[イーデイリー マーケットinSong Seung-Hyeon 記者] ロッテレンタルの売却が、公正取引委員会の企業結合承認により、9割の関門を突破しました。買収合戦が始まってから8ヶ月ぶりのことです。 アフィニティ・エクイティ・パートナーズ（アフィニティ）との契約が公正取引委員会の不承認により去る5月に解除されてから3ヶ月後、ロッテはテキサス・パシフィック・グループ（TPG）と新たな契約を締結しました。国内のレンタカー資産を持たない買収者に変更されたことで、競争当局の審査は迅速に終了しました。
2日、投資銀行（IB）業界によると、公正取引委員会は前日、グローバル・プライベート・エクイティ・ファンド（PEF）であるTPGの傘下企業、レクシコン・コリア・ホールディングによるロッテレンタルの株式取得を承認する旨を通知しました。 ホテルロッテと釜山ロッテホテルが先月11日、ロッテレンタルの株式61.18％（2221万2063株）を1兆3105億ウォンで売却する株式売買契約（SPA）を締結してから、わずか3週間後のことです。
TPGがロッテレンタルの買収を目前に控えるに至るまでには、一度、破談となったことがありました。当初、ロッテレンタルを買収することになっていたのは、同じくグローバル私募ファンドであるアフィニティでした。アフィニティはレンタカー業界2位のSKレンタカーを所有しており、業界1位のロッテレンタルを買収することでシナジー効果を生み出す構想を持っていました。
しかし、公正取引委員会は去る1月26日、アフィニティがロッテレンタルの株式63.5％を取得する企業結合を禁止しました。すでに2位の事業者であるSKレンタカーを保有している状態で1位まで買収すれば、市場ごとの合算シェアが21.3～38.3％に達し、3位以下の事業者との格差が過度に広がるという判断でした。 一定期間後の売却を前提とする私募ファンドの特性上、価格引き上げの制限といった行動規制だけでは実効性を担保することが難しいという理由も挙げられました。当時、市場では不承認の可能性は低いと見られていました。
アフィニティが切り出したカードは、買収価格の再交渉でした。独占・寡占の懸念を解消する事実上の唯一の方法が、買収してからわずか2年しか経っていないSKレンタカーを再び手放すことだったため、それに伴う機会費用と沈没費用をロッテレンタルの買収単価に反映するよう要求しました。交渉が長期化するにつれ、ロッテグループは複数のプライベート・エクイティ・ファンドに対し、ロッテレンタルの買収意向を打診しました。反応は懐疑的でした。 アフィニティとロッテの契約は、結局、去る5月に解除されました。
その後、一時期沈静化していたロッテレンタルの買収合戦は、TPGの登場により急展開を見せました。TPGは韓国国内にレンタカー資産を持たないため、アフィニティ案件を阻んだ水平結合そのものが成立しません。ただし、審査対象が完全に空っぽというわけではないという観測は残っていました。 TPGは2017年と2021年の2度にわたり6000億ウォン台を投資し、カカオモビリティの第2位株主となっています。 タクシー配車プラットフォームを一つの軸とし、レンタカー業界1位の事業者とカーシェアリング（グリーンカー）を併せ持つ構造が形成されることになるため、レンタカー市場と配車プラットフォームを別個の市場と見るか、移動需要をめぐって重なる隣接市場と見るかによって、審査の傾向が変わる可能性があるという評価が出ました。
公正取引委員会の判断は後者には至りませんでした。公正取引法上、株式を取得しても支配関係が形成されない場合や、事業領域の補完性・代替性が弱い場合は、競争制限性がないものとみなされ、一般審査の対象から除外されます。公正取引委員会は、TPGが国内のプライベート・エクイティ事業と乳幼児用栄養食品市場を、ロッテレンタルが車両レンタル市場を主に営んでおり、両市場の間には補完性や代替性がないと判断しました。 承認通知において、カカオモビリティはTPGの事業領域として言及されませんでした。投資開始から9年目を迎えるにもかかわらず、エグジット（投資資金の回収）の機会を掴めていない状況下では、2つの資産を結びつけて中長期的な事業連携を設計する余力は大きくないという解釈とも符合します。
特に、今回のTPGの企業結合に関する法律顧問を務めた法務法人セジョンは、アフィニティ案件での雪辱を果たしました。 セジョンは以前、アフィニティの企業結合審査において、競合する法律事務所が不承認を受けた際、救援投手として関連業務を担当したことがあります。セジョンも結局、企業結合の問題を解決できず、アフィニティの取引は決裂しましたが、今回のTPG案件では迅速かつ円滑に企業結合の承認を勝ち取りました。
売却代金はロッテグループの流動性へと流れ込みます。ホテルロッテと釜山ロッテホテルの財務健全性の改善や、国内拠点のリニューアル、プレミアムブランドの運営能力強化に投入する計画であると伝えられています。
2日、投資銀行（IB）業界によると、公正取引委員会は前日、グローバル・プライベート・エクイティ・ファンド（PEF）であるTPGの傘下企業、レクシコン・コリア・ホールディングによるロッテレンタルの株式取得を承認する旨を通知しました。 ホテルロッテと釜山ロッテホテルが先月11日、ロッテレンタルの株式61.18％（2221万2063株）を1兆3105億ウォンで売却する株式売買契約（SPA）を締結してから、わずか3週間後のことです。
SKレンタカーを傘下に持つアフィニティ、1月に公正取引委員会でブレーキ
TPGがロッテレンタルの買収を目前に控えるに至るまでには、一度、破談となったことがありました。当初、ロッテレンタルを買収することになっていたのは、同じくグローバル私募ファンドであるアフィニティでした。アフィニティはレンタカー業界2位のSKレンタカーを所有しており、業界1位のロッテレンタルを買収することでシナジー効果を生み出す構想を持っていました。
しかし、公正取引委員会は去る1月26日、アフィニティがロッテレンタルの株式63.5％を取得する企業結合を禁止しました。すでに2位の事業者であるSKレンタカーを保有している状態で1位まで買収すれば、市場ごとの合算シェアが21.3～38.3％に達し、3位以下の事業者との格差が過度に広がるという判断でした。 一定期間後の売却を前提とする私募ファンドの特性上、価格引き上げの制限といった行動規制だけでは実効性を担保することが難しいという理由も挙げられました。当時、市場では不承認の可能性は低いと見られていました。
アフィニティが切り出したカードは、買収価格の再交渉でした。独占・寡占の懸念を解消する事実上の唯一の方法が、買収してからわずか2年しか経っていないSKレンタカーを再び手放すことだったため、それに伴う機会費用と沈没費用をロッテレンタルの買収単価に反映するよう要求しました。交渉が長期化するにつれ、ロッテグループは複数のプライベート・エクイティ・ファンドに対し、ロッテレンタルの買収意向を打診しました。反応は懐疑的でした。 アフィニティとロッテの契約は、結局、去る5月に解除されました。
レンタカー資産を持たないTPG、3週間で承認
その後、一時期沈静化していたロッテレンタルの買収合戦は、TPGの登場により急展開を見せました。TPGは韓国国内にレンタカー資産を持たないため、アフィニティ案件を阻んだ水平結合そのものが成立しません。ただし、審査対象が完全に空っぽというわけではないという観測は残っていました。 TPGは2017年と2021年の2度にわたり6000億ウォン台を投資し、カカオモビリティの第2位株主となっています。 タクシー配車プラットフォームを一つの軸とし、レンタカー業界1位の事業者とカーシェアリング（グリーンカー）を併せ持つ構造が形成されることになるため、レンタカー市場と配車プラットフォームを別個の市場と見るか、移動需要をめぐって重なる隣接市場と見るかによって、審査の傾向が変わる可能性があるという評価が出ました。
公正取引委員会の判断は後者には至りませんでした。公正取引法上、株式を取得しても支配関係が形成されない場合や、事業領域の補完性・代替性が弱い場合は、競争制限性がないものとみなされ、一般審査の対象から除外されます。公正取引委員会は、TPGが国内のプライベート・エクイティ事業と乳幼児用栄養食品市場を、ロッテレンタルが車両レンタル市場を主に営んでおり、両市場の間には補完性や代替性がないと判断しました。 承認通知において、カカオモビリティはTPGの事業領域として言及されませんでした。投資開始から9年目を迎えるにもかかわらず、エグジット（投資資金の回収）の機会を掴めていない状況下では、2つの資産を結びつけて中長期的な事業連携を設計する余力は大きくないという解釈とも符合します。
特に、今回のTPGの企業結合に関する法律顧問を務めた法務法人セジョンは、アフィニティ案件での雪辱を果たしました。 セジョンは以前、アフィニティの企業結合審査において、競合する法律事務所が不承認を受けた際、救援投手として関連業務を担当したことがあります。セジョンも結局、企業結合の問題を解決できず、アフィニティの取引は決裂しましたが、今回のTPG案件では迅速かつ円滑に企業結合の承認を勝ち取りました。
売却代金はロッテグループの流動性へと流れ込みます。ホテルロッテと釜山ロッテホテルの財務健全性の改善や、国内拠点のリニューアル、プレミアムブランドの運営能力強化に投入する計画であると伝えられています。
