[イーデイリー マーケットinLEE GEON-EOM 記者]YoulchonChemical(008730)は、新たな成長エンジンであるバッテリーパウチ事業の拡大への意欲を表明しましたが、肝心の主要指標である輸出実績は低迷し、気まずい状況に陥っています。さらに、キャッシュカウである包装事業や、頼もしい後ろ盾である農心向けのキャプティブ需要までもが減少しており、収益構造が大きく揺らいでいるとの指摘が出ています。 縮小した現金創出力に、大規模な設備投資の負担まで重なり、ユルチョン化学の不確実性がさらに深まっている様相です。
生成AIで作成したインフォグラフィック。
6日、金融監督院の電子公示システムによると、ユルチョン化学は今年第1四半期の四半期報告書において、事業内容部門で初めて「バッテリーパウチ」を売上品目として明記しました。 これまで事業説明の記述でのみ言及されていた新成長動力について、今回、「電子素材以外」として一括して表記されていた売上集計項目から、別途分離した形となります。二次電池素材事業への注力を示すものと解釈されます。
ユルチョン化学はこれに先立ち、2021年に爆発的な成長を遂げていた電気自動車市場をターゲットに、二次電池用アルミニウムパウチフィルムなどの素材開発と量産への投資を続けてきました。これは、食品産業用包装材事業で培ったノウハウを、二次電池用アルミニウムパウチに応用した結果です。
このように二次電池用パウチを推進しているユルチョン化学ですが、目に見える成果は上げていません。むしろ赤字が続き、ユルチョン化学の財務負担を増大させているという評価を受けています。 まず、今年の第1四半期の電子素材部門の輸出だけを見ても、317億ウォンを記録し、前年同期の358億ウォンに比べ11.4％減少しました。電気自動車の需要鈍化が長期化する中、市場の期待を集めていた新事業が、かえって足かせとなっている状況です。
さらに致命的な点は、会社の支柱となるべき既存のキャッシュカウさえも崩れつつあるという点です。頼りにしていた本業の売上が揺らぐ中、ユルチョン化学の全体的な収益性指標も急落しました。ユルチョン化学の第1四半期の連結ベースの営業利益は5億6137万ウォンで、前年同期の102億ウォンに比べ94.5％急減しました。
部門別に分析してみると、実情はさらに複雑です。キャッシュカウである包装部門は88億ウォンの営業利益を計上し、前年同期（91億ウォン）と同水準の黒字を維持しました。問題は、新事業である電子素材部門です。電子素材部門は、前年同期の68億ウォンの黒字から、今年の第1四半期には25億ウォンの赤字に転じました。
これに加え、本社の共通費用や部門間の内部取引調整を目的とした「共通部門およびその他」の項目でも、57億ウォンの損失が計上されました。結局、包装部門が稼ぎ出した利益の大部分が、電子素材部門の赤字転落や共通部門の損失によって相殺され、全体の営業利益が5億ウォン台にまで縮小した形です。
安全弁の役割を果たしていたキャプティブ取引量の減少も、大きな打撃となりました。特殊関係者との取引による売上高は、前年同期の514億ウォンから491億ウォンへと減少しました。主要取引先である農心向けの売上高は、383億ウォンから359億ウォンへと、約6.3％減少しました。
この影響で、キャッシュフローも鈍化しました。在庫が積み上がるなど、運転資金に164億ウォンの現金が拘束されたことで、営業活動によるキャッシュフローとフリーキャッシュフロー（FCF）はいずれも純流出を記録しました。ユルチョン化学の今年第1四半期の営業活動によるキャッシュフローとFCFは、それぞれマイナス（-）65億ウォン、-87億ウォンとなりました。
FCFがマイナスであるということは、企業が本業で得た利益だけでは、不可欠な営業維持や投資資金さえ賄えないことを意味します。新事業の拡大に向けて大規模な設備投資を継続しなければならないユルチョン化学の立場からすれば、悪化したフリーキャッシュフローは、結局のところ外部借入の拡大につながり、財務負担を増大させる引き金として作用せざるを得ません。
実際、ユルチョン化学は不足する現金を外部調達で賄っているため、財務の健全性に相当な負担となっています。今年第1四半期末時点でのユルチョン化学の総借入金（リース債務を含む）の規模は約2840億ウォンです。 総資産に占める借入金の割合である借入金依存度は41.8％まで急上昇しました。通常、適正な借入金依存度は30％以下とされています。これを踏まえると、負担がかなり過重な状態にあるとの指摘があります。
保有現金を差し引いた実質的な借入負担は、さらに大きいものです。ユルチョン化学の今年第1四半期末における現金性資産を差し引いた純借入金は、2674億ウォンに達しています。 総資本（2877億ウォン）に対する純借入金の比率を示す純借入金比率は92.9％です。通常、信用評価業界で適正水準と判断される純借入金比率が50％であることを考慮すると、ユルチョン化学はこれを2倍近く上回っていることになります。
これに関連し、ユルチョン化学の関係者は、「新事業である二次電池パウチ部門は、コスト効率化の取り組みを通じて収益性の改善に取り組む予定」とし、「全体的な売上高自体は成長傾向を示している」と説明しました。
さらに、「キャプティブ売上高が減少したのは、全般的な内需の低迷の影響が反映されたもの」とし、「第2四半期からは、業績が徐々に改善していくものと見込んでいる」と付け加えました。
ユルチョン化学はこれに先立ち、2021年に爆発的な成長を遂げていた電気自動車市場をターゲットに、二次電池用アルミニウムパウチフィルムなどの素材開発と量産への投資を続けてきました。これは、食品産業用包装材事業で培ったノウハウを、二次電池用アルミニウムパウチに応用した結果です。
このように二次電池用パウチを推進しているユルチョン化学ですが、目に見える成果は上げていません。むしろ赤字が続き、ユルチョン化学の財務負担を増大させているという評価を受けています。 まず、今年の第1四半期の電子素材部門の輸出だけを見ても、317億ウォンを記録し、前年同期の358億ウォンに比べ11.4％減少しました。電気自動車の需要鈍化が長期化する中、市場の期待を集めていた新事業が、かえって足かせとなっている状況です。
さらに致命的な点は、会社の支柱となるべき既存のキャッシュカウさえも崩れつつあるという点です。頼りにしていた本業の売上が揺らぐ中、ユルチョン化学の全体的な収益性指標も急落しました。ユルチョン化学の第1四半期の連結ベースの営業利益は5億6137万ウォンで、前年同期の102億ウォンに比べ94.5％急減しました。
部門別に分析してみると、実情はさらに複雑です。キャッシュカウである包装部門は88億ウォンの営業利益を計上し、前年同期（91億ウォン）と同水準の黒字を維持しました。問題は、新事業である電子素材部門です。電子素材部門は、前年同期の68億ウォンの黒字から、今年の第1四半期には25億ウォンの赤字に転じました。
これに加え、本社の共通費用や部門間の内部取引調整を目的とした「共通部門およびその他」の項目でも、57億ウォンの損失が計上されました。結局、包装部門が稼ぎ出した利益の大部分が、電子素材部門の赤字転落や共通部門の損失によって相殺され、全体の営業利益が5億ウォン台にまで縮小した形です。
安全弁の役割を果たしていたキャプティブ取引量の減少も、大きな打撃となりました。特殊関係者との取引による売上高は、前年同期の514億ウォンから491億ウォンへと減少しました。主要取引先である農心向けの売上高は、383億ウォンから359億ウォンへと、約6.3％減少しました。
この影響で、キャッシュフローも鈍化しました。在庫が積み上がるなど、運転資金に164億ウォンの現金が拘束されたことで、営業活動によるキャッシュフローとフリーキャッシュフロー（FCF）はいずれも純流出を記録しました。ユルチョン化学の今年第1四半期の営業活動によるキャッシュフローとFCFは、それぞれマイナス（-）65億ウォン、-87億ウォンとなりました。
FCFがマイナスであるということは、企業が本業で得た利益だけでは、不可欠な営業維持や投資資金さえ賄えないことを意味します。新事業の拡大に向けて大規模な設備投資を継続しなければならないユルチョン化学の立場からすれば、悪化したフリーキャッシュフローは、結局のところ外部借入の拡大につながり、財務負担を増大させる引き金として作用せざるを得ません。
実際、ユルチョン化学は不足する現金を外部調達で賄っているため、財務の健全性に相当な負担となっています。今年第1四半期末時点でのユルチョン化学の総借入金（リース債務を含む）の規模は約2840億ウォンです。 総資産に占める借入金の割合である借入金依存度は41.8％まで急上昇しました。通常、適正な借入金依存度は30％以下とされています。これを踏まえると、負担がかなり過重な状態にあるとの指摘があります。
保有現金を差し引いた実質的な借入負担は、さらに大きいものです。ユルチョン化学の今年第1四半期末における現金性資産を差し引いた純借入金は、2674億ウォンに達しています。 総資本（2877億ウォン）に対する純借入金の比率を示す純借入金比率は92.9％です。通常、信用評価業界で適正水準と判断される純借入金比率が50％であることを考慮すると、ユルチョン化学はこれを2倍近く上回っていることになります。
これに関連し、ユルチョン化学の関係者は、「新事業である二次電池パウチ部門は、コスト効率化の取り組みを通じて収益性の改善に取り組む予定」とし、「全体的な売上高自体は成長傾向を示している」と説明しました。
さらに、「キャプティブ売上高が減少したのは、全般的な内需の低迷の影響が反映されたもの」とし、「第2四半期からは、業績が徐々に改善していくものと見込んでいる」と付け加えました。
