[イーデイリーKim Hyung-il 記者] SK証券は、HYOSUNG HEAVY INDUSTRIES(298040)について、米国販売法人の顧客構成が公益事業中心から人工知能（AI）データセンター関連の顧客にまで拡大しているとして、米国の電力網事業の成長可能性に注目しました。投資判断「買い（BUY）」と目標株価400万ウォンを維持しました。

24日、SK証券のナ・ミンシク研究員は、「米国法人の最終顧客構成が変化している」とし、「公益事業および電力網への投資が利益の可視性を決定づけ、その上にAIデータセンターのチャネルが加わる構造だ」と分析しました。

米国販売法人HICO Americaの主な売上先は、米国企業のコンステレーション（Constellation）15％、インターセクト・パワー（Intersect Power）13％、 ドミニオン（Dominion）9％、PSE 8％、AEP 8％、LSパワー（LS Power）5％、サザン（Southern）4％、xAI 3％、日本企業のソフトバンク（Softbank）9％となっていることが分かりました。 生産法人であるメンフィスの最終顧客基準では、エバーソース（Eversource）が22％、AEPが17％、インターセクト・パワー（Intersect Power）が15％を占めました。

ナ研究員は、「公益事業会社が中心ですが、ソフトバンクなどAIデータセンター向けの顧客企業がリストに名を連ねました」と説明しました。

ヒョソン重工業の経営戦略は、製品ポートフォリオを広げるよりも、送電分野における競争力を米国で強化することに焦点が当てられていると評価しました。765kV変圧器と800kV超高圧遮断器（GCB）を中心に、米国現地生産とクアンタとの合弁会社（JV）を組み合わせるという戦略です。

ナ研究員は、「米国内で変圧器と超高圧遮断器をセットで提案できる唯一の韓国企業となる」とし、「米メンフィス工場は唯一の765kV工場であり、累積設置分の約50％の実績を保有している」と説明しました。

これに先立ち、2月に米国の有力送電網運営会社と、約7870億ウォン規模の765kV超高圧変圧器・リアクトルなどの電力機器供給契約を締結した点も注目されました。契約期間は2026年2月から2031年1月までです。

ナ研究員は、「クアンタサービスが決算説明会で、765kV送電網プロジェクトが受注残高に反映されていると明らかにしたことから、今後の受注の可能性が高いと判断します」と述べました。

今後の注目ポイントとしては、△765kV・800kV GCBの追加受注の公表、△下半期における反ダンピング対象の大型変圧器の米国への出荷開始と重工業部門の営業利益率（OPM）水準の維持、△繰り延べられた中東向け数量および輸送中の在庫利益の戻入時期、△国内エネルギー高速道路の超高圧直流送電（HVDC）発注の概要などを挙げました。

受注残高が長期化している点にも注目しました。ナ研究員は、「電力機器産業の平均リードタイム2～3年を維持する政策が続く中、765kVの受注量が2028年から2031年初頭まで分散しているなど、2030年以降に納品するプロジェクトまで受注している」とし、 「米国の電力会社のCAPEXに関する議論が2030年以降も続くと予想されるだけに、同社の受注残の時間軸自体が長くなっている局面だ」と述べました。