[イーデイリー・マーケットinSoyoung Park 記者] 「韓国のスタートアップに海外進出の希望先を尋ねると、米国に次いで最も多く挙げられるのが『日本』です。しかし、日本の投資家が『エグジット（投資資金の回収）』を最優先の価値としていることから、進出戦略の計画も変化しつつあります。」
国内スタートアップの日本進出を支援するあるベンチャーキャピタル（VC）業界関係者が伝えた、最近の現地投資市場の雰囲気です。同氏はその上で、「上場は認めるものの、上場後に十分な成長が見られない企業を市場に長く放置しないという方針が強まっている」と述べました。
日本の株式市場に関する画像。（写真＝EPA・聯合ニュース）
26日、グローバル投資銀行（IB）業界によると、日本のVCがスタートアップに投資する際、M&AやIPOなどのエグジットの可能性をより厳しく精査する風潮が形成されています。
日本は韓国よりもIPOしやすい国として知られています。日本は2022年4月、株式市場を△プライム △スタンダード △グロスの3つの部門に再編しました。 主にプライム市場には時価総額100億円（約870億ウォン）以上の大企業が、スタンダード市場には時価総額10億円（約87億ウォン）以上の中堅企業が、グロース市場には時価総額5億円（約44億ウォン）以上の中小・ベンチャー企業が上場します。
韓国で言えば、シリーズAやBの段階に相当する企業でも、高い成長潜在力を備えていれば、グロース市場に上場できることになります。しかし、グロース市場における上場維持基準が強化されたことに伴い、エグジットが難しくなったという評価が出ています。
グロース市場で企業が上場状態を維持するには、時価総額が40億円（約348億ウォン）以上でなければなりません。上場後10年が経過した時点を基準とします。しかし、2030年3月1日からは、企業は時価総額を100億円（約870億ウォン）以上維持しなければなりません。適用時期も上場後5年に繰り上げられます。
韓国のVC業界の関係者は、「従来よりも困難になったエグジットを念頭に、投資会社はスタートアップの審査において、最初からエグジットを主要な要素として捉えている」とし、「韓国企業も現地で資金調達に成功するためには、バリューアップやエグジットプランをより綿密に練らなければならない状況だ」と述べました。
これまで日本では、韓国とは異なり、「セカンダリー（secondary・私募ファンドなどが保有する企業株式を流動化するために、他の私募ファンドなどに売却する投資戦略）」取引があまり行われてきませんでした。そのため、投資会社がIPOやM&Aを主要なエグジット戦略としているケースが多いのです。
日本投資公社（JIC）も昨年末、「セカンダリープレイヤーや民間資金が依然として不足している状況」とし、「こうした構造は、VCにとってはファンドの満期によるプレッシャーを、スタートアップにとっては十分な成長が実現されていない状態での小規模なIPOを招く原因の一つだ」と指摘していました。
IPOに集中していたエグジット市場が揺らぐ中、まだ初期段階にある日本のセカンダリー市場でも変化の兆しが見え始めています。最近、セカンダリーファンドへ資金が相次いで流入し、市場が徐々に拡大している様子です。
例えば、昨年2月、三井住友銀行（SMBC）は、SMBCベンチャーキャピタルマネジメント、ビー・オルタナティブ・ジャパンと共に、セカンダリーファンド「ジャパン・ブーストアップ1号」を組成しました。 運用規模は50億円（約435億ウォン）で、外部LPを追加募集し、100億円（約870億ウォン）から最大150億円（約1306億ウォン）まで拡大するという目標を掲げました。
このほか、ケップルは昨年10月、「Kepple Liquidity 2号」を61億円（約531億ウォン）規模で第1次クローズしました。ファンド規模は今年4月、第2次クローズを経て97億円（約845億ウォン）まで拡大しました。
JICも関連ファンドに政策資金を出資しています。 JICは、「成長中・後期段階のスタートアップにおける既存株式の取引が活性化されれば、スタートアップが十分な成長を遂げるための時間が確保され、さらにユニコーンが誕生する可能性を高めることができる」とし、「セカンダリー市場の拡大により、VCがIPO前に資金回収を行えるようになり、新規スタートアップを発掘して投資する機会を創出するなど、ベンチャーエコシステムの発展が図られるものと期待している」と明らかにしました。
業界のある関係者は、「現地のVCがセカンダリーファンドを相次いで組成し、JICが当該ファンドに出資することで市場の雰囲気が変わりつつあるため、エグジットの道が開ける見通しだ」とし、「昨年から様々なグローバルVCもセカンダリーの機会を虎視眈々と狙っていたため、市場規模が拡大すれば海外資金の流入も一段と加速するだろう」と語りました。
国内スタートアップの日本進出を支援するあるベンチャーキャピタル（VC）業界関係者が伝えた、最近の現地投資市場の雰囲気です。同氏はその上で、「上場は認めるものの、上場後に十分な成長が見られない企業を市場に長く放置しないという方針が強まっている」と述べました。
厳格化したIPO維持基準に照らし、「エグジット」計画を綿密に精査
26日、グローバル投資銀行（IB）業界によると、日本のVCがスタートアップに投資する際、M&AやIPOなどのエグジットの可能性をより厳しく精査する風潮が形成されています。
日本は韓国よりもIPOしやすい国として知られています。日本は2022年4月、株式市場を△プライム △スタンダード △グロスの3つの部門に再編しました。 主にプライム市場には時価総額100億円（約870億ウォン）以上の大企業が、スタンダード市場には時価総額10億円（約87億ウォン）以上の中堅企業が、グロース市場には時価総額5億円（約44億ウォン）以上の中小・ベンチャー企業が上場します。
韓国で言えば、シリーズAやBの段階に相当する企業でも、高い成長潜在力を備えていれば、グロース市場に上場できることになります。しかし、グロース市場における上場維持基準が強化されたことに伴い、エグジットが難しくなったという評価が出ています。
グロース市場で企業が上場状態を維持するには、時価総額が40億円（約348億ウォン）以上でなければなりません。上場後10年が経過した時点を基準とします。しかし、2030年3月1日からは、企業は時価総額を100億円（約870億ウォン）以上維持しなければなりません。適用時期も上場後5年に繰り上げられます。
韓国のVC業界の関係者は、「従来よりも困難になったエグジットを念頭に、投資会社はスタートアップの審査において、最初からエグジットを主要な要素として捉えている」とし、「韓国企業も現地で資金調達に成功するためには、バリューアップやエグジットプランをより綿密に練らなければならない状況だ」と述べました。
エグジットの多様化に向け、「セカンダリー」ファンドを組成する現地のVC各社
これまで日本では、韓国とは異なり、「セカンダリー（secondary・私募ファンドなどが保有する企業株式を流動化するために、他の私募ファンドなどに売却する投資戦略）」取引があまり行われてきませんでした。そのため、投資会社がIPOやM&Aを主要なエグジット戦略としているケースが多いのです。
日本投資公社（JIC）も昨年末、「セカンダリープレイヤーや民間資金が依然として不足している状況」とし、「こうした構造は、VCにとってはファンドの満期によるプレッシャーを、スタートアップにとっては十分な成長が実現されていない状態での小規模なIPOを招く原因の一つだ」と指摘していました。
IPOに集中していたエグジット市場が揺らぐ中、まだ初期段階にある日本のセカンダリー市場でも変化の兆しが見え始めています。最近、セカンダリーファンドへ資金が相次いで流入し、市場が徐々に拡大している様子です。
例えば、昨年2月、三井住友銀行（SMBC）は、SMBCベンチャーキャピタルマネジメント、ビー・オルタナティブ・ジャパンと共に、セカンダリーファンド「ジャパン・ブーストアップ1号」を組成しました。 運用規模は50億円（約435億ウォン）で、外部LPを追加募集し、100億円（約870億ウォン）から最大150億円（約1306億ウォン）まで拡大するという目標を掲げました。
このほか、ケップルは昨年10月、「Kepple Liquidity 2号」を61億円（約531億ウォン）規模で第1次クローズしました。ファンド規模は今年4月、第2次クローズを経て97億円（約845億ウォン）まで拡大しました。
JICも関連ファンドに政策資金を出資しています。 JICは、「成長中・後期段階のスタートアップにおける既存株式の取引が活性化されれば、スタートアップが十分な成長を遂げるための時間が確保され、さらにユニコーンが誕生する可能性を高めることができる」とし、「セカンダリー市場の拡大により、VCがIPO前に資金回収を行えるようになり、新規スタートアップを発掘して投資する機会を創出するなど、ベンチャーエコシステムの発展が図られるものと期待している」と明らかにしました。
業界のある関係者は、「現地のVCがセカンダリーファンドを相次いで組成し、JICが当該ファンドに出資することで市場の雰囲気が変わりつつあるため、エグジットの道が開ける見通しだ」とし、「昨年から様々なグローバルVCもセカンダリーの機会を虎視眈々と狙っていたため、市場規模が拡大すれば海外資金の流入も一段と加速するだろう」と語りました。
