[イーデイリーLee Jeong-yoon 記者] 物価の基調的な推移を示すコアインフレ率が、3年3ヶ月ぶりに最高水準まで急上昇しました。昨年の通信費支援に伴うベース効果を除外しても、実際の基調的なコアインフレ率は2％台半ばの水準であり、韓国銀行の物価安定目標である2％を上回っています。
特に、景気回復と所得の増加が消費拡大につながった場合、コアインフレ率の下落ペースが鈍化する可能性があります。これに伴い、9～10月のコアインフレ率がどれほど速く低下するかが、韓国銀行による追加の政策金利引き上げの可否を決定する主要な変数となる見通しです。
◇通信費の「錯覚」を除いても2％台半ばから後半
2日、国家データ庁によると、8月の食料品およびエネルギーを除いたコア物価は、前年同月比で3.4％上昇しました。7月（2.6％）より0.8ポイント高くなり、2023年5月（3.8％）以来、3年3ヶ月ぶりの最高値です。消費者物価全体の上昇率も2.8％から3.1％に上昇しました。
コア物価が1ヶ月で急激に3％台半ばまで跳ね上がった背景には、昨年の通信費支援に伴うベース効果が作用しました。昨年8月に一時的に下落していた携帯電話料金が、今年は前年同月比で26.8％上昇し、コア物価を押し上げたという分析です。
市場では、通信費のベース効果を除いたコアインフレ率を2％台半ばから後半と推定しています。 現代自動車証券のチョ・ジュンウ研究員は、ベース効果を除いた実際のコアインフレ率の推移を2.6～2.7％程度と見ています。8月の3.4％だけを見て、物価圧力が急に大きく強まったとは言い難いものの、ベース効果を除いても、韓国銀行の物価安定目標である2％を相当上回る水準です。
物価上昇圧力は、消費者が実感する品目でも続いています。頻繁に購入し、支出の割合が大きい品目をまとめた生活物価指数は、7月の2.5％から8月には3.2％へと跳ね上がり、一度上昇すると容易には下がらない個人サービス物価も3.5％上昇し、容易に鈍化しない様子が見られます。
韓国銀行も先月の経済見通しで、今年の消費者物価上昇率の見通しを2.7％に据え置いた一方で、コアインフレ率は2.4％から2.5％に引き上げました。来年の見通しも2.3％から2.5％へと上方修正しました。
国際原油価格など供給側の物価圧力が緩和されたとしても、景気と消費の回復に伴う需要側の圧力が残る可能性があるとの判断からです。
韓国銀行のシン・ヒョンソン総裁。（写真＝韓国銀行）
◇所得が増え、消費が回復すれば物価も「粘り強く」…追加利上げの変数
今後の変数は、景気回復が消費やサービス物価にどの程度影響を与えるかという点です。
韓国銀行は最近、需要側の物価圧力が高い時期にGDPギャップが1ポイント拡大すれば、コアインフレ率の上昇幅が0.1～0.4ポイント拡大し、半導体価格の上昇など貿易条件の改善により所得まで増加すれば、0.05～0.2ポイントの追加的な上昇圧力が生じる可能性があると分析しました。
半導体の好況が輸出の増加にとどまらず、家計所得や消費の回復につながれば、コア物価の下落ペースを鈍らせることができるという意味です。
特に、コアインフレ率の上昇率が2.5%を超える局面では、一部の品目の価格上昇が他の品目に波及する傾向も強まっています。最近、旅行・宿泊などの個人サービス価格が高い上昇傾向を示していることから、韓国銀行はコアインフレ率が相当期間、2%台半ばから後半で推移する可能性を警戒しています。
鍵となるのは、通信費のベース効果が消える9月以降です。ベース効果が消滅すれば、コアインフレ率自体は相当程度低下する可能性が高いですが、個人向けサービスの価格が高水準の上昇傾向を維持する場合、コアインフレ率は消費者物価全体よりも緩やかに低下する可能性があります。
メリッツ証券のイ・スンフン研究員は、「コアインフレ率はヘッドラインインフレ率よりも硬直性が強い」とし、「外食を除く個人向けサービス価格がどれだけ鈍化するかが重要だ」と述べました。
現代自動車証券のチョ・ジュンウ研究員も、「8月の通信費の基調効果を除いた実際のコアインフレ率の推移は2.6～2.7％の水準」とし、「基調効果が消えても、コアインフレ率の下方硬直性は残っている」と分析しました。
9～10月のコアインフレ率の推移は、韓国銀行による追加利上げの可否を左右する重要な変数となる見通しです。ステート・ストリート・マーケットのチェ・ジウク常務は、9月の消費者物価とコアインフレ率の上昇率をそれぞれ3.0％、2.8％と予測しました。コアインフレ率は来年上半期まで2％台半ばから後半の水準が続くと予想しました。
チェ常務は、「9月のコア物価が3%を上回ったり、家計債務やソウルのマンション価格が急激に上昇したりしない限り、10月の追加利上げの可能性は微々たるものだ」とし、「物価圧力が韓国銀行の予想より強ければ、11月に追加利上げが行われる可能性がある」と述べました。
大信証券のチョ・ジェウン研究員は、「通信料金のベース効果が消える9～10月にも、コアインフレ率が3％台の高い水準を維持するならば、個人サービスを中心とした物価圧力が続いていると見ることができる」とし、「この場合、韓国銀行による追加利上げの論拠にも説得力が増すだろう」と述べました。
特に、景気回復と所得の増加が消費拡大につながった場合、コアインフレ率の下落ペースが鈍化する可能性があります。これに伴い、9～10月のコアインフレ率がどれほど速く低下するかが、韓国銀行による追加の政策金利引き上げの可否を決定する主要な変数となる見通しです。
◇通信費の「錯覚」を除いても2％台半ばから後半
2日、国家データ庁によると、8月の食料品およびエネルギーを除いたコア物価は、前年同月比で3.4％上昇しました。7月（2.6％）より0.8ポイント高くなり、2023年5月（3.8％）以来、3年3ヶ月ぶりの最高値です。消費者物価全体の上昇率も2.8％から3.1％に上昇しました。
コア物価が1ヶ月で急激に3％台半ばまで跳ね上がった背景には、昨年の通信費支援に伴うベース効果が作用しました。昨年8月に一時的に下落していた携帯電話料金が、今年は前年同月比で26.8％上昇し、コア物価を押し上げたという分析です。
市場では、通信費のベース効果を除いたコアインフレ率を2％台半ばから後半と推定しています。 現代自動車証券のチョ・ジュンウ研究員は、ベース効果を除いた実際のコアインフレ率の推移を2.6～2.7％程度と見ています。8月の3.4％だけを見て、物価圧力が急に大きく強まったとは言い難いものの、ベース効果を除いても、韓国銀行の物価安定目標である2％を相当上回る水準です。
物価上昇圧力は、消費者が実感する品目でも続いています。頻繁に購入し、支出の割合が大きい品目をまとめた生活物価指数は、7月の2.5％から8月には3.2％へと跳ね上がり、一度上昇すると容易には下がらない個人サービス物価も3.5％上昇し、容易に鈍化しない様子が見られます。
韓国銀行も先月の経済見通しで、今年の消費者物価上昇率の見通しを2.7％に据え置いた一方で、コアインフレ率は2.4％から2.5％に引き上げました。来年の見通しも2.3％から2.5％へと上方修正しました。
国際原油価格など供給側の物価圧力が緩和されたとしても、景気と消費の回復に伴う需要側の圧力が残る可能性があるとの判断からです。
◇所得が増え、消費が回復すれば物価も「粘り強く」…追加利上げの変数
今後の変数は、景気回復が消費やサービス物価にどの程度影響を与えるかという点です。
韓国銀行は最近、需要側の物価圧力が高い時期にGDPギャップが1ポイント拡大すれば、コアインフレ率の上昇幅が0.1～0.4ポイント拡大し、半導体価格の上昇など貿易条件の改善により所得まで増加すれば、0.05～0.2ポイントの追加的な上昇圧力が生じる可能性があると分析しました。
半導体の好況が輸出の増加にとどまらず、家計所得や消費の回復につながれば、コア物価の下落ペースを鈍らせることができるという意味です。
特に、コアインフレ率の上昇率が2.5%を超える局面では、一部の品目の価格上昇が他の品目に波及する傾向も強まっています。最近、旅行・宿泊などの個人サービス価格が高い上昇傾向を示していることから、韓国銀行はコアインフレ率が相当期間、2%台半ばから後半で推移する可能性を警戒しています。
鍵となるのは、通信費のベース効果が消える9月以降です。ベース効果が消滅すれば、コアインフレ率自体は相当程度低下する可能性が高いですが、個人向けサービスの価格が高水準の上昇傾向を維持する場合、コアインフレ率は消費者物価全体よりも緩やかに低下する可能性があります。
メリッツ証券のイ・スンフン研究員は、「コアインフレ率はヘッドラインインフレ率よりも硬直性が強い」とし、「外食を除く個人向けサービス価格がどれだけ鈍化するかが重要だ」と述べました。
現代自動車証券のチョ・ジュンウ研究員も、「8月の通信費の基調効果を除いた実際のコアインフレ率の推移は2.6～2.7％の水準」とし、「基調効果が消えても、コアインフレ率の下方硬直性は残っている」と分析しました。
9～10月のコアインフレ率の推移は、韓国銀行による追加利上げの可否を左右する重要な変数となる見通しです。ステート・ストリート・マーケットのチェ・ジウク常務は、9月の消費者物価とコアインフレ率の上昇率をそれぞれ3.0％、2.8％と予測しました。コアインフレ率は来年上半期まで2％台半ばから後半の水準が続くと予想しました。
チェ常務は、「9月のコア物価が3%を上回ったり、家計債務やソウルのマンション価格が急激に上昇したりしない限り、10月の追加利上げの可能性は微々たるものだ」とし、「物価圧力が韓国銀行の予想より強ければ、11月に追加利上げが行われる可能性がある」と述べました。
大信証券のチョ・ジェウン研究員は、「通信料金のベース効果が消える9～10月にも、コアインフレ率が3％台の高い水準を維持するならば、個人サービスを中心とした物価圧力が続いていると見ることができる」とし、「この場合、韓国銀行による追加利上げの論拠にも説得力が増すだろう」と述べました。
