[イーデイリーPARK MIN 記者] SK証券は14日、TES CO., LTD.(095610)について、受注残高を考慮すると下半期の業績がコンセンサス（予想値）を上回る可能性があるとして、目標株価を従来の23万ウォン、投資判断を「買い」に据え置きました。前日の終値基準で、テスの株価は14万5000ウォンです。

SK証券のイ・ドンジュ研究員は、同日発行したレポートで、「積み上がる受注残高の動向は、株価の重要なトリガーポイントである」と述べました。続いて、「全工程の設備に対する比重の拡大、その中でも同社をトップピック（最優先銘柄）とする見解を維持する」と明らかにしました。

テスの第2四半期の売上高は1237億ウォンで、前四半期比27％、前年同期比51％増加しました。営業利益は260億ウォンで、前四半期比17％、前年同期比28％増となりました。サムスン電子のP4およびSKハイニックスのM15X向けDRAMの供給が第1四半期より増加したほか、NAND V8への転換投資に関連する設備の売上も同時に伸びた影響です。

ただし、収益性は証券会社の予想を下回りました。ARCおよび汎用装置の出荷増加に伴う製品ミックスの影響や、研究費、瑕疵補修関連の引当金など、一時的な費用の増加が営業利益率に重くのしかかりました。第2四半期の営業利益率は21.0％となりました。

それでも、新規受注の動向は依然として好調です。テスは今年第1四半期に1455億ウォンの新規受注を記録したのに続き、第2四半期には2823億ウォンの新規受注を確保しました。第2四半期の新規受注は前四半期比で約2倍に増加し、第2四半期末の受注残高は2000億ウォンを超えました。

イ・ドンジュ研究員は、「その大部分は年内に売上計上が可能と見られ、下半期の受注案件まで考慮すれば、年間業績に対する市場の期待値も上方修正される余地が大きい」と述べました。

特に、サムスン電子とSKハイニックスのメモリ投資拡大が、下半期の業績を後押しすると見込まれています。サムスン電子のP4・PH4およびSKハイニックスのM15Xにおける第3四半期の受注が堅調な流れを維持する中、NAND部門ではサムスン電子の西安およびV9関連の投資も下半期に続くものと推定されています。

SK証券は、過去10年間、テスの株価と受注残高の間に非常に高い正の相関関係が見られた点にも注目しました。単なる一時的な受注増加ではなく、受注残高が累積的に増加する流れが続く場合、株価の方向性を変える重要な要因となり得るとの分析です。

SK証券は、今年のテスの売上高を4910億ウォンと、従来の予想値より6.5％上方修正しました。営業利益の予想値は1070億ウォンと、従来より1.9％上方修正しており、市場コンセンサスと比較すると、それぞれ6.0％、4.9％高い水準です。

来年も業績の成長傾向が続くと予想されています。SK証券は、テスの2027年の売上高を6380億ウォン、営業利益を1610億ウォンと見込んでいます。今年と比較して、売上高は約30％、営業利益は約50％増加する水準です。営業利益率も、今年の21.9％から2027年には25.2％へと改善されると推定しています。