[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] 独立系リサーチ会社「バリューファインダー」は20日、Topco Media(134580)について、人工知能（AI）キャラクターチャットサービス「トップトゥーンチャット」が、既存のウェブトゥーン事業の課金における限界を解消し、収益性の改善を牽引していると評価しました。既存の顧客や知的財産権（IP）、決済手段を活用して新規顧客獲得コストの負担を軽減した上、違法ウェブトゥーンサイトの遮断政策も相まって、恩恵が期待されるという分析です。 投資判断と目標株価については提示しませんでした。
バリューファインダーのチョン・ウビン上級研究員は、「現在、同社はウェブトゥーンの流通会社から、独自のIPを基盤としたAIインタラクティブコンテンツ企業へと再評価される段階の入り口にあると判断します」と述べました。
トップコメディアは2007年に設立され、2013年にコスダック市場に上場したウェブトゥーンコンテンツの企画・制作・流通およびプラットフォーム運営企業です。2022年に親会社であるトップコから日本のウェブトゥーン流通営業部門を譲り受け、コンテンツ事業に進出しました。また、2025年4月にトップトゥーンを吸収合併し、企画・制作・流通・プラットフォーム運営の全バリューチェーンを一元化しました。
特に、自社プラットフォームの割合が急速に高まり、売上の質が改善されているとの評価があります。プラットフォーム売上高の割合は、2024年の43.8％から昨年は69.9％、今年上半期には70.4％へと上昇しました。流通部門は精算比率に応じて総決済額の一部のみを売上として計上する一方、プラットフォームは利用者のコイン使用額を基準に決済額を全額計上できるため、相対的に収益性の高い構造となっています。
今年の第2四半期の業績でも、このような変化が見られました。連結ベースの売上高は約155億ウォンで、前四半期比30.4％増加し、営業利益は約37億ウォンで黒字転換しました。当期純利益も約32億ウォンで黒字に転じました。営業利益率は23.7％となり、トップトゥーンとの合併以降、四半期としては最高値を記録しました。
コスト効率化も顕著でした。第2四半期の営業費用は約118億ウォンで、前年同期の約119億ウォンより0.7％減少しました。同期間の広告宣伝費は約17億ウォンから19億ウォンへと11.6％増加し、プラットフォーム決済手数料を含む支払手数料も37億ウォンから約41億ウォンへと増加しました。
チョン研究員は、「売上を伸ばしながらマーケティング費用も増やしたにもかかわらず、総費用は減少した構造となっており、これは売上構成に限界費用が著しく低い項目が流入した際に現れる典型的なパターンです」と説明しました。
収益性改善の鍵として、去る3月にリリースされた「トップトゥーンチャット」を挙げました。「トップトゥーンチャット」は、自社ウェブトゥーンのIPに登場するキャラクターをAIキャラクターとして再現し、利用者と1対1のリアルタイム会話が可能になるようにしたサービスです。
従来のウェブトゥーンは、利用者が連載分をすべて読み終えると課金が終了する仕組みですが、AIキャラクターチャットは会話が続く限り課金が継続されます。実際、ウェブトゥーンの課金利用者の約60％が月1万～5万ウォンを利用しているのに対し、トップトゥーンチャットでは課金利用者の約70％が月5万ウォン以上を消費していることが判明しました。既存のIPを活用できるため、新規ウェブトゥーンの制作に比べ、追加コンテンツ制作の負担も相対的に低くなっています。
チョン研究員は、「AIキャラクターチャットは、会話が続く限り課金が継続され、上限を決定するのはコンテンツの在庫ではなく、利用者の没入度と支払い意欲です」とし、「第2四半期の業績において、売上高の増加幅に比べて収益性が改善された点を勘案すると、トップトゥーンチャットの収益貢献が一部反映され始めたものと判断されます」と述べました。
既存のトップトゥーン利用者をそのままトップトゥーンチャットにつなげられる点も強みです。同社は去る5月、トップトゥーンとトップトゥーンチャットのコインを統合しました。利用者は、ウェブトゥーンを閲覧するためにチャージしたコインを、別途の登録や決済手続きなしに、AIキャラクターとの会話やイラストのアンロック、シナリオの進行などに使用できます。
チョン研究員は、「新規ユーザーを集める事業ではなく、すでに決済履歴のあるユーザーのウォレットシェア（share of wallet）を拡大する事業です」とし、「既存の顧客・既存のIP・既存の決済手段をそのまま引き継ぐため、ユーザーが利用しやすい」と指摘しました。
政府による違法ウェブトゥーン流通遮断政策も、プラス要因として挙げられました。文化体育観光部は去る5月から、違法サイトに対する緊急遮断・アクセス遮断制度を施行しました。バリューファインダーは、有料決済への依存度が高い中小規模のウェブトゥーンプラットフォームほど、違法流通の減少に伴う効果が業績に直接反映される可能性が高いと分析しました。
AI事業の海外展開も進められています。トップコメディアは、去る5月に台湾と日本、7月には北米市場で「トップトゥーンチャット」をリリースしました。既存の自社プラットフォームと現地のユーザー基盤を活用できるため、追加開発の負担を軽減しつつ、ユーザー1人あたりの決済単価（ARPPU）を引き上げる戦略であると評価されています。
チョン研究員は、「新規ユーザーの確保が難しくなった環境であればあるほど、ARPPUを引き上げることができる同社のモデルの相対的な魅力度は高まると予想される」とし、「今後、同社は単なるウェブトゥーン企業ではなく、AIコンテンツ企業として再評価される条件を整えたと判断する」と強調しました。
バリューファインダーのチョン・ウビン上級研究員は、「現在、同社はウェブトゥーンの流通会社から、独自のIPを基盤としたAIインタラクティブコンテンツ企業へと再評価される段階の入り口にあると判断します」と述べました。
トップコメディアは2007年に設立され、2013年にコスダック市場に上場したウェブトゥーンコンテンツの企画・制作・流通およびプラットフォーム運営企業です。2022年に親会社であるトップコから日本のウェブトゥーン流通営業部門を譲り受け、コンテンツ事業に進出しました。また、2025年4月にトップトゥーンを吸収合併し、企画・制作・流通・プラットフォーム運営の全バリューチェーンを一元化しました。
特に、自社プラットフォームの割合が急速に高まり、売上の質が改善されているとの評価があります。プラットフォーム売上高の割合は、2024年の43.8％から昨年は69.9％、今年上半期には70.4％へと上昇しました。流通部門は精算比率に応じて総決済額の一部のみを売上として計上する一方、プラットフォームは利用者のコイン使用額を基準に決済額を全額計上できるため、相対的に収益性の高い構造となっています。
今年の第2四半期の業績でも、このような変化が見られました。連結ベースの売上高は約155億ウォンで、前四半期比30.4％増加し、営業利益は約37億ウォンで黒字転換しました。当期純利益も約32億ウォンで黒字に転じました。営業利益率は23.7％となり、トップトゥーンとの合併以降、四半期としては最高値を記録しました。
コスト効率化も顕著でした。第2四半期の営業費用は約118億ウォンで、前年同期の約119億ウォンより0.7％減少しました。同期間の広告宣伝費は約17億ウォンから19億ウォンへと11.6％増加し、プラットフォーム決済手数料を含む支払手数料も37億ウォンから約41億ウォンへと増加しました。
チョン研究員は、「売上を伸ばしながらマーケティング費用も増やしたにもかかわらず、総費用は減少した構造となっており、これは売上構成に限界費用が著しく低い項目が流入した際に現れる典型的なパターンです」と説明しました。
収益性改善の鍵として、去る3月にリリースされた「トップトゥーンチャット」を挙げました。「トップトゥーンチャット」は、自社ウェブトゥーンのIPに登場するキャラクターをAIキャラクターとして再現し、利用者と1対1のリアルタイム会話が可能になるようにしたサービスです。
従来のウェブトゥーンは、利用者が連載分をすべて読み終えると課金が終了する仕組みですが、AIキャラクターチャットは会話が続く限り課金が継続されます。実際、ウェブトゥーンの課金利用者の約60％が月1万～5万ウォンを利用しているのに対し、トップトゥーンチャットでは課金利用者の約70％が月5万ウォン以上を消費していることが判明しました。既存のIPを活用できるため、新規ウェブトゥーンの制作に比べ、追加コンテンツ制作の負担も相対的に低くなっています。
チョン研究員は、「AIキャラクターチャットは、会話が続く限り課金が継続され、上限を決定するのはコンテンツの在庫ではなく、利用者の没入度と支払い意欲です」とし、「第2四半期の業績において、売上高の増加幅に比べて収益性が改善された点を勘案すると、トップトゥーンチャットの収益貢献が一部反映され始めたものと判断されます」と述べました。
既存のトップトゥーン利用者をそのままトップトゥーンチャットにつなげられる点も強みです。同社は去る5月、トップトゥーンとトップトゥーンチャットのコインを統合しました。利用者は、ウェブトゥーンを閲覧するためにチャージしたコインを、別途の登録や決済手続きなしに、AIキャラクターとの会話やイラストのアンロック、シナリオの進行などに使用できます。
チョン研究員は、「新規ユーザーを集める事業ではなく、すでに決済履歴のあるユーザーのウォレットシェア（share of wallet）を拡大する事業です」とし、「既存の顧客・既存のIP・既存の決済手段をそのまま引き継ぐため、ユーザーが利用しやすい」と指摘しました。
政府による違法ウェブトゥーン流通遮断政策も、プラス要因として挙げられました。文化体育観光部は去る5月から、違法サイトに対する緊急遮断・アクセス遮断制度を施行しました。バリューファインダーは、有料決済への依存度が高い中小規模のウェブトゥーンプラットフォームほど、違法流通の減少に伴う効果が業績に直接反映される可能性が高いと分析しました。
AI事業の海外展開も進められています。トップコメディアは、去る5月に台湾と日本、7月には北米市場で「トップトゥーンチャット」をリリースしました。既存の自社プラットフォームと現地のユーザー基盤を活用できるため、追加開発の負担を軽減しつつ、ユーザー1人あたりの決済単価（ARPPU）を引き上げる戦略であると評価されています。
チョン研究員は、「新規ユーザーの確保が難しくなった環境であればあるほど、ARPPUを引き上げることができる同社のモデルの相対的な魅力度は高まると予想される」とし、「今後、同社は単なるウェブトゥーン企業ではなく、AIコンテンツ企業として再評価される条件を整えたと判断する」と強調しました。
