートクレジット」を設立しました。 プライベート・エクイティ・ファンド（PEF）のポートフォリオ企業を対象に融資を行うという点で、SFCPと事業領域が重なっています。合弁契約上、予定されていた解散なのか、ハン・トゥ証券とスティフェルのどちらが先に解散を推進したのかは明らかになっていません。
ただし、ハン・トゥ証券が米国事業そのものを縮小するわけではないという見方が出ています。ハン・トゥ証券はSFCPのほかにも、米国ニューヨークにIB専任法人であるKIS USと現地法人KISアメリカを置いています。このうちKIS USは、現地のM&Aファイナンスを主力とする法人であり、ハン・トゥ証券は増資を通じてKIS USの資本を着実に増やしてきました。SFCPを整理したとしても、KIS USを中心に米国のM&Aファイナンス事業を継続できる構造となっているわけです。
ハンツー証券の関係者は、「米国市場での地位拡大に向けた効率的な方策を多角的に模索していますが、まだ決定されたことはありません」とし、「最近のプライベート・ローン市場の状況とは全く無関係です」と述べました。
