[イーデイリーKim Hyung-il 記者] 現代自動車証券は、HYUNDAI ROTEM(064350)について、中長期的な利益成長の見通しは有効であるものの、短期的な株価は主要な防衛産業契約の受注時期に伴う業績の変動の影響を受けるとの見通しを示しました。投資判断「買い（BUY）」を維持し、目標株価は従来の28万4000ウォンから20万ウォンへと29.6％引き下げました。

11日、現代自動車証券のペク・ジュホ研究員は、「第2四半期の売上高は1兆6100億ウォン、営業利益は2400億ウォンとなり、市場予想の1兆6800億ウォン、2710億ウォンをそれぞれ4.7％、11.4％下回りました」とし、 「新規受注は、ベトナムのホーチミン向け電車4991億ウォン、モロッコの石油精製会社（OMCS）向けE&U 7872億ウォンなど、計2兆5000億ウォンを確保した」と分析しました。

現代ロテムの受注残高は30兆4000億ウォンとなり、小幅に増加しました。ポーランドのK2戦車第2次（EC2）の売上計上や、ベトナム・モロッコの電車、K1系戦車の外部委託整備による売上が反映されました。

防衛部門であるAD&RHは、売上高が9189億ウォンとなり、前年同期比で20.7％、前四半期比で14.3％増加しました。営業利益は2248億ウォンで、前年同期比では9.3％減少しましたが、前四半期比では2.7％増加しました。営業利益率は24.5％を記録しました。

ペク研究員は、「内需の比重が第1四半期の25％から第2四半期には28.8％へと増加したことで、製品構成（ミックス）が悪化した」とし、「輸出量においては、EC1の残りの量の売上高が減少した一方で、EC2の量が増加したため、前四半期比で営業利益率が2.7ポイント低下した」と説明しました。

今後の防衛産業の受注に関しては、ポーランド、ペルー、イラク、ルーマニアなどが主要なパイプラインとして挙げられました。 ポーランドでは、EC3の実行契約開始に向けた事前準備が進められており、ペルーについては、陸軍側との実行契約における技術仕様や条件に関する実務交渉が相当程度進展したと分析されました。イラクでは、K2ME試作車両の出荷を完了しましたが、新首相による内閣の編成や米・イラン戦争の影響により、上半期の進捗が遅れました。ルーマニアについては、政府の編成が遅れているため、2027年の受注が見込まれています。

ペク研究員は、「ペルーは7月28日の政権交代以降、下半期中に契約が成立すると予想されており、イラクは下半期、韓国政府と連携した営業活動を強化し、成果を上げることを目標としている」と述べました。

さらに、「ペルー・イラク・ポーランドのEC3など、主要な受注契約に基づき、中長期的な増益には変わりありません」としつつも、「短期的な株価には、主要な防衛契約の受注時期に伴うAD&RH事業部の2027年の業績変動が影響を及ぼすでしょう」と見通しました。

最後に、「今後の株価は、大型防衛受注の成否と輸出マージンの回復が株価上昇の引き金となるだろう」とし、「大型防衛受注契約が成立した場合、株価収益率（P/E）の上限である28倍を適用できるだろう」と付け加えました。